Perpetual futures

Petr 想交易比特币价格上涨，又不想管理即将到期的期货，于是选择 perpetual 并开立 long。多头在不计成本时受益于上涨，反方向的 short 则受益于下跌。持仓期间，交易所可能定期把盈亏转入账户余额。这种结算本身不会关闭仓位，也不同于有期限期货的移仓：后者需要关闭临近到期的合约，再开立较远到期的合约。永续合约不需要因到期而定期更换。不过，这仍不保证 Petr 想持有多久就能持有多久。 [1]

开立合约后，Petr 获得的是价格敞口，即价格变化会影响他的财务结果。他并未获得等于整个仓位规模、可以转入自己钱包的 BTC 余额。直接购买资产本身属于现货交易。即使合约以 BTC 结算，也不自动交付整个名义价值对应的比特币。BTC 可能只是用来结算盈亏和提供担保的货币。因此，Petr 需要区分合约代表什么、盈亏用什么货币计算，以及自己实际可用的资金。 [1] [2]

假设 Petr 开立相当于 0.2 BTC 的线性多头，在每 BTC 60,000 USDC 时入场，在 63,000 USDC 时全部平仓。价差乘以数量，得到扣除 funding 和手续费前的利润 600 USDC。USDC 是 stablecoin，即旨在跟踪美元价值的代币；它不是比特币，也不是银行美元存款。开仓时的名义价值为 12,000 USDC。它不是买入合约支付的权利金，也不自动等于所需保证金。“线性”表示数量不变时，盈亏与价差成正比。这是说明原理的模型，不是实时报价。 [2]

Petr 在另一个市场看到 Deribit BTC-PERPETUAL。这是反向合约：合同规模用 USD 表示，保证金和盈亏则以 BTC 计。每份合约代表 10 USD。因此，买入 100 份的合同规模是 1,000 USD，而不是 100 BTC。反向计算使用价格的倒数，不能原样套用前面的线性美元算法。换算成担保货币的价值也会随价格变化。Petr 首先查看具体合约的单位和乘数。在另一家交易所，名字相似的产品未必采用相同单位或公式。 [1]

Petr 发现最近成交价、指数和 mark 并不总相同。最近成交价来自实际发生的交易；指数依据选定市场和规则形成标的价格参考。Mark price 是交易所计算的价格，可用于仓位估值和保证金检查，构造方法因产品而异。要退出，Petr 需要订单真正成交。可用的对手方订单，也就是流动性，以及订单类型都会影响结果。成交价偏离预期的现象称为 slippage，即滑点。即使 mark 看起来有利，也不意味着整个仓位都能按这个价格卖出。 [1] [4]

有期限期货在到期时按合约规则结算。永续合约没有这个定期终点，因此用另一种激励让价格靠近标的：多空之间的 funding 支付。费率为正时，多头付给空头；为负时，方向相反。费率可以变号，把今天的收入变成明天的成本。需要在市场条款中核对报价对应的期间和计费方法；例如 Deribit 连续计算。该机制鼓励价格靠拢，但不消除所有偏离，也不保证固定收入。因此，Petr 把 funding 与手续费一起计入交易的整体结果。 [3]

回到 0.2 BTC 的线性多头。价格从 60,000 跌至 54,000 USDC，扣除成本前就会亏损 1,200 USDC。假设 Petr 提交的初始保证金也是 1,200 USDC，这不保证他能安全等到该价格。维持保证金是继续持仓所需的最低担保，其要求可能在资金耗尽前触发强制平仓。强平会强制关闭或减少仓位。杠杆让较少担保控制较大敞口，同时也使投入资金对价格变化更敏感。确切触发线取决于账户、其他仓位、费用及规则；这个模型并不计算该触发线。 [2] [4]

Petr 想主动退出，光提交订单还不够：订单必须成交，并实际减少或关闭仓位。限价单约束价格，却可能找不到对手方；市价单不保证屏幕上看到的价格。除了保证金引发的强平，运营方也可能按条款下架产品并安排最终结算，或在特殊情况下限制交易。Coinbase International Exchange 的规则明确描述了这种下架流程。具体账户所在市场当前适用的条款才是依据。“Perpetual”并不是永久持有合约的权利。 [4]