Cash-and-carry arbitrage

Яна помічає, що контракт на майбутню дату дорожчий за біткоїн, доступний сьогодні. Ф’ючерси — контракти, пов’язані з ціною біткоїна. Продаючи їх проти купленого біткоїна, вона відкриває коротку позицію, і цінові зміни обох частин можуть компенсуватися. Її цікавить різниця, а не просто зростання чи падіння. Однак треба узгодити кількість, валюту й строк. Арбітраж означає використання різниці цін; назва не гарантує, що збій контрагента, розширення різниці або примусове закриття не змінять результат. [1]

У нашій спрощеній моделі Яна позичає 60 000 USD і купує 1 BTC. Відповідний ф’ючерс продає за 61 500 USD. Так вона відкриває коротку позицію, або short, але не отримує на рахунок усі 61 500 USD, як при звичайному продажі. Натомість потрібно внести маржу — кошти, що забезпечують зобов’язання. Припустімо гіпотетичні 10 000 USD з іншого джерела. Маржа не є автоматично витратою чи межею збитку; може знадобитися поповнення. Рахуємо лінійно в доларах, а не за специфікацією одного стандартного контракту CME. [1] [2]

Якщо обидві кінцеві ціни досягнуть 65 000 USD, біткоїн дасть 5 000 USD прибутку проти купівлі, а ф’ючерс — 3 500 USD збитку. Валовий результат становить 1 500 USD. Але ф’ючерсні прибутки й збитки впливають на рахунок ще в процесі: CME щодня розраховує їх грошима як variation margin. Це не додатковий збиток понад результат контракту. Якщо Яна вже сплатила відповідні втрати протягом угоди, наприкінці не можна вдруге віднімати всі 3 500 USD. Загальний результат і моменти надходження та виплати грошей — різні речі. [2]

Яна записує витрати поруч із цінами. За гіпотетичної річної ставки 6% і строку 90 днів прості відсотки на позичені 60 000 USD становлять 887,67 USD: основну суму множимо на ставку й частку 90 / 365. Додавши інші сукупні модельні витрати 100 USD, із валових 1 500 USD отримуємо 512,33 USD до податків. Це наші умовні цифри, не поточна кредитна пропозиція. Пропущена комісія, дорожче фінансування маржі чи гірша ціна виконання зменшать результат. Повернення основної суми не є додатковим збитком: ціна купівлі вже врахована в прибутку від біткоїна. [1]

Уявімо проміжний момент: спот коштує 70 000 USD, ф’ючерс — 72 500 USD. Коротка позиція втратила 11 000 USD, більше за умовну початкову маржу 10 000 USD. Зростання вартості біткоїна на іншому рахунку не стає автоматично грошима для брокера. Він може вимагати додаткові кошти або закрити позицію; вимога може надійти ще до вичерпання початкової маржі. Пізніше зближення цін не допоможе, якщо Яна не здатна втримати угоду. Тому вона окремо відстежує кінцеву дохідність і доступність коштів протягом шляху. [1] [2]

Навіть вигідна різниця цін може впертися в дату погашення позики. Кредит, що належить повернути за 30 днів, сам по собі не покриває ф’ючерси з горизонтом 90 днів. Яні доведеться продовжувати його або шукати нове фінансування — рефінансувати. І доступність, і ціна можуть змінитися. Умовні 6% забезпечені на всі 90 днів лише тоді, коли це справді передбачають умови фінансування. Інакше частина запланованого результату залежить від майбутньої домовленості, а не тільки від відомих сьогодні цін. [1]

Стандартні CME Bitcoin futures розраховують грошову різницю за CME CF Bitcoin Reference Rate, скорочено BRR, — референтною ціною. Біткоїн Яни не переходить до контракту автоматично. Вона має продати його окремо, щоб закрити всю угоду й отримати кошти для повернення позики. Фактична ціна продажу може відрізнятися від орієнтира. Однакова кількість не гарантує однакових кінцевих цін. Залишаються також зберігання й надійність брокера або біржі: взаємна компенсація цінових рухів не захищає від кожного операційного збою. [3]

Perpetual — контракт без фіксованого строку виконання. Платежі між протилежними позиціями, які називають funding, допомагають наближати його ціну до споту. На Deribit за додатного funding позиція купівлі, або long, платить короткій; за від’ємного вже short платить. Сьогоднішнє надходження не можна обіцяти на весь майбутній період. Немає й сталої дати розрахунку, як у строкових ф’ючерсів. Так само ролювання — закриття старого контракту й відкриття нового — автоматично не зберігає початкову різницю. Нова угода має нові ціни й витрати. Розрахунок Яни має відповідати її фактичним позиціям. [4] [1]