Contango

Tomás abre una plataforma y, en nuestro ejemplo hipotético, ve bitcoin al contado a 60.000 USD y futuros que vencen en 90 días a 61.200 USD. La diferencia de 1.200 USD es una prima del 2 % sobre el precio al contado. El mercado valora hoy el contrato por encima del propio bitcoin; esa relación se llama contango. Pero Tomás no está leyendo una cotización futura. El precio del contrato indica a cuánto se negocia ahora, no cuánto costará bitcoin realmente en la fecha indicada. Ninguna de estas cifras es una cotización en directo. [1] [2]

Tomás anota los plazos: 30 días a 60.600 USD y 90 días a 61.200 USD, con el mismo precio al contado de 60.000 USD. El vencimiento lejano es más caro; los precios ordenados por vencimiento forman una curva de futuros ascendente. Si el precio lejano fuera 60.300 USD, ambos contratos seguirían por encima del contado, pero el lejano sería más barato que el cercano. Por eso, decir «el mercado está en contango» necesita contexto. ¿El autor compara un contrato con el contado o distintos vencimientos entre sí? [1] [2]

Los precios deben corresponder al mismo momento, moneda y contratos comparables. De lo contrario, la supuesta prima puede deberse simplemente a datos incompatibles. Los futuros estándar de Bitcoin de CME no entregan bitcoin al vencimiento: se liquidan en efectivo con una referencia, la CME CF Bitcoin Reference Rate o BRR. Esta puede diferir del precio al que Tomás venda bitcoin en su plataforma. También importa cómo se calcula el resultado: un contrato lineal en dólares y otro inverso liquidado en bitcoin no son intercambiables. En un contrato lineal, la ganancia o pérdida en dólares depende directamente de la diferencia de precios y del tamaño de la posición; el inverso calcula el resultado en BTC con otra fórmula. Tomás necesita conocer las reglas, no solo la cifra en pantalla. [4]

Mantener bitcoin hasta la liquidación puede generar costes de financiación y custodia. También influye la demanda de apalancamiento, que permite posiciones mayores de las que admitiría el dinero propio. Los operadores pueden reducir la diferencia comprando bitcoin y vendiendo futuros, pero necesitan capital y fondos que garanticen sus obligaciones, llamados margen. La investigación del BIS describe esos obstáculos y la separación entre mercados. Bitcoin no se almacena como metal en un depósito: un ejemplo de materias primas ayuda a entender los costes de mantenimiento, pero sus costes concretos no se trasladan automáticamente a bitcoin. [3] [1]

Al acercarse la liquidación, los futuros se aproximan a su referencia al contado; esto se llama convergencia. En nuestro modelo lineal simplificado en dólares, Tomás compra futuros a 61.200 USD con una exposición de 1 BTC. Si el precio final común es 63.000 USD, gana 1.800 USD; si es 58.000 USD, pierde 3.200 USD, antes de costes. En ambos casos los precios se han encontrado. Pueden hacerlo subiendo o bajando; el contango actual no decide la dirección. Es nuestro modelo de cálculo, no el tamaño de un contrato estándar de CME. [1] [4]

Tomás quiere seguir invertido después del vencimiento, así que cierra el contrato antiguo a 61.000 USD y compra otro a 62.000 USD. Esta renovación se conoce como rolling. La diferencia de 1.000 USD no es automáticamente una pérdida inmediata en futuros ni una comisión por ese importe. El resultado anterior depende de su precio de entrada. Para la nueva exposición lineal de 1 BTC, un precio posterior de 61.000 USD supone perder 1.000 USD; uno de 64.000 USD supone ganar 2.000 USD, antes de costes. La entrada más alta afecta al resultado posterior, pero no es por sí misma una factura por renovar. [1] [2]

Si un contrato más caro se aproxima gradualmente a un precio al contado inferior, puede perjudicar a una posición compradora que se renueva repetidamente, manteniendo lo demás constante. De ahí que se hable de un componente negativo del rendimiento por renovación en los fondos de futuros. No es, sin embargo, toda la rentabilidad: también cuentan el movimiento del mercado, los ingresos del efectivo o las garantías y los costes. Una subida de bitcoin puede compensar ese componente. Mantener bitcoin directamente no implica renovar futuros; Tomás debe distinguir entre productos al contado y de futuros. [1]

En vez de comprar solo futuros, Tomás podría comprar bitcoin y vender los futuros más caros. Esa operación cash-and-carry busca capturar la diferencia, pero de ella todavía salen la financiación, la custodia y los costes de ejecución. Además, debe atender las exigencias de margen durante la operación: el valor de bitcoin en otra cuenta no equivale a efectivo disponible de inmediato. Persisten el cierre forzoso y el riesgo de incumplimiento de la contraparte. Ni siquiera anualizar la prima garantiza que se repita. Contango describe el mercado actual; no promete una rentabilidad segura. [3]