Basis désigne l’écart entre le prix d’un contrat Futures et le prix spot du bitcoin. Dans cet article, nous soustrayons le spot du prix à terme. Le chiffre ne prend son sens qu’avec des prix identifiés, leur instant de cotation et l’échéance du contrat.
Jana affiche le prix d’un achat immédiat de bitcoin et, à côté, celui d’un contrat à terme dont la date de règlement est fixée. Ce sont des produits différents : leurs prix peuvent donc différer. Basis donne un nom à cet écart. Nous utilisons ici B = F - S : le prix à terme F moins le prix spot S. L’ordre compte. Dans son exemple sur les céréales, CME calcule au contraire spot moins futures. Les mêmes prix peuvent donc produire des signes opposés selon les sources. Il faut connaître la définition avant de comparer les chiffres. [1]
Le prix d’une transaction d’aujourd’hui et une cotation d’hier ne forment pas une paire utile. Jana doit prendre des prix simultanés, dans la même monnaie, pour un contrat précis ayant une échéance précise. Elle note aussi la source du prix spot. Dernière transaction, milieu de la fourchette achat-vente et référence de règlement ne sont pas interchangeables. La présentation de CME distingue différentes monnaies et références pour les contrats crypto. Un écart apparemment attrayant peut venir du simple mélange de données auxquelles aucun achat et aucune vente ne sont réellement possibles. [3]
Avec notre soustraction, une base positive signifie que les futures sont plus chers que le spot ; une base négative, qu’ils sont moins chers. CME associe ces relations à Contango et Backwardation. Jana obtient une description des prix actuels, pas une réponse sur la direction du bitcoin demain. Pour connaître toute la courbe des prix à terme, elle doit aussi comparer plusieurs échéances. Un seul contrat n’en représente qu’un point. [2]
L’écart brut a la même unité que les deux prix. En le divisant par le prix spot, Jana obtient la base relative : l’importance de l’écart par rapport au prix du bitcoin. Une annualisation peut aider à comparer des contrats dont les durées restantes diffèrent, mais il faut préciser la convention de temps. L’étude Crypto Carry publiée par la BIS utilise également des données de base annualisées. Notre exemple présente un calcul simple sans capitalisation. Ce n’est ni un rendement net des fonds personnels ni la promesse de pouvoir répéter les mêmes conditions toute l’année. [4]
Les Bitcoin Futures classiques de CME libellés en dollars sont réglés en espèces selon le CME CF Bitcoin Reference Rate correspondant. Cette référence est définie par les règles du contrat, et non par n’importe quel prix affiché sur la plateforme de Jana. La convergence vers cette référence n’oblige donc pas toutes les plateformes spot à afficher simultanément le même prix. Pour évaluer un résultat réel, il faut distinguer le prix du contrat, sa référence finale et le prix auquel Jana peut effectivement acheter ou vendre son bitcoin. [3]
Basis est une mesure. Un Basis Trade est une combinaison de transactions, par exemple la détention de bitcoin et une position courte de même taille sur des futures, qui gagne quand le prix des futures baisse. Dans une version linéaire simple, la variation de valeur commune avant les coûts égale la quantité de bitcoins multipliée par la différence entre la base initiale et la base finale, avec des prix toujours comparables. Un élargissement peut donc causer une perte avant l’échéance. L’étude de la BIS décrit aussi le risque de liquidation anticipée. Le bitcoin lui-même n’a pas besoin de baisser : c’est l’évolution relative des deux prix qui importe. [4]
Le financement, les frais et les prix d’exécution réels des deux côtés influencent le résultat. Il peut aussi falloir apporter de la marge, les fonds exigés pour maintenir la position à terme. CME indique que ces exigences peuvent changer. Si la position courte perd, la hausse de valeur du bitcoin détenu sur un compte séparé ne fournit pas forcément des espèces à temps. L’écart final ne dit donc pas à lui seul si Jana pourra financer l’opération jusqu’au bout. [5]
Pour continuer au-delà du contrat initial, Jana peut le fermer et en ouvrir un à échéance plus lointaine. CME explique ce roulement avec les Micro Bitcoin Futures. Mais le nouveau contrat a son prix, sa durée restante et ses coûts de transition. Si un graphique remplace discrètement un contrat par un autre, le saut peut sembler être une évolution de la même base. Une série doit donc identifier le contrat utilisé et sa règle de changement. Sinon, même un écart correctement calculé peut raconter autre chose que ce que le lecteur en comprend. [6]
Lire trois instantanés du même contrat
Pour une vision complète, lisez aussi Bitcoin basis trade, Hedging, Contango, Backwardation, Bitcoin futures.
01Une base positive signifie-t-elle toujours des futures au-dessus du spot ?+
Seulement si la source calcule futures moins spot, comme cet article. Inverser la soustraction change le signe sans changer les prix. Avant de comparer deux graphiques, vérifiez donc ce que chacun calcule réellement.
02Le chiffre annualisé est-il un rendement net attendu ?+
Non. Il exprime l’écart de prix observé sur une échelle de temps choisie. Il ne déduit pas à lui seul les coûts, ne détermine pas le capital nécessaire et ne traite pas les besoins de marge intermédiaires. Il ne garantit pas non plus de pouvoir répéter l’opération aux mêmes conditions.