Contango

يفتح توم منصة تداول، وفي مثالنا الافتراضي يرى السعر الفوري عند 60,000 USD وعقودًا آجلة تستحق بعد 90 يومًا بسعر 61,200 USD. الفرق البالغ 1,200 USD هو علاوة تعادل 2% من السعر الفوري. أي إن السوق يقيّم العقد اليوم بأكثر من بيتكوين نفسه؛ وهذه العلاقة تسمى contango. لكن توم لا يرى سعر المستقبل. سعر العقد يوضح ما يتداول به الآن، لا ما ستكون عليه قيمة بيتكوين فعلًا في اليوم المحدد. ولا يمثل أي من هذه الأرقام سعرًا حيًا من السوق. [1] [2]

يكتب توم المواعيد جنبًا إلى جنب: 30 يومًا بسعر 60,600 USD و90 يومًا بسعر 61,200 USD، مع بقاء السعر الفوري نفسه عند 60,000 USD. الاستحقاق الأبعد أغلى، وترتيب الأسعار بحسب الاستحقاق يصنع منحنى صاعدًا. لكن لو كان السعر الأبعد 60,300 USD، لبقي العقدان أعلى من الفوري، مع أن الأبعد أصبح أرخص من الأقرب. لذلك تحتاج عبارة «السوق في contango» إلى سياق: هل يقارن الكاتب عقدًا بالسوق الفورية، أم يقارن مواعيد استحقاق مختلفة ببعضها؟ [1] [2]

يجب أن تعود الأسعار إلى اللحظة نفسها، وأن تستخدم العملة نفسها وعقودًا قابلة للمقارنة. وإلا فقد تكون العلاوة الظاهرة مجرد نتيجة لبيانات غير متوافقة. عقود CME Bitcoin futures القياسية لا تسلّم بيتكوين عند الاستحقاق؛ بل تجري التسوية النقدية وفق سعر مرجعي هو CME CF Bitcoin Reference Rate، أو BRR. وقد يختلف هذا السعر عن سعر بيع توم لبيتكوين على منصته. وطريقة حساب النتيجة مهمة أيضًا: العقد الخطي بالدولار والعقد العكسي الذي يسوّى ببيتكوين ليسا متبادلين. في العقد الخطي يتغير الربح أو الخسارة بالدولار مباشرة بحسب فرق السعر وحجم المركز، أما العقد العكسي فيحسب النتيجة بوحدة BTC وفق صيغة مختلفة. يحتاج توم إلى قواعد المنتج، لا إلى الرقم على الشاشة فقط. [4]

قد يترتب على الاحتفاظ ببيتكوين حتى التسوية تكاليف تمويل وحفظ. ويؤثر أيضًا الطلب على الرافعة المالية، أي فتح مركز أكبر مما تسمح به الأموال الذاتية وحدها. يستطيع المتداولون تضييق الفجوة بشراء بيتكوين وبيع العقود الآجلة، لكنهم يحتاجون إلى رأس مال وأموال تضمن التزاماتهم، تسمى الهامش. يوضح بحث BIS هذه العوائق وانفصال أجزاء من السوق عن بعضها. وبيتكوين لا يخزّن كالمعدن في مستودع: مثال السلع يساعد على فهم تكاليف الاحتفاظ، لكنه لا يجعل كل تكلفة فيه قابلة للنقل مباشرة إلى بيتكوين. [3] [1]

مع اقتراب التسوية، يقترب سعر العقود الآجلة من المرجع الفوري المناسب؛ وهذا هو التقارب. في نموذجنا الخطي المبسط بالدولار، يشتري توم عقودًا بسعر 61,200 USD مع تعرض يعادل 1 BTC. إذا بلغ السعر النهائي المشترك 63,000 USD، ربح 1,800 USD؛ وإذا بلغ 58,000 USD، خسر 3,200 USD، قبل التكاليف. في الحالتين التقى السعران. يمكن إذن أن يتقاربا بالصعود أو الهبوط، ولا يحدد contango الحالي الاتجاه وحده. هذا نموذج حسابي من إعدادنا، وليس حجم عقد CME قياسي واحد. [1] [4]

يريد توم البقاء في السوق بعد الاستحقاق، فيغلق العقد القديم عند 61,000 USD ويشتري عقدًا جديدًا عند 62,000 USD. تسمى هذه العملية ترحيل العقود. فرق 1,000 USD ليس تلقائيًا خسارة فورية في العقود الآجلة ولا رسمًا بهذا المبلغ. نتيجة المركز القديم تعتمد على سعر دخوله. أما التعرض الخطي الجديد البالغ 1 BTC، فإن وصول سعره لاحقًا إلى 61,000 USD يعني خسارة 1,000 USD، وإلى 64,000 USD يعني ربح 2,000 USD، قبل التكاليف. الدخول بسعر أعلى يؤثر في النتيجة اللاحقة، لكنه ليس بحد ذاته فاتورة ترحيل. [1] [2]

إذا تقارب عقد أغلى تدريجيًا مع سعر فوري أدنى، فقد يضر ذلك بمركز شراء يجري ترحيله باستمرار، مع ثبات العوامل الأخرى. ولهذا يوصف الترحيل أحيانًا بأنه مكوّن سلبي في عائد صندوق العقود الآجلة. لكنه ليس العائد كله: حركة السوق، والدخل من النقد أو الضمانات، والتكاليف تؤثر أيضًا. وقد يتجاوز ارتفاع بيتكوين أثر هذا المكوّن. الاحتفاظ ببيتكوين مباشرة لا يتضمن ترحيل عقود آجلة؛ لذا على توم التمييز بين منتج فوري ومنتج يعتمد على العقود الآجلة. [1]

بدلًا من شراء العقود الآجلة وحدها، يستطيع توم شراء بيتكوين وبيع العقود الأغلى. تسعى صفقة cash-and-carry هذه إلى الاستفادة من الفرق، لكن تكاليف التمويل والحفظ وتنفيذ التداول تخصم منه. وعليه كذلك تلبية متطلبات الهامش أثناء الصفقة؛ قيمة بيتكوين في حساب آخر ليست نقدًا متاحًا فورًا. وتبقى مخاطر الإغلاق الإجباري وتعثر الطرف المقابل. حتى تحويل العلاوة إلى معدل سنوي لا يضمن تكرارها. يفيد Contango في وصف سوق اليوم، لكنه لا يعد بعائد آمن. [3]