Bitcoin basis trade

ピーターは現物市場で 60,000 USD のビットコインを見つけました。ここでは直接購入できます。一方、後日満期を迎える先物は 61,500 USD です。先物はビットコイン価格に連動する契約であり、ウォレットの中のビットコインが増えるわけではありません。この差が basis です。ここでは先物から現物を引くので 1,500 USD となります。ピーターが取引したいのはこの差です。比較には同じ時点・通貨の価格と満期の確認が必要です。逆の定義もあるため、差の符号の約束も明記します。 [1] [2]

単純化した例では、ピーターは 1 BTC を 60,000 USD で買い、同じ数量の先物を 61,500 USD で売り建てます。売り建ては先物価格が下がると利益、上がると損失になります。ドル建ての線形計算を仮定し、最後に両方の価格が 65,000 USD になったとします。現物は 5,000 USD の利益、先物は 3,500 USD の損失で、費用前の合計は 1,500 USD です。満期まで保有し、最終価格が一致するモデルであり、特定商品の仕様ではありません。実際には数量・通貨・決済方法を一致させる必要があります。 [1]

1,500 USD の差は、購入額 60,000 USD に対して 2.5% です。満期まで 90 日なら、単純な年率換算は 2.5% × 365 / 90 で約 10.14% になります。これは異なる期間を比較するために尺度を変えただけです。ピーターがその年間収益を得たわけではありません。複利も、同条件での取引の繰り返しも、投入資金の全額も含んでいません。現物の購入資金に加え、先物の担保資金も必要だからです。費用と実際に拘束される資本によって、結果は大きく変わります。 [1]

最初の取引に戻り、満期前に決済すると考えましょう。現物は 62,000 USD ですが、先物は 64,500 USD になっています。現物の売却益は 2,000 USD、先物の売り建てを閉じる損失は 3,000 USD です。合計では費用前に 1,000 USD の損失となります。ビットコインは値上がりしても、価格差が 2,500 USD に広がり、ピーターに不利になったのです。満期での収束が見込まれても、毎日差が縮まるとは限りません。早期退出によって、当初の計画が損失に終わることもあります。 [1]

別の経過も考えられます。現物が 70,000 USD、先物が 72,500 USD に上がった場合、現物には購入時から 10,000 USD の含み益がありますが、先物の売り建てには 11,000 USD の損失が生じています。業者は証拠金という担保を要求し、追加を求めることもあります。別の場所に保管したビットコインやその含み益が、先物口座の資金として認められるとは限りません。価格が収束する前に決済を迫られる可能性があります。最後の計算が正しいだけでは不十分で、そこまでの資金繰りも必要です。 [1]

標準の CME Bitcoin futures は、基準価格である CME CF Bitcoin Reference Rate、略して BRR に基づいて現金決済されます。ピーターのビットコインをその契約に自動的に引き渡す仕組みではありません。また、このモデルの数量は CME 標準契約のサイズではありません。最終基準値が 65,000 USD でも、実際に現物を売れる価格が 64,900 USD なら、合計結果は手数料前で 1,500 USD ではなく 1,400 USD になります。ヘッジをしても、基準値と実現可能な売値との差はリスクとして残ります。 [3]

basis がマイナスなら、方向を逆にし、借りたビットコインを売って先物を買う方法が考えられます。これが reverse cash and carry です。後でビットコインを取得し直して貸し手に返す必要があります。画面上の差が魅力的でも、まず借入が可能でなければ始まりません。借入費用、担保条件、早期返還の要求の可能性によって、取引を維持できるかが変わります。マイナスという符号だけで、簡単な利益や無リスク取引を意味するわけではありません。 [1]

ピーターの例は、粗い価格差が純利益ではないことを示します。資金調達費、手数料、約定価格の悪化を差し引く必要があり、保管先や業者など取引相手のリスクも残ります。BIS が公表した Crypto carry の著者たちは、証拠金要求や強制決済が、一見有利な価格差の利用を妨げる仕組みを説明しています。したがって、大きな先物売りポジションの報道だけでは、Bitcoin の下落に賭けていると断定できません。同じポートフォリオに購入済みの現物があるかもしれません。大切なのは片側だけでなく、全体とそれを維持する力です。 [1] [3]