Bitcoin futures

彼得打开 Bitcoin futures 的产品页面。在计算可能的收益之前，他先要弄清一份合约代表什么。标准 CME BTC 合约例如对应 5 BTC，并以现金结算结束。其他合约可能采用不同的单位、币种或交割方式。决定这些的是产品规格，也就是具体规则。下面的自设例子按 USD 进行线性计算：用价格变化乘以仓位所对应的比特币数量。这种简单算法不能原样套到反向合约上，因为其价格与结算币种下的损益关系不同。 [1] [4]

为便于说明，我们设定一种每份 0.5 BTC 的虚构合约。彼得买入 2 份，仓位便对应 1 BTC 的价格变化。当每枚比特币报价为 60,000 USD 时，仓位的计算价值，也叫名义价值，为 60,000 USD。他不一定要付出全部金额。假设只需提供 5,000 USD 保证金，用来担保对经纪商的交易义务；经纪商就是他的交易中介。这只是例子的假设，并非当前报价。彼得并没有用这笔钱买到一整枚比特币，可能的亏损也不以此为上限。较少担保资金支持较大仓位的风险，这就是杠杆。 [1] [3]

彼得的买入是多头，也叫 long，会从期货价格上涨中获利。在这个规模为 1 BTC 的模型中，价格从 60,000 升到 63,000 USD，产生扣除成本前的利润 3,000 USD。相反的卖出仓位，即空头或 short，在同样的变化中会损失 3,000 USD。这里计算的是期货价格变化，不能直接用现货价格变化代替；现货价格是现在购买真实比特币的价格。两者可能走出不同的幅度，因此这个区分很重要。合约盈利也不会创造新的比特币，它来自市场参与者之间的结算。 [2]

彼得规模为 1 BTC 的 long 从 60,000 USD 开始。价格先跌到 55,000 USD，产生中途亏损 5,000 USD，之后才回升到 62,000 USD。相对入场价，这本可带来 2,000 USD 利润，但前提是仓位一直保留。只有初始保证金 5,000 USD、又没有追加资金的彼得，可能根本等不到反弹。经纪商可以在担保耗尽之前要求补款，或者关闭仓位。维持保证金，即保持交易所需的最低担保额，也影响处理方式。因此，持续发生的现金结算不是一个可以忽略到到期日的账面数字。 [1] [2] [3]

彼得不必等到到期。对同一合约进行方向相反、数量相应的交易，就可以关闭仓位。但不同到期月份并不自动属于同一仓位：买入一个月份、卖出另一个月份，可能留下两项并存的义务。持有到最后时，则由合约规则决定结果。标准 CME BTC 按指定参考价格 CME CF Bitcoin Reference Rate，简称 BRR，以现金结算，并不往钱包发币。期货通常可能约定现金结算，也可能约定交付标的资产；仅凭名字无法判断。 [1] [4]

如果彼得希望在即将到期后继续交易，可以关闭旧合约，再开立到期更晚的新合约，这叫移仓。例子中，他以 60,000 USD 卖出近月合约，再以 61,000 USD 买入远月合约。两项报价相差 1,000 USD，但这个差额本身不是新合约立即支付出去的亏损。旧交易按已经形成的结果结束，新交易从另一价格起步，随后有自己的变化。乘数、之后的价格、保证金和执行成本都影响总体结果。因此，移仓并不是免费延长原来的入场价格。 [1] [2]

有些人使用期货是为了保护已持有的资产，而不是押注价格方向，这叫对冲或 hedge。设想某人持有 1 BTC，同时开立线性规模相应的 short 期货仓位。如果真实比特币增值 5,000 USD，期货价格却上涨 6,000 USD，两者合计就是扣除成本前亏损 1,000 USD。比特币的增值并未覆盖空头的全部损失。价格变化幅度和对冲时机的差异都可能留下风险。而且，期货中途亏损仍需要资金来支付：钱包以美元计价的价值上涨，并不会自动把钱转给经纪商。 [1] [3]

美国期货行业自律组织 NFA 建议核实中介在监管机构 CFTC 的注册状态、NFA 会员资格，以及 NFA 的 BASIC 数据库中的历史记录。这有助于确认交易对象，却不是对某项交易是否划算的评价。期货监管也不会自动把同样的规则扩展到所有买卖真实比特币的平台。杠杆损失可能超过初始投入。因此，还要考虑可用流动性，也就是能否以可接受的价格找到交易对手，以及强制平仓的规则。即使交易目的是对冲，这些问题依然存在。 [3]