Perpetual futures désigne des contrats dérivés sans date d’expiration prédéfinie. Un dérivé est un accord dont la valeur dépend d’un autre actif, ici Bitcoin. Les variations du prix et le sens de la position déterminent le résultat ; les règles du produit précisent règlement, garanties et funding.
Petr veut négocier une hausse du prix du Bitcoin sans gérer l’arrivée à échéance d’un contrat à terme. Il choisit un perpétuel et ouvre un long : avant frais, cette position profite d’une hausse, tandis que le short opposé profite d’une baisse. Pendant la détention, la plateforme peut transférer régulièrement gains et pertes vers le solde du compte. Ce règlement ne ferme pas, à lui seul, la position. Il se distingue du roulement d’un contrat à terme, qui consiste à fermer une échéance proche et en ouvrir une plus lointaine. Le perpétuel n’exige pas ce remplacement périodique pour cause d’expiration. Il ne garantit pas pour autant que Petr pourra le conserver indéfiniment. [1]
En ouvrant le contrat, Petr obtient une exposition au prix : ses variations influencent son résultat financier. Il n’acquiert pas un solde en BTC égal à toute la position qu’il pourrait transférer vers son propre portefeuille. L’achat de l’actif lui-même relève du marché spot. Même un contrat réglé en BTC ne livre pas automatiquement des bitcoins à hauteur de tout le notionnel. BTC peut simplement être la monnaie de règlement des gains et pertes et celle des garanties. Petr distingue donc ce que représente le contrat, la monnaie du résultat et les fonds effectivement disponibles. [1] [2]
Imaginons un long linéaire représentant 0,2 BTC. Petr entre à 60 000 et ferme toute sa position à 63 000 USDC par BTC. La différence de prix multipliée par la quantité donne un gain de 600 USDC avant funding et frais. USDC est un stablecoin, un jeton conçu pour suivre la valeur du dollar américain ; ce n’est ni du bitcoin ni un dépôt bancaire en dollars. Le notionnel initial est de 12 000 USDC. Ce n’est pas une prime payée pour acheter le contrat, ni automatiquement la marge exigée. « Linéaire » signifie qu’à quantité constante, le résultat varie directement avec l’écart de prix. Il s’agit d’un exemple, pas d’une cotation actuelle. [2]
Sur un autre marché, Petr découvre Deribit BTC-PERPETUAL. Ce contrat est inverse : sa taille contractuelle s’exprime en USD, tandis que marge et résultat sont en BTC. Chaque contrat représente 10 USD. Acheter 100 contrats correspond donc à une taille de 1 000 USD, pas à 100 BTC. Le calcul fait intervenir l’inverse des prix : on ne peut pas reprendre tel quel le calcul linéaire en dollars. La conversion dans la monnaie de garantie évolue aussi avec le prix. Petr commence donc par lire l’unité et le multiplicateur du contrat. Un nom similaire sur une autre plateforme ne garantit ni les mêmes unités ni la même formule. [1]
Petr remarque que dernier prix négocié, indice et mark ne coïncident pas toujours. Le dernier prix vient d’une transaction exécutée. L’indice construit une référence du sous-jacent à partir de marchés et de règles choisis. Le mark price est un prix calculé par la plateforme, notamment pour valoriser les positions et contrôler la marge ; sa construction dépend du produit. Pour sortir, Petr doit faire exécuter un ordre. Les ordres opposés disponibles, donc la liquidité, et le type d’ordre comptent. L’écart avec le prix d’exécution attendu s’appelle slippage ou glissement. Un mark favorable ne garantit pas de vendre toute la position à ce prix. [1] [4]
Un contrat à terme classique est réglé à son échéance selon ses règles. Le perpétuel n’a pas cette fin périodique et emploie une autre incitation pour rester proche du sous-jacent : les paiements de funding entre longs et shorts. Si le taux est positif, les longs paient les shorts ; s’il est négatif, le sens s’inverse. Le signe peut changer et transformer le revenu d’aujourd’hui en coût demain. Il faut vérifier la période du taux et le mode de calcul dans les conditions du marché ; Deribit, par exemple, calcule en continu. Ce mécanisme encourage la convergence sans éliminer tous les écarts ni promettre un revenu fixe. Petr l’intègre donc au résultat total avec les frais. [3]
Reprenons le long linéaire de 0,2 BTC. Une baisse de 60 000 à 54 000 USDC entraînerait une perte de 1 200 USDC avant frais. Supposons que Petr ait déposé une marge initiale de 1 200 USDC. Cela ne garantit pas qu’il puisse attendre ce prix. La marge de maintien est la garantie minimale requise pour conserver la position et peut déclencher une liquidation avant épuisement de tous les fonds. La liquidation ferme ou réduit la position de force. L’effet de levier permet une exposition plus grande avec moins de garantie, mais rend les fonds apportés plus sensibles aux prix. Le seuil exact dépend du compte, des autres positions, des frais et des règles ; ce modèle ne le calcule pas. [2] [4]
Pour sortir volontairement, envoyer un ordre ne suffit pas : il doit être exécuté et effectivement réduire ou fermer la position. Un ordre à cours limité encadre le prix, mais peut ne pas trouver de contrepartie ; un ordre au marché ne garantit pas le prix affiché. Outre une liquidation liée à la marge, l’opérateur peut retirer un produit et prévoir un règlement final selon ses conditions, ou restreindre les échanges dans des circonstances exceptionnelles. Les règles de Coinbase International Exchange décrivent explicitement ce retrait. Ce sont les conditions actuellement applicables au marché du compte qui font foi. « Perpétuel » ne donne pas le droit de garder un contrat ouvert pour toujours. [4]
Pour une vision complète, lisez aussi Perpetual funding rate, Bitcoin futures, Forced liquidation, Leverage. Cette entrée est également citée par Perpetual funding rate, Forced liquidation.