Backwardation descreve preços de hoje, não um preço futuro certo. Spot significa comprar o próprio bitcoin; futuros são contratos ligados ao seu preço com data de liquidação definida. É preciso dizer se a comparação é entre futuros e spot ou entre diferentes vencimentos.
No nosso exemplo, Eva vê bitcoin à vista por 60.000 USD e futuros com vencimento em 90 dias por 58.800 USD. O contrato custa 1.200 USD a menos. Subtraindo spot de futuros, a diferença é de menos 2 % do spot. O sinal se inverte com a definição oposta de base, ou seja, dessa diferença de preços. Aqui, backwardation descreve o desconto atual do contrato, não o preço pelo qual bitcoin será realmente negociado depois. Os valores são hipotéticos, não cotações atuais. [1] [2]
Eva acrescenta outro prazo: o contrato de 30 dias custa 59.400 USD e o de 90 dias, 58.800 USD. O distante é mais barato; os preços ordenados por vencimento formam uma curva descendente. Mas um par de 59.000 USD e 59.500 USD ficaria abaixo do spot de 60.000 USD enquanto subiria em direção ao vencimento distante. Desconto contra spot e inclinação da curva são coisas diferentes. Antes de concluir algo a partir de um comentário, Eva confere quais prazos o autor compara. [2]
Eva precisa de preços do mesmo instante, na mesma moeda e com condições de liquidação comparáveis. Uma cotação antiga ou outra forma de calcular o resultado pode criar uma diferença enganosa. Os futuros padrão de Bitcoin da CME são liquidados financeiramente conforme a CME CF Bitcoin Reference Rate, ou BRR. Isso não é uma promessa de comprar os bitcoins de Eva pelo preço de qualquer plataforma. A liquidação financeira também não entrega BTC. As regras importam tanto quanto os preços vistos lado a lado. [4]
Nas commodities físicas, um estoque disponível tem utilidade prática: mantém uma fábrica produzindo. Esse benefício é chamado convenience yield. Um desconto de bitcoin não comprova esse benefício de estoque nem é uma recompensa do protocolo por manter BTC. A relação de preços pode refletir financiamento, demanda por proteção contra mudanças de preço e obstáculos às operações entre mercados. Eva não pode simplesmente transportar uma explicação do mercado de metais para Bitcoin. [1] [3]
Eva considera reverse cash-and-carry, a combinação inversa de uma operação spot com futuros. Ela toma 1 BTC emprestado, vende por 60.000 USD e compra futuros correspondentes a 58.800 USD. Com preço final comum de 55.000 USD, recomprar o bitcoin emprestado rende 5.000 USD, enquanto os futuros perdem 3.800 USD. Restam 1.200 USD brutos antes dos custos de empréstimo e negociação. Porém, futuros liquidados em dinheiro não entregam BTC para devolução: ela precisa comprá-lo separadamente. Este é nosso modelo linear em dólares, não o tamanho de um contrato padrão da CME. [3] [4]
Imagine um momento intermediário com spot a 70.000 USD e futuros a 69.000 USD. A posição vendedora de bitcoin emprestado, ou short, perde 10.000 USD; os futuros ganham 10.200 USD. Mas o ganho em outra conta talvez não esteja disponível a tempo de reforçar a garantia do empréstimo, os ativos oferecidos para assegurar sua devolução. Conforme o contrato, o credor também pode mudar condições ou exigir as moedas de volta. Eva talvez precise encerrar antes do planejado. Movimentos compensatórios de preços não garantem dinheiro disponível na hora certa. [3]
Se Eva compra apenas futuros a 58.800 USD com exposição equivalente a 1 BTC, não há posição spot oposta. Um preço final de 55.000 USD significa perda de 3.800 USD, enquanto 63.000 USD gera ganho de 4.200 USD, antes dos custos. A backwardation inicial não garante alta dos futuros nem queda do spot. Ambos podem se mover e convergir por caminhos diferentes. Uma entrada mais baixa pode ser preferível a uma mais alta, mas não protege contra uma queda adicional. [1]
Para continuar após o vencimento, Eva fecha o contrato antigo e abre outro: isso é rolagem. Vender o antigo a 59.000 USD e comprar o novo a 58.000 USD cria diferença de 1.000 USD, não lucro imediato automático. O resultado antigo depende da entrada. Os novos futuros lineares sobre 1 BTC perdem 2.000 USD se depois chegarem a 56.000 USD, ou ganham 1.000 USD a 59.000 USD. Rolar mais barato pode ajudar, mantendo o restante constante, mas o movimento posterior do mercado e os custos também determinam o retorno total. [1] [2]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Também há referências a este verbete em Contango, Roll yield, Basis.