Cash-and-carry arbitrage

تلاحظ يانا أن عقدًا لتاريخ مستقبلي أغلى من بيتكوين المتاح اليوم. العقود المستقبلية مرتبطة بسعر بيتكوين. بيعها مقابل بيتكوين مشترى يفتح مركز بيع، وقد تتعادل تحركات السعر في الجانبين. تستهدف يانا الفارق، لا مجرد ارتفاع بيتكوين أو انخفاضه. لكن الكمية والعملة والاستحقاق يجب أن تتطابق. المراجحة تعني استغلال اختلاف الأسعار؛ ولا يضمن الاسم أن تعثر الطرف المقابل أو اتساع الفارق أو الإغلاق القسري لن يغيّر النتيجة. [1]

في نموذجنا المبسط، تقترض يانا 60,000 USD وتشتري 1 BTC، ثم تبيع العقود المطابقة بسعر 61,500 USD. تفتح بذلك مركز بيع يسمى short، لكنها لا تتلقى كامل 61,500 USD في حسابها كما يحدث في البيع العادي. بل تحتاج إلى هامش، أي أموال تضمن التزاماتها. لنفترض مبلغًا افتراضيًا قدره 10,000 USD من مصدر آخر. الهامش ليس تلقائيًا تكلفة ولا حدًا أقصى للخسارة؛ وقد يلزم تعزيزه. نحسب خطيًا بالدولار، ولا نصف مواصفات عقد CME قياسي واحد. [1] [2]

إذا وصل السعران النهائيان إلى 65,000 USD، يربح بيتكوين 5,000 USD مقارنة بالشراء، وتخسر العقود 3,500 USD. النتيجة الإجمالية 1,500 USD. لكن أرباح العقود وخسائرها تؤثر في الحساب أثناء الصفقة: تسويها CME نقدًا كل يوم باسم variation margin. ليست هذه خسارة إضافية فوق نتيجة العقد. إذا دفعت يانا الخسائر المعنية بالفعل أثناء الطريق، فلا يجوز خصم كامل 3,500 USD مرة أخرى عند النهاية. النتيجة الكلية وتوقيت دخول الأموال وخروجها مسألتان مختلفتان. [2]

تدوّن يانا التكاليف بجانب الأسعار. عند معدل سنوي افتراضي 6% لمدة 90 يومًا، تكون الفائدة البسيطة على قرض 60,000 USD مقدارها 887.67 USD: نضرب الأصل في المعدل، ثم في حصة الزمن التي نحسبها بقسمة 90 على 365. وإذا أضفنا تكاليف نموذجية أخرى مجتمعة قدرها 100 USD، يبقى من إجمالي 1,500 USD مبلغ 512.33 USD قبل الضريبة. هذه أرقام افتراضية من إعدادنا، وليست عرض قرض حاليًا. رسوم منسية أو تمويل هامش أغلى أو تنفيذ بسعر أسوأ تخفض النتيجة. وسداد أصل القرض ليس خسارة أخرى، لأن حساب ربح بيتكوين يتضمن سعر الشراء أصلًا. [1]

لنتخيل مرحلة يكون فيها السعر الفوري 70,000 USD وسعر العقد 72,500 USD. خسر مركز البيع 11,000 USD، أكثر من الهامش الأولي المفترض البالغ 10,000 USD. ارتفاع قيمة بيتكوين في حساب آخر ليس تلقائيًا نقدًا متاحًا للوسيط. يمكنه طلب أموال إضافية أو إغلاق المركز، وقد يأتي الطلب قبل استنفاد الهامش الأولي. التقارب اللاحق لا يفيد يانا إن عجزت عن إبقاء الصفقة مفتوحة. لذلك تراقب العائد النهائي والسيولة المتاحة أثناء الطريق كلًا على حدة. [1] [2]

حتى الفارق الملائم قد يصطدم بتاريخ سداد القرض. فقرض يُستحق بعد 30 يومًا لا يغطي وحده عقودًا بأفق 90 يومًا. ستحتاج يانا إلى تمديده أو تمويل بديل؛ وهذا هو إعادة التمويل. قد يتغير توافره وسعره. ولا يكون معدل 6% المفترض مضمونًا طوال 90 يومًا إلا إذا نصت شروط التمويل على ذلك فعلًا. وإلا فإن جزءًا من النتيجة المخطط لها يعتمد على اتفاق مستقبلي، لا على الأسعار المعروفة اليوم فقط. [1]

تسوي CME Bitcoin futures القياسية فرقًا نقديًا حسب CME CF Bitcoin Reference Rate، أو BRR، وهو سعر مرجعي. لا ينتقل بيتكوين يانا إلى العقد تلقائيًا. يجب بيعه بصورة منفصلة لإغلاق الصفقة كلها وتوفير أموال سداد القرض. قد يختلف سعر البيع الفعلي عن المرجع؛ لذا لا يضمن تطابق الكمية تطابق السعرين النهائيين. وتبقى مسائل الحفظ وموثوقية الوسيط أو المنصة مهمة: تعادل التحركات السعرية لا يحمي من كل فشل تشغيلي. [3]

Perpetual عقد بلا استحقاق ثابت. تساعد دفعات بين المراكز المتعاكسة، تسمى funding، على تقريب سعره من الفوري. في Deribit، يعني funding الموجب أن مركز الشراء، أو long، يدفع لمركز البيع؛ وعندما يكون سالبًا يصبح short هو الدافع. لذلك لا يمكن الوعد باستمرار إيراد اليوم طوال الفترة المستقبلية. ولا يوجد موعد تسوية ثابت كما في العقود المؤرخة. وبالمثل، يعني ترحيل المركز إغلاق عقد قديم وفتح آخر جديد، لا تمديد الفارق الأصلي تلقائيًا. للصفقة الجديدة أسعار وتكاليف جديدة. يجب أن تعكس حسابات يانا ما تحتفظ به فعلًا. [4] [1]