Contango

Tomás abre uma plataforma e, no nosso exemplo hipotético, vê bitcoin à vista por 60.000 USD e futuros com vencimento em 90 dias por 61.200 USD. A diferença de 1.200 USD é um prêmio de 2 % sobre o preço à vista. O mercado avalia hoje o contrato acima do próprio bitcoin; essa relação se chama contango. Mas Tomás não está vendo a cotação do futuro. O preço do contrato mostra por quanto ele é negociado agora, não quanto o bitcoin realmente custará no dia definido. Nenhum desses valores é uma cotação em tempo real. [1] [2]

Tomás anota os prazos lado a lado: 30 dias a 60.600 USD e 90 dias a 61.200 USD, com o mesmo preço à vista de 60.000 USD. O prazo mais distante custa mais; os preços organizados por vencimento formam uma curva ascendente. Se o preço mais distante fosse 60.300 USD, os dois contratos continuariam acima do spot, mas o distante seria mais barato que o próximo. Por isso, dizer que o mercado está em contango exige contexto: o autor compara um contrato com o spot ou diferentes vencimentos entre si? [1] [2]

Os preços devem ser do mesmo instante, na mesma moeda e de contratos comparáveis. Caso contrário, um aparente prêmio pode resultar apenas de dados incompatíveis. Os futuros padrão de Bitcoin da CME não entregam bitcoin no vencimento: a liquidação financeira usa uma referência, a CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR. Ela pode diferir do preço pelo qual Tomás vende bitcoin na sua plataforma. A forma de calcular o resultado também importa: um contrato linear em dólares e um contrato inverso liquidado em bitcoin não são equivalentes. No contrato linear, o lucro ou prejuízo em dólares varia diretamente com a diferença de preços e o tamanho da posição; o inverso calcula o resultado em BTC por outra fórmula. É necessário conhecer as regras do produto, não apenas o número na tela. [4]

Manter bitcoin até a liquidação pode envolver custos de financiamento e custódia. A procura por alavancagem, que permite posições maiores do que o dinheiro próprio permitiria, também influencia os preços. Operadores podem reduzir a diferença comprando bitcoin e vendendo futuros, mas precisam de capital e de recursos que garantam suas obrigações, chamados margem. A pesquisa do BIS destaca esses obstáculos e a separação entre mercados. Bitcoin não é armazenado como metal em um depósito: esse exemplo ajuda a explicar custos de manutenção, mas não torna os custos específicos das commodities automaticamente aplicáveis ao bitcoin. [3] [1]

À medida que a liquidação se aproxima, os futuros se aproximam da referência spot correspondente; isso é convergência. No nosso modelo simplificado, linear em dólares, Tomás compra futuros por 61.200 USD com exposição a 1 BTC. Se o preço final comum for 63.000 USD, ganha 1.800 USD; se for 58.000 USD, perde 3.200 USD, antes dos custos. Em ambos os casos, os preços se encontraram. Eles podem convergir subindo ou caindo; o contango de hoje não determina a direção. Esse é nosso modelo de cálculo, não o tamanho de um contrato padrão da CME. [1] [4]

Tomás quer continuar investido após o vencimento. Então encerra o contrato antigo a 61.000 USD e compra outro a 62.000 USD: isso é rolagem. A diferença de 1.000 USD não é automaticamente uma perda imediata nos futuros nem uma tarifa desse valor. O resultado da posição antiga depende do preço de entrada. Para a nova exposição linear de 1 BTC, um preço posterior de 61.000 USD gera perda de 1.000 USD; a 64.000 USD, gera ganho de 2.000 USD, antes dos custos. A entrada mais cara afeta o resultado seguinte, mas não é, por si só, uma cobrança pela rolagem. [1] [2]

Se um contrato mais caro converge gradualmente para um spot inferior, isso pode prejudicar uma posição compradora rolada repetidamente, mantendo o restante constante. Daí a referência a um componente negativo de retorno de rolagem em fundos de futuros. Esse componente não é o retorno total: movimentos do mercado, rendimentos do caixa ou das garantias e custos também contam. A alta do bitcoin pode compensá-lo. Quem mantém bitcoin diretamente não rola contratos futuros; Tomás precisa, portanto, distinguir produtos à vista de produtos de futuros. [1]

Em vez de comprar apenas futuros, Tomás poderia comprar bitcoin e vender os futuros mais caros. Essa operação cash-and-carry procura capturar a diferença, da qual ainda saem financiamento, custódia e custos de execução. Ele também precisa atender às exigências de margem ao longo do caminho: o valor de bitcoin em outra conta não equivale a dinheiro imediatamente disponível. Permanecem os riscos de encerramento forçado e de falha da contraparte. Nem mesmo anualizar o prêmio garante sua repetição. Contango descreve o mercado atual, mas não promete retorno seguro. [3]