Cash-and-carry arbitrage dilakukan dengan membeli aset langsung di pasar spot sekaligus menjual futures yang sesuai dengan jatuh tempo tertentu. Tujuannya memanfaatkan harga futures yang lebih tinggi setelah biaya kepemilikan dan pendanaan. Ini bukan penghasilan otomatis ataupun transaksi tanpa risiko.
Jana melihat kontrak untuk tanggal mendatang lebih mahal daripada bitcoin yang bisa dibeli hari ini. Futures adalah kontrak yang terkait dengan harga bitcoin. Menjualnya untuk mengimbangi bitcoin yang dibeli membuka posisi short; pergerakan kedua sisi dapat saling menutup. Ia mengincar selisih harga, bukan sekadar kenaikan atau penurunan bitcoin. Namun jumlah, mata uang, dan jatuh tempo harus cocok. Arbitrase berarti memanfaatkan perbedaan harga; namanya tidak menjamin kegagalan pihak lawan, selisih yang melebar, atau penutupan paksa tidak akan mengubah hasil. [1]
Dalam model sederhana kami, Jana meminjam 60.000 USD dan membeli 1 BTC. Ia menjual futures yang sesuai pada 61.500 USD. Ini membuka posisi short, tetapi tidak memasukkan seluruh 61.500 USD ke rekening seperti penjualan biasa. Ia justru harus menyediakan margin, dana yang menjamin kewajibannya. Anggap dibutuhkan 10.000 USD hipotetis dari sumber lain. Margin tidak otomatis menjadi biaya atau batas maksimum kerugian; tambahan dana mungkin diperlukan. Perhitungan kami linear dalam dolar, bukan spesifikasi satu kontrak standar CME. [1] [2]
Jika kedua harga akhir mencapai 65.000 USD, bitcoin untung 5.000 USD dari harga beli dan futures rugi 3.500 USD. Hasil kotor adalah 1.500 USD. Namun laba-rugi futures memengaruhi rekening selama perjalanan: CME menyelesaikannya secara tunai setiap hari sebagai variation margin. Ini bukan kerugian tambahan di luar hasil kontrak. Jika Jana telah membayar kerugian terkait sepanjang perjalanan, ia tidak boleh mengurangi seluruh 3.500 USD lagi pada akhir transaksi. Hasil keseluruhan berbeda dari kapan uang masuk atau keluar. [2]
Jana mencatat biaya di samping harga. Dengan suku bunga tahunan hipotetis 6% selama 90 hari, bunga sederhana atas pinjaman 60.000 USD adalah 887,67 USD: pokok dikalikan suku bunga dan pecahan 90 / 365. Tambahkan biaya model lainnya sejumlah 100 USD, maka hasil kotor 1.500 USD tinggal 512,33 USD sebelum pajak. Ini angka hipotetis kami, bukan penawaran pinjaman saat ini. Biaya yang terlewat, pendanaan margin lebih mahal, atau eksekusi lebih buruk akan mengurangi hasil lagi. Pelunasan pokok bukan kerugian tambahan karena harga pembelian sudah masuk dalam perhitungan laba bitcoin. [1]
Bayangkan suatu titik ketika spot berada di 70.000 USD dan futures di 72.500 USD. Short telah rugi 11.000 USD, melampaui asumsi margin awal 10.000 USD. Kenaikan nilai bitcoin di rekening lain tidak otomatis menjadi kas yang bisa dipakai broker. Broker dapat meminta dana tambahan atau menutup posisi; permintaan bisa muncul sebelum margin awal habis. Konvergensi harga kelak tidak membantu jika Jana tidak mampu mempertahankan transaksi. Karena itu ia memantau hasil akhir dan kas yang tersedia sepanjang perjalanan secara terpisah. [1] [2]
Selisih harga yang menguntungkan pun bisa terbentur tanggal pembayaran pinjaman. Pinjaman yang jatuh tempo dalam 30 hari tidak dengan sendirinya mencukupi futures berjangka 90 hari. Jana harus memperpanjang atau mencari pendanaan pengganti, yang disebut refinancing. Ketersediaan dan harganya dapat berubah. Asumsi bunga 6% hanya terkunci untuk seluruh 90 hari apabila ketentuan pendanaan benar-benar menjaminnya. Jika tidak, sebagian hasil yang direncanakan bergantung pada kesepakatan mendatang, bukan hanya harga yang diketahui sekarang. [1]
CME Bitcoin futures standar menyelesaikan selisih tunai berdasarkan CME CF Bitcoin Reference Rate, disingkat BRR, yaitu harga acuan. Bitcoin milik Jana tidak otomatis diserahkan ke dalam kontrak. Ia harus menjualnya terpisah untuk menutup seluruh transaksi dan memperoleh uang pelunasan pinjaman. Harga jual sebenarnya dapat berbeda dari acuan. Jumlah yang sama tidak menjamin harga akhir yang sama. Penyimpanan aset serta keandalan broker atau bursa tetap penting: risiko harga yang saling mengimbangi tidak melindungi dari setiap kegagalan operasional. [3]
Perpetual adalah kontrak tanpa jatuh tempo tetap. Pembayaran antarpemegang posisi berlawanan, disebut funding, membantu mendekatkan harganya ke spot. Di Deribit, funding positif berarti posisi beli, atau long, membayar short; saat negatif, justru short yang membayar. Penerimaan hari ini tidak bisa dijanjikan untuk seluruh masa depan. Tidak ada pula tanggal penyelesaian tetap seperti futures berjangka. Rolling berarti menutup kontrak lama dan membuka yang baru, bukan otomatis mempertahankan selisih awal. Transaksi baru memiliki harga dan biaya baru. Perhitungan Jana harus selalu sesuai dengan posisi yang benar-benar dipegang. [4] [1]
Untuk gambaran yang lebih utuh, baca entri ini bersama Bitcoin basis trade, Bitcoin futures, Margin, Perpetual funding rate. Entri ini juga dirujuk dari CME Bitcoin futures, Bitcoin futures, Bitcoin basis trade, Contango.