Bitcoin basis trade

피터는 바로 살 수 있는 현물시장에서 60,000 USD인 비트코인을 봅니다. 그런데 나중에 만기가 오는 선물은 61,500 USD에 거래됩니다. 선물은 비트코인 가격에 연동되는 계약이지, 지갑에 비트코인이 추가되는 상품이 아닙니다. 이 차이를 basis라고 합니다. 여기서는 선물에서 현물을 뺀 값이므로 1,500 USD입니다. 피터는 바로 이 차이를 거래하려 합니다. 비교하려면 같은 시점과 통화의 가격인지, 계약 만기가 언제인지 알아야 합니다. 다른 자료는 반대로 정의할 수도 있으므로 부호의 기준도 밝혀야 합니다. [1] [2]

단순화한 예에서 피터는 1 BTC를 60,000 USD에 사고, 같은 수량의 선물을 61,500 USD에 매도합니다. 이 숏 포지션은 선물이 내리면 이익, 오르면 손실입니다. 달러 기준의 선형 계산을 가정하고 마지막 가격이 모두 65,000 USD라고 해 봅시다. 현물 이익은 5,000 USD, 선물 손실은 3,500 USD로, 비용 전 합계는 1,500 USD입니다. 만기까지 유지하고 최종 가격이 일치한다는 모형이며, 특정 계약의 사양은 아닙니다. 실제로는 수량, 통화, 결제 방식이 맞아야 합니다. [1]

매수금 60,000 USD에 대한 차액 1,500 USD는 2.5%입니다. 만기까지 90일이면 단순 연율 환산인 2.5% × 365 / 90은 약 10.14%가 됩니다. 서로 다른 만기를 비교하기 위해 단위를 바꾼 것뿐입니다. 피터가 그 연간 수익을 벌었다는 뜻은 아닙니다. 복리나 같은 조건의 반복 거래도, 투입된 자금 전체도 반영하지 않습니다. 현물 매수금 외에 선물을 위한 담보 자금도 필요하기 때문입니다. 비용과 실제로 묶이는 자본에 따라 결과는 크게 달라집니다. [1]

원래 거래를 만기 전에 닫는다고 생각해 봅시다. 비트코인은 62,000 USD지만 선물은 64,500 USD입니다. 현물을 팔면 2,000 USD 이익, 숏을 닫으면 3,000 USD 손실입니다. 합계는 비용 전 1,000 USD 손실입니다. 비트코인은 올랐어도 가격 차이가 2,500 USD로 벌어져 피터에게 불리해졌습니다. 만기에 가격이 수렴하리라는 기대가 매일 차이가 줄어든다는 뜻은 아닙니다. 일찍 청산하면 처음의 계획이 손실 거래로 끝날 수 있습니다. [1]

다른 경로도 가능합니다. 현물이 70,000 USD, 선물이 72,500 USD로 오르면 비트코인에는 매수 대비 10,000 USD의 미실현 이익이 있지만 선물 숏에는 11,000 USD의 손실이 생깁니다. 중개사는 증거금이라는 담보를 요구하며 추가 납입을 요청할 수 있습니다. 다른 곳에 보관한 비트코인이나 그 미실현 이익이 선물 계좌의 자금으로 인정되지 않을 수도 있습니다. 그러면 피터는 가격 수렴 전에 포지션을 닫아야 합니다. 최종 결과만 맞게 계산해서는 부족하며, 그 과정의 자금도 마련할 수 있어야 합니다. [1]

표준 CME Bitcoin futures는 기준 가격인 CME CF Bitcoin Reference Rate, 즉 BRR에 따라 현금 결제됩니다. 피터의 비트코인을 계약에 자동으로 인도하는 방식이 아니며, 여기서 쓴 모형의 수량도 CME 표준 계약 크기가 아닙니다. 최종 기준 가격이 65,000 USD라도 실제 현물 매도가 64,900 USD에서만 가능하다면, 합계는 수수료 전 1,500 USD가 아니라 1,400 USD가 됩니다. 헤지를 해도 기준 가격과 실제로 받을 수 있는 매도 가격 사이의 차이는 위험으로 남습니다. [3]

basis가 음수이면 방향이 바뀝니다. 빌린 비트코인을 팔고 선물을 사는 방식으로, reverse cash and carry라고 합니다. 나중에 비트코인을 다시 확보해 대여자에게 돌려줘야 합니다. 화면의 가격 차이가 매력적이어도 우선 빌릴 수 있어야 합니다. 대여 비용, 담보 요건, 조기 반환 요구 가능성에 따라 거래 유지 여부가 달라집니다. 따라서 음수라는 부호만으로 쉽게 얻는 이익이나 무위험 거래라고 볼 수 없습니다. [1]

피터의 예는 비용 전 가격 차이가 순이익이 아님을 보여 줍니다. 자금 조달비, 수수료, 불리한 체결 가격을 빼야 하며 보관기관, 중개사, 다른 거래상대방의 위험도 남습니다. BIS가 발표한 Crypto carry의 저자들은 증거금 요구와 강제 청산이 겉보기에는 유리한 가격 차이를 활용하지 못하게 하는 이유를 설명합니다. 그러므로 큰 선물 숏 포지션이 있다는 뉴스만으로 Bitcoin 하락에 베팅한다고 단정할 수 없습니다. 같은 포트폴리오에 매수한 비트코인이 있을 수도 있습니다. 중요한 것은 한쪽만이 아니라 전체 포지션과 이를 유지할 능력입니다. [1] [3]