Cash-and-carry arbitrage

याना देखती है कि भविष्य की तारीख वाला अनुबंध आज खरीदे जा सकने वाले बिटकॉइन से महंगा है। Futures बिटकॉइन की कीमत से जुड़े अनुबंध हैं। खरीदे बिटकॉइन के सामने इन्हें बेचने पर बिक्री की, यानी short पोज़िशन बनती है और दोनों ओर के भाव-परिवर्तन एक-दूसरे की भरपाई कर सकते हैं। वह कीमत का अंतर चाहती है, केवल बढ़त या गिरावट नहीं। लेकिन मात्रा, मुद्रा और अवधि का मेल ज़रूरी है। आर्बिट्राज का अर्थ कीमतों के अंतर का उपयोग है; नाम यह गारंटी नहीं देता कि दूसरे पक्ष की विफलता, अंतर का बढ़ना या जबरन बंद होना नतीजा नहीं बदलेगा। [1]

हमारे सरल मॉडल में याना 60,000 USD उधार लेकर 1 BTC खरीदती है। उससे मेल खाने वाले futures 61,500 USD पर बेचती है। इससे short खुलती है, लेकिन सामान्य बिक्री की तरह पूरे 61,500 USD खाते में नहीं आते। उलटे उसे मार्जिन देना पड़ता है, यानी दायित्वों की जमानत के लिए धन। मान लें किसी अन्य स्रोत से मॉडल के 10,000 USD मिलते हैं। मार्जिन अपने-आप खर्च नहीं है और न ही अधिकतम नुकसान की सीमा; इसे बढ़ाना पड़ सकता है। गणना डॉलर में रैखिक है, किसी एक मानक CME अनुबंध का विनिर्देश नहीं। [1] [2]

दोनों अंतिम कीमतें 65,000 USD हों तो खरीद के मुकाबले बिटकॉइन पर 5,000 USD लाभ और futures पर 3,500 USD नुकसान होगा। सकल नतीजा 1,500 USD है। पर futures के लाभ-हानि का असर बीच में भी खाते पर होता है: CME इन्हें variation margin के रूप में रोज़ नकद निपटाती है। यह अनुबंध के परिणाम के ऊपर एक और नुकसान नहीं है। याना ने संबंधित हानियां रास्ते में पहले ही चुका दी हों तो अंत में पूरे 3,500 USD दोबारा नहीं घटाने चाहिए। कुल परिणाम और पैसे आने-जाने का समय अलग बातें हैं। [2]

याना कीमतों के साथ खर्च भी लिखती है। कल्पित सालाना दर 6% और 90 दिनों पर, 60,000 USD के उधार का साधारण ब्याज 887.67 USD है: मूलधन को दर और समय के अंश 90 / 365 से गुणा करते हैं। मॉडल के अन्य संयुक्त खर्च 100 USD जोड़ें तो सकल 1,500 USD में से कर से पहले 512.33 USD बचते हैं। ये हमारे काल्पनिक आंकड़े हैं, वर्तमान ऋण प्रस्ताव नहीं। छूटा शुल्क, महंगा मार्जिन वित्तपोषण या खराब सौदा-कीमत नतीजा और घटाएगी। मूलधन लौटाना अतिरिक्त नुकसान नहीं, क्योंकि बिटकॉइन के लाभ में खरीद मूल्य पहले से घटाया गया है। [1]

बीच की स्थिति सोचें: स्पॉट 70,000 USD और futures 72,500 USD है। Short को 11,000 USD नुकसान हो चुका है, जो कल्पित शुरुआती मार्जिन 10,000 USD से अधिक है। दूसरे खाते में बिटकॉइन की बढ़ी कीमत ब्रोकर के लिए अपने-आप उपलब्ध नकदी नहीं बनती। वह अतिरिक्त धन मांग सकता है या पोज़िशन बंद कर सकता है; मांग शुरुआती मार्जिन चुकने से पहले भी आ सकती है। याना सौदा खुला नहीं रख सकती तो बाद में कीमतें मिलने का लाभ नहीं मिलेगा। इसलिए वह अंतिम रिटर्न और रास्ते की उपलब्ध नकदी अलग देखती है। [1] [2]

अच्छा कीमत-अंतर भी ऋण चुकाने की तारीख से टकरा सकता है। 30 दिनों में लौटाने वाला ऋण अपने-आप 90 दिनों के futures को नहीं ढकता। याना को अवधि बढ़वानी होगी या नया वित्तपोषण लेना होगा; इसे पुनर्वित्तपोषण कहते हैं। उसकी उपलब्धता और कीमत दोनों बदल सकते हैं। कल्पित 6% दर पूरे 90 दिनों के लिए तभी सुनिश्चित मानी जा सकती है जब वित्तपोषण की शर्तें सच में ऐसा कहती हों। वरना अनुमानित परिणाम का एक हिस्सा भविष्य के समझौते पर निर्भर है, केवल आज ज्ञात कीमतों पर नहीं। [1]

मानक CME Bitcoin futures में CME CF Bitcoin Reference Rate, यानी BRR, के आधार पर नकद अंतर निपटता है। यह एक संदर्भ मूल्य है। याना का बिटकॉइन अपने-आप अनुबंध में नहीं जाता। पूरा सौदा बंद करके ऋण लौटाने के पैसे पाने के लिए उसे बिटकॉइन अलग से बेचना होगा। वास्तविक बिक्री मूल्य संदर्भ से अलग हो सकता है। समान मात्रा अंतिम कीमतों के समान होने की गारंटी नहीं है। सुरक्षित रखरखाव और ब्रोकर या एक्सचेंज की विश्वसनीयता भी महत्वपूर्ण हैं: कीमत के जोखिम संतुलित होने से हर परिचालन विफलता से सुरक्षा नहीं मिलती। [3]

Perpetual तय समाप्ति के बिना चलने वाला अनुबंध है। विपरीत पोज़िशन वालों के बीच funding नामक भुगतान उसकी कीमत को स्पॉट के करीब रखने में मदद करते हैं। Deribit पर funding धनात्मक हो तो खरीद पोज़िशन, यानी long, short को भुगतान करती है; ऋणात्मक होने पर short भुगतान करती है। आज मिलने वाली रकम पूरे भविष्य के लिए तय नहीं मानी जा सकती। तय अवधि वाले futures जैसी निश्चित निपटान तारीख भी नहीं है। इसी तरह रोलिंग का अर्थ पुराना अनुबंध बंद करके नया खोलना है; मूल कीमत-अंतर अपने-आप जारी नहीं रहता। नए सौदे की कीमतें और खर्च नए होते हैं। याना की गणना उसकी वास्तविक पोज़िशन से मेल खानी चाहिए। [4] [1]