Bitcoin basis trade — торговля разницей между спотовой ценой биткоина и ценой фьючерса. При положительной разнице можно купить биткоин и продать соответствующие фьючерсы. Такая защита от движения цены не устраняет промежуточные убытки, нехватку средств или риск контрагента.
Пётр видит биткоин по 60 000 USD на спотовом рынке, где его можно купить сразу. Фьючерс с более поздним сроком исполнения торгуется по 61 500 USD. Фьючерс — контракт, зависящий от цены биткоина, а не дополнительные биткоины в кошельке. Разница называется basis: здесь фьючерс минус спот, то есть 1 500 USD. Именно эту разницу хочет торговать Пётр. Для сравнения нужны цены на один момент, одинаковая валюта и известный срок контракта. Правило знака надо указывать: другие источники могут определять basis наоборот. [1] [2]
В нашем упрощённом примере Пётр покупает 1 BTC за 60 000 USD и открывает короткую фьючерсную позицию на то же количество по 61 500 USD. Короткая позиция зарабатывает при падении фьючерса и теряет при росте. Предположим линейный расчёт в долларах и общую конечную цену 65 000 USD: биткоин приносит 5 000 USD прибыли, фьючерс — 3 500 USD убытка. Вместе остаётся 1 500 USD до расходов. Модель предполагает удержание до исполнения и одинаковые конечные цены; это не спецификация конкретного контракта. Количество, валюта и расчёты должны действительно соответствовать друг другу. [1]
Разница 1 500 USD относительно покупки за 60 000 USD составляет 2,5%. Если до исполнения 90 дней, простой пересчёт 2,5% × 365 / 90 даёт около 10,14% годовых. Мы лишь изменили масштаб для сравнения сроков. Пётр ещё не заработал такую годовую доходность. Расчёт не учитывает сложный процент, повторение сделки на тех же условиях или все задействованные средства: помимо покупки, нужны деньги для обеспечения фьючерсов. Расходы и фактически связанный капитал могут существенно изменить результат. [1]
Вернёмся к исходной сделке и представим досрочное закрытие. Биткоин стоит 62 000 USD, но фьючерс уже 64 500 USD. Продажа биткоина даёт 2 000 USD прибыли, закрытие короткой позиции — 3 000 USD убытка. В сумме получается убыток 1 000 USD до расходов. Биткоин подорожал, но разница цен расширилась до 2 500 USD, что невыгодно Петру. Ожидаемое сближение к исполнению не означает, что цены будут сближаться каждый день. Ранний выход может превратить первоначальный план в убыточную сделку. [1]
Другой возможный путь той же сделки: спот достигает 70 000 USD, фьючерс — 72 500 USD. У биткоина нереализованная прибыль 10 000 USD относительно покупки, а у короткой позиции уже убыток 11 000 USD. Брокер требует обеспечение, называемое маржой, и может потребовать его увеличить. Биткоин на другой площадке или его нереализованная прибыль могут не приниматься как средства для фьючерсного счёта. Пётр окажется вынужден закрыться до сближения цен. Правильно посчитать итог недостаточно: нужно ещё профинансировать путь к нему. [1]
Стандартные CME Bitcoin futures рассчитываются деньгами по CME CF Bitcoin Reference Rate, сокращённо BRR, — референтной цене. Пётр не поставляет свои биткоины в этот контракт автоматически; размер нашей модели также не равен стандартному контракту CME. В примере конечный ориентир может быть 65 000 USD, тогда как реальная продажа биткоина принесёт только 64 900 USD. Совокупный результат составит 1 400 USD вместо 1 500 USD, ещё до комиссий. Между ориентиром и достижимой ценой продажи остаётся риск, несмотря на хеджирование. [3]
При отрицательной basis направление меняется: трейдер продал бы заёмный биткоин и купил фьючерсы. Это reverse cash and carry. Позже биткоин нужно вновь приобрести и вернуть кредитору. На экране разница может казаться привлекательной, но сначала должен быть доступен заём. Его стоимость, требования к обеспечению и возможность досрочного отзыва влияют на способность удержать сделку. Поэтому сам знак минус не означает легко доступной прибыли или отсутствия риска. [1]
Пример Петра показывает, почему валовая разница не равна чистому заработку. Из неё вычитаются финансирование, комиссии и ухудшение цены исполнения; сохраняются риски хранения, брокера и других контрагентов. Авторы опубликованной BIS работы Crypto carry объясняют, как требования к марже и принудительные ликвидации мешают воспользоваться кажущимися выгодными разницами. Поэтому большие короткие фьючерсные позиции не доказывают автоматически ставку против Bitcoin. Тот же портфель может содержать купленный биткоин. Важны совокупная позиция и возможность её поддерживать, а не отдельная сторона. [1] [3]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Margin, Contango. На эту статью также ссылаются CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Cash-and-carry arbitrage, Arbitrage.