Un Bitcoin basis trade opera sobre la diferencia entre el precio al contado de bitcoin y el de un futuro. Si es positiva, se puede comprar bitcoin y vender futuros equivalentes. Esa cobertura de precios no elimina las pérdidas intermedias, la falta de liquidez ni el riesgo de contraparte.
Pedro ve bitcoin a 60.000 USD en el mercado al contado, donde puede comprarlo directamente. Un futuro con vencimiento posterior cotiza a 61.500 USD. Los futuros son contratos cuyo valor depende del precio de bitcoin, no más bitcoin dentro de una cartera. La diferencia se llama basis: aquí, futuros menos contado, es decir, 1.500 USD. Eso es lo que Pedro quiere negociar. Para comparar necesita precios del mismo momento y en la misma moneda, además de conocer el vencimiento. Conviene indicar siempre el signo: otras fuentes pueden definir basis al revés. [1] [2]
En nuestro ejemplo simplificado, Pedro compra 1 BTC por 60.000 USD y abre una posición corta en futuros por la misma cantidad a 61.500 USD. Una posición corta gana cuando baja el futuro y pierde cuando sube. Supongamos un cálculo lineal en dólares y un precio final común de 65.000 USD: bitcoin gana 5.000 USD y el futuro pierde 3.500 USD. Quedan 1.500 USD antes de costes. El modelo supone mantener hasta el vencimiento y precios finales coincidentes; no describe un contrato concreto. Cantidad, moneda y liquidación deben corresponder realmente. [1]
La diferencia de 1.500 USD respecto a la compra de 60.000 USD representa un 2,5 %. Si faltan 90 días, la anualización simple de 2,5 % × 365 / 90 da aproximadamente un 10,14 % anual. Solo hemos cambiado la escala para comparar vencimientos. Pedro todavía no ha ganado esa rentabilidad anual. El cálculo no incorpora capitalización, repetición de operaciones en idénticas condiciones ni todo el capital comprometido: además de comprar bitcoin, necesita fondos para garantizar los futuros. Los costes y el capital realmente inmovilizado pueden cambiar mucho el resultado. [1]
Volvamos a la operación inicial e imaginemos un cierre anticipado. Bitcoin vale 62.000 USD, pero el futuro ya cotiza a 64.500 USD. Vender bitcoin deja 2.000 USD de ganancia; cerrar la posición corta produce una pérdida de 3.000 USD. El saldo es una pérdida de 1.000 USD antes de costes. Bitcoin ha subido, pero la diferencia se ha ampliado hasta 2.500 USD, perjudicando a Pedro. La convergencia esperada al vencimiento no significa que los precios se acerquen cada día. Salir antes puede convertir el plan inicial en una operación perdedora. [1]
Otra trayectoria posible: el contado llega a 70.000 USD y el futuro a 72.500 USD. Bitcoin acumula una ganancia no realizada de 10.000 USD respecto a la compra, mientras la posición corta pierde 11.000 USD. El intermediario exige garantías, llamadas margen, y puede pedir que se amplíen. Tal vez no acepte el bitcoin custodiado en otro lugar ni su ganancia no realizada como fondos para la cuenta de futuros. Pedro podría verse obligado a cerrar antes de la convergencia. No basta con calcular bien el final: también hay que financiar el recorrido. [1]
Los CME Bitcoin futures estándar se liquidan en efectivo según la CME CF Bitcoin Reference Rate, o BRR, un precio de referencia. Pedro no entrega automáticamente sus bitcoin a ese contrato; además, nuestro modelo no equivale al tamaño del contrato estándar de CME. En el ejemplo, la referencia final puede ser 65.000 USD, pero la venta real de bitcoin conseguir solo 64.900 USD. El resultado conjunto sería entonces 1.400 USD en lugar de 1.500 USD, antes de comisiones. La diferencia entre la referencia y un precio de venta alcanzable sigue siendo un riesgo pese a la cobertura. [3]
Con una basis negativa se invierte la dirección: se vendería bitcoin prestado y se comprarían futuros. Se conoce como reverse cash and carry. Más adelante habrá que adquirir de nuevo el bitcoin para devolverlo al prestamista. La pantalla puede mostrar una diferencia atractiva, pero primero debe existir un préstamo disponible. Su coste, las garantías y una posible devolución anticipada condicionan que la operación pueda mantenerse. Por tanto, un signo negativo no equivale por sí solo a un beneficio accesible ni a una operación sin riesgo. [1]
El ejemplo de Pedro explica por qué una diferencia bruta no es una ganancia neta. Hay que descontar financiación, comisiones y peores precios de ejecución; siguen existiendo riesgos de custodia, del intermediario y de otras contrapartes. Los autores de Crypto carry, publicado por el BIS, explican cómo las exigencias de margen y las liquidaciones forzosas pueden impedir aprovechar diferencias aparentemente atractivas. Por eso, unas grandes posiciones cortas en futuros no prueban automáticamente una apuesta contra Bitcoin. El mismo patrimonio puede incluir bitcoin comprado. Importan la posición conjunta y la capacidad de mantenerla, no una sola parte. [1] [3]
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