Basis — разница между ценой фьючерсного контракта и спотовой ценой самого биткоина. В этой статье мы вычитаем спот из фьючерса. Число имеет смысл, только если указаны сравниваемые цены, момент их наблюдения и срок контракта.
Яна открывает цену покупки биткоина прямо сейчас, а рядом — цену фьючерса с определённой датой расчёта. Это разные продукты, поэтому их цены могут различаться. Basis даёт этой разнице название. Здесь мы используем B = F - S: из цены фьючерса F вычитаем спотовую цену S. Порядок важен. Например, CME в объяснении зернового рынка вычитает наоборот: спот минус фьючерс. Поэтому одни и те же цены в разных источниках могут давать противоположные знаки. Прежде чем сравнивать числа, нужно выяснить, как они определены. [1]
Цена сегодняшней сделки и вчерашняя котировка — неподходящая пара. Яне нужны цены на один момент, в одной валюте и для конкретного контракта с конкретным сроком. Она также отмечает источник спотовой цены. Последняя совершённая сделка, середина между ценами покупки и продажи и расчётный ориентир — разные величины. В обзоре криптовалютных фьючерсов CME различает валюты и ценовые ориентиры. Привлекательная разница может оказаться лишь результатом смешения данных, по которым в действительности нельзя одновременно купить и продать. [3]
При нашем порядке вычитания положительный базис означает, что фьючерс дороже спота, а отрицательный — что дешевле. CME связывает эти соотношения с терминами Contango и Backwardation. Для Яны это описание текущих цен, а не ответ на вопрос, куда биткоин пойдёт завтра. Чтобы увидеть всю кривую фьючерсных цен, нужны контракты с несколькими сроками. Один контракт показывает лишь одну точку этой более широкой картины. [2]
Сама разница имеет ту же единицу измерения, что и обе цены. Разделив её на спотовую цену, Яна получает относительный базис: размер разницы по отношению к цене биткоина. Для сравнения контрактов с разным оставшимся сроком можно использовать и годовой пересчёт. Но способ учёта времени должен быть указан. В исследовании Crypto Carry, опубликованном BIS, также используются годовые значения базиса. В нашем примере ниже показан простой пересчёт без сложного процента. Это не чистая доходность собственных средств и не обещание, что одинаковые условия удастся повторять весь год. [4]
По стандартным долларовым Bitcoin Futures CME окончательный расчёт производится деньгами по соответствующему индексу CME CF Bitcoin Reference Rate. Этот ориентир задан правилами контракта, а не выбран по цене, которую Яна сейчас видит на своей бирже. Поэтому сближение фьючерса с расчётным ориентиром не означает, что все спотовые биржи обязаны одновременно показывать одну цену. Для реального результата нужно различать цену контракта, его окончательный ориентир и цену, по которой Яна сама может купить или продать биткоин. [3]
Basis — измерение. Basis Trade — сочетание торговых позиций: например, владение биткоином и равная по объёму короткая позиция во фьючерсе, которая выигрывает от падения цены фьючерса. В простом линейном варианте изменение общей стоимости до расходов равно количеству биткоинов, умноженному на разность начального и конечного базиса; цены должны оставаться сопоставимыми. Расширение разницы может принести убыток ещё до истечения срока. Исследование BIS описывает и риск досрочной ликвидации. Сам биткоин при этом не обязательно дешевеет: важно, как две цены меняются относительно друг друга. [4]
На фактический результат влияют стоимость финансирования, комиссии и цены исполнения обеих частей сделки. Кроме того, может потребоваться дополнительная маржа — средства для поддержания фьючерсной позиции. CME отмечает, что маржинальные требования могут меняться. Когда короткая позиция убыточна, рост стоимости биткоина на отдельном счёте не обязательно вовремя даёт нужные деньги. Окончательная разница цен сама по себе не говорит Яне, сможет ли она финансировать сделку до завершения. [5]
Чтобы продолжить после окончания исходного контракта, Яна может закрыть его и открыть другой, с более поздним сроком. CME объясняет этот перенос позиции на примере Micro Bitcoin Futures. Но у нового контракта свои цена, оставшийся срок и расходы на переход. Если график незаметно подменяет один контракт другим, скачок можно принять за изменение того же базиса. Поэтому временной ряд должен указывать используемый контракт и правило перехода. Иначе даже верно рассчитанная разница может означать не то, что читатель увидел на графике. [6]
Как читать три снимка одного контракта
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Bitcoin basis trade, Hedging, Contango, Backwardation, Bitcoin futures.
01Положительный базис всегда означает, что фьючерс дороже спота?+
Только если источник вычитает спот из фьючерса, как в этой статье. Обратное вычитание меняет знак при неизменных ценах. Поэтому перед сравнением графиков выясните, что именно рассчитывает каждый из них.
02Можно считать годовой пересчёт ожидаемой чистой доходностью?+
Нет. Он показывает наблюдаемую ценовую разницу на выбранном временном масштабе. Сам по себе он не вычитает расходы, не определяет необходимый капитал и не учитывает промежуточные требования по марже. Он также не гарантирует повторения той же сделки на тех же условиях.