Bitcoin futures

Petr ouvre une offre de Bitcoin futures. Avant de calculer un gain éventuel, il doit savoir ce que représente un contrat. Le CME BTC standard porte par exemple sur 5 BTC et se termine par un règlement monétaire. Un autre contrat peut prévoir une autre unité, monnaie ou forme de livraison. Ses spécifications, autrement dit ses règles précises, font foi. Dans les exemples suivants, nous calculons de façon linéaire en USD : la variation du prix est multipliée par la quantité de bitcoin représentée par la position. Ce calcul ne s’applique pas tel quel aux contrats inverses, où le lien entre le prix et le résultat dans la monnaie de règlement est différent. [1] [4]

Pour notre exemple pédagogique, prenons un contrat fictif de 0,5 BTC. Petr achète 2 contrats : sa position réagit donc au mouvement du prix de 1 BTC. Au cours de 60 000 USD par bitcoin, sa valeur calculée, dite notionnelle, est de 60 000 USD. Petr ne doit pas nécessairement verser cette somme entière. Supposons plutôt une marge de 5 000 USD : une garantie des engagements envers le courtier, son intermédiaire de négociation. Il s’agit d’une hypothèse, pas d’une offre actuelle. Cette somme ne lui a pas acheté un bitcoin entier et ne plafonne pas sa perte possible. Une garantie plus petite permet de supporter le risque d’une position plus grande : c’est l’effet de levier. [1] [3]

L’achat de Petr constitue une position longue, ou long, qui gagne lorsque le prix du future monte. Dans notre modèle de 1 BTC, passer de 60 000 à 63 000 USD produit un gain de 3 000 USD avant frais. La position vendeuse opposée, courte ou short, perdrait 3 000 USD dans le même mouvement. On utilise la variation du prix du future, pas automatiquement celle du prix au comptant auquel le bitcoin réel peut être acheté maintenant. La distinction importe, car les deux prix peuvent évoluer différemment. Un gain sur contrat ne crée pas non plus de nouveaux bitcoins : il résulte du règlement entre participants. [2]

La position long de Petr, d’une taille de 1 BTC, débute à 60 000 USD. Le prix descend d’abord à 55 000 USD : la perte intermédiaire est de 5 000 USD. Plus tard seulement, il remonte à 62 000 USD. Cela donnerait un gain de 2 000 USD depuis l’entrée, mais uniquement si la position est encore ouverte. Avec une marge initiale de 5 000 USD et sans argent supplémentaire, Petr peut ne pas atteindre ce rebond. Le courtier peut exiger un apport avant que la garantie tombe à zéro, ou fermer la position. La marge de maintien, le minimum de garantie requis pendant l’opération, compte aussi. Le règlement monétaire courant n’est donc pas un simple chiffre que l’on peut ignorer jusqu’à l’échéance. [1] [2] [3]

Petr n’est pas obligé d’attendre l’échéance. Une opération opposée sur le même contrat, pour une quantité correspondante, peut fermer sa position. Un autre mois d’échéance n’est toutefois pas automatiquement la même position : acheter un mois et en vendre un autre peut laisser deux engagements simultanés. S’il conserve le contrat jusqu’au terme, ses règles décident de la suite. Le CME BTC standard se règle en argent selon le CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR, un prix de référence déterminé. Aucune pièce n’arrive dans un portefeuille. Les futures peuvent en général prévoir un règlement monétaire ou la livraison de l’actif sous-jacent ; le nom seul ne le précise pas. [1] [4]

Pour continuer au-delà d’une échéance proche, Petr peut fermer l’ancien contrat et en ouvrir un autre, plus lointain. C’est le roulement de la position. Dans notre exemple, il vend le contrat proche à 60 000 USD et achète le suivant à 61 000 USD. L’écart de cotation de 1 000 USD ne constitue pas, à lui seul, une perte immédiatement payée sur le nouveau contrat. L’ancienne opération se termine avec son résultat acquis ; la nouvelle démarre à un autre prix et suit sa propre évolution. Multiplicateur, prix ultérieurs, marge et coûts d’exécution participent au résultat global. Le roulement ne prolonge donc pas gratuitement le prix d’entrée initial. [1] [2]

Certains utilisent les futures pour protéger un actif déjà détenu plutôt que pour parier sur son prix. C’est une couverture, ou hedge. Imaginons un détenteur de 1 BTC qui ouvre une position short en futures de taille linéaire équivalente. Si le bitcoin réel gagne 5 000 USD tandis que le future monte de 6 000 USD, le résultat combiné est une perte de 1 000 USD avant frais. La hausse du bitcoin n’a pas couvert toute la perte de la position vendeuse. Des mouvements de prix différents et le moment choisi pour la couverture peuvent laisser un risque. De plus, les pertes courantes du future restent à financer : une valeur en dollars plus élevée dans le portefeuille ne verse rien au courtier. [1] [3]

La NFA, organisme d’autorégulation américain du secteur des futures, recommande de vérifier l’enregistrement de l’intermédiaire auprès du régulateur CFTC, son adhésion à la NFA et ses antécédents dans la base BASIC. Cela aide à identifier son interlocuteur, sans juger l’intérêt d’une opération particulière. La supervision des futures n’étend pas non plus automatiquement les mêmes règles à toutes les plateformes négociant le bitcoin réel. Les pertes avec levier peuvent dépasser le dépôt initial. Il faut donc aussi considérer la liquidité disponible, c’est-à-dire la possibilité de trouver une contrepartie à un prix acceptable, et les règles de clôture forcée. Même lorsque l’opération vise à se couvrir. [3]