Contango

Tom membuka bursa dan, dalam contoh hipotetis kami, melihat harga spot 60.000 USD serta futures yang jatuh tempo dalam 90 hari seharga 61.200 USD. Selisih 1.200 USD merupakan premi sebesar 2% terhadap spot. Pasar hari ini menilai kontrak lebih mahal daripada bitcoin itu sendiri; hubungan ini disebut contango. Namun, Tom tidak sedang melihat harga masa depan. Harga kontrak menunjukkan harga perdagangannya sekarang, bukan berapa harga bitcoin sebenarnya pada tanggal tersebut. Tidak satu pun angka ini merupakan harga langsung dari pasar. [1] [2]

Tom mencatat kedua jatuh tempo: 30 hari pada 60.600 USD dan 90 hari pada 61.200 USD, dengan spot yang sama, 60.000 USD. Jatuh tempo yang lebih jauh lebih mahal; harga yang disusun menurut jatuh tempo membentuk kurva futures menanjak. Jika harga yang lebih jauh justru 60.300 USD, kedua kontrak masih di atas spot, tetapi kontrak yang lebih jauh lebih murah daripada yang dekat. Karena itu, pernyataan “pasar dalam contango” perlu konteks. Apakah penulis membandingkan kontrak dengan spot atau membandingkan jatuh tempo yang berbeda? [1] [2]

Harga harus berasal dari saat yang sama, menggunakan mata uang yang sama, dan mewakili kontrak yang sebanding. Jika tidak, premi yang terlihat mungkin hanya akibat data yang tidak cocok. CME Bitcoin futures standar tidak menyerahkan bitcoin saat jatuh tempo: penyelesaian tunainya memakai harga acuan CME CF Bitcoin Reference Rate, atau BRR. Acuan ini dapat berbeda dari harga jual bitcoin Tom di bursanya. Cara menghitung hasil juga penting: kontrak linear dalam dolar dan kontrak invers yang diselesaikan dalam bitcoin tidak dapat dipertukarkan begitu saja. Pada kontrak linear, laba atau rugi dalam dolar berubah langsung sesuai selisih harga dan ukuran posisi; kontrak invers menghitung hasil dalam BTC dengan rumus berbeda. Tom perlu memahami aturan produk, bukan hanya angka di layar. [4]

Menyimpan bitcoin sampai penyelesaian bisa menimbulkan biaya pendanaan dan kustodian. Permintaan leverage, yaitu posisi lebih besar daripada yang dimungkinkan uang sendiri, juga memengaruhi harga. Pedagang dapat memperkecil selisih dengan membeli bitcoin dan menjual futures, tetapi mereka memerlukan modal serta dana penjamin kewajiban, yang disebut margin. Riset BIS menyoroti hambatan ini dan pemisahan antarbagian pasar. Bitcoin tidak disimpan seperti logam di gudang: contoh komoditas membantu menjelaskan biaya kepemilikan, tetapi setiap biayanya tidak otomatis berlaku pada bitcoin. [3] [1]

Mendekati penyelesaian, futures mendekati acuan spot yang sesuai; ini disebut konvergensi. Dalam model dolar linear sederhana kami, Tom membeli futures pada 61.200 USD dengan eksposur sebesar 1 BTC. Jika harga akhir keduanya 63.000 USD, ia untung 1.800 USD; pada 58.000 USD, ia rugi 3.200 USD, sebelum biaya. Pada kedua skenario, harga telah bertemu. Harga dapat bertemu sambil naik atau turun; contango hari ini tidak menentukan arah. Ini model perhitungan kami, bukan ukuran satu kontrak CME standar. [1] [4]

Tom ingin tetap memiliki eksposur setelah jatuh tempo. Ia menutup kontrak lama pada 61.000 USD lalu membeli kontrak baru pada 62.000 USD. Proses ini disebut rolling. Selisih 1.000 USD bukan otomatis kerugian futures seketika atau biaya sebesar itu. Hasil posisi lama bergantung pada harga masuknya. Untuk eksposur linear baru sebesar 1 BTC, harga berikutnya 61.000 USD berarti rugi 1.000 USD, sedangkan 64.000 USD berarti untung 2.000 USD, sebelum biaya. Harga masuk yang lebih tinggi memengaruhi hasil berikutnya, tetapi bukan dengan sendirinya tagihan rolling. [1] [2]

Jika kontrak yang lebih mahal perlahan mendekati harga spot yang lebih rendah, hal itu dapat merugikan posisi beli yang terus di-roll, dengan faktor lain tetap. Karena itu, dana futures sering dibahas memiliki komponen imbal hasil rolling yang negatif. Namun, komponen tersebut bukan keseluruhan imbal hasil: pergerakan pasar, pendapatan kas atau agunan, dan biaya juga berpengaruh. Kenaikan bitcoin bisa mengimbangi komponen itu. Kepemilikan bitcoin langsung tidak melakukan rolling kontrak futures; Tom harus membedakan produk spot dan produk futures. [1]

Alih-alih hanya membeli futures, Tom dapat membeli bitcoin dan menjual futures yang lebih mahal. Transaksi cash-and-carry ini berusaha mengambil selisih harga, tetapi biaya pendanaan, penyimpanan, dan eksekusi masih harus dikurangkan. Ia juga harus memenuhi permintaan margin selama transaksi: nilai bitcoin di rekening lain tidak sama dengan kas yang langsung tersedia. Risiko penutupan paksa dan kegagalan pihak lawan tetap ada. Bahkan mengubah premi menjadi angka tahunan tidak menjamin bahwa hasil itu dapat diulang. Contango menjelaskan pasar hari ini, bukan menjanjikan imbal hasil yang aman. [3]