Hedging

Петр владеет биткоином и через несколько месяцев хочет использовать часть его стоимости для расхода в обычных деньгах. Он опасается, что до этого момента цена упадёт. Хеджирование может компенсировать такое падение другой позицией, которая зарабатывает при снижении цены. Если биткоин подорожает, хедж может потерять деньги. Это не обязательно ошибка: биткоин Петра вырос в стоимости. CFA Institute связывает управление рисками с общими целями и расходами. Петру нужно рассматривать обе части вместе. [1]

До выбора инструмента Петр должен понять, какую часть имущества защищать, на какой срок и в какой валюте. Эту чувствительность к изменениям рынка называют экспозицией. Владелец биткоина решает иную задачу, чем человек, который только собирается его купить. Если счёт Петра будет в чешских кронах, защита долларовой цены может не компенсировать изменение валютного курса. Нужна конкретная цель, а не общее представление о более безопасном счёте. Такая связь цели и риска есть и в подходе CFA Institute. [1]

Рассмотрим простой контракт, результат которого меняется пропорционально цене биткоина. Владелец может использовать короткую позицию, или short: она зарабатывает на падении и теряет на росте. Будущий покупатель, напротив, опасается удорожания покупки, поэтому направление защиты будет обратным. Словарь CME объясняет эти роли. Но важна фактическая экспозиция по условиям контракта, а не просто число выбранных контрактов. Слишком большая противоположная позиция может перевернуть исходную экспозицию и создать новый риск. [2]

Спотовая цена — цена самого биткоина на определённом рынке. Futures — срочные контракты со своей ценой и правилами расчётов. Разницу между спотовой и фьючерсной ценами называют базисом. Его изменения могут помешать точному взаимному погашению прибыли и убытка. CME объясняет механизм на примере зерновых рынков. Это иллюстрация принципа, а не измерение эффективности биткоин-хеджа. Для конкретного контракта важны расчётная цена, срок, валюта и способ исполнения. Полная компенсация в простом примере остаётся допущением. [3]

Предположим, биткоин резко дорожает. Биткоин Петра стоит больше, но короткая позиция убыточна. Деньги на покрытие убытка могут понадобиться до продажи биткоина. Для Futures CME описывает регулярные денежные расчёты по изменению стоимости и маржу — средства, необходимые для поддержания контракта. Требования к марже тоже могут измениться. Рост стоимости биткоина, хранящегося в другом месте, сам по себе не пополняет счёт. Если денег не хватит и хедж принудительно закроют, от дальнейших движений он уже не защищает. [4] [5]

В результат входят комиссии, фактические цены покупки и продажи и возможное финансирование. В зависимости от инструмента добавляется, например, опционная премия — цена приобретённого опциона. У Futures есть срок окончания. Чтобы продлить защиту, может потребоваться закрыть текущий контракт и открыть более поздний; это называют роллированием. CME объясняет такую операцию для Micro Bitcoin Futures. Это не бесплатное автоматическое продление прежнего соглашения. Новые сделки имеют собственные цены и расходы; часть можно оценить заранее, другие остаются неопределёнными. [6]

Полезное сравнение показывает изменение стоимости биткоина, результат хеджа и расходы рядом с результатом без защиты. Простое линейное хеджирование обычно уменьшает и убыток при падении, и прибыль при росте. В примере должны быть видны оба случая. Опцион может давать иной профиль защиты, поэтому результат линейного контракта нельзя переносить на все инструменты. CFA Institute предлагает сопоставлять пользу изменения риска с расходами и оставшимся риском. Сам по себе убыточный хедж не доказывает неудачу, как и прибыльный не доказывает успех. [1]

Если Петр продаст часть биткоина, прежний хедж может оказаться слишком большим. Если отложит расход, срок контракта может перестать подходить. Записи количества, сделок, расходов и внесённой маржи помогают заметить такие изменения. CFTC предупреждает, что контракты с плечом могут потребовать дополнительных средств и привести к убыткам сверх первоначального взноса. Название «хедж» не отменяет их правил. Если исходный актив или планируемая покупка исчезнут, оставленная противоположная позиция может превратиться в самостоятельную ставку на цену. [7]