A relação observada compara cotações de hoje, não futuros atuais com preço futuro certo do bitcoin. Os modelos próprios são lineares em USD e não descrevem o mercado atual.
Exemplo próprio: à vista 60000 USD, futuros de 90 dias 58800 USD. Futuros menos à vista é menos 1200 USD, ou menos 2%. Inverter a convenção da base inverte o sinal; declare os preços subtraídos. [CME — Contango and backwardation][CFTC — Futures glossary]
Curva própria: contrato próximo de 30 dias 59400 USD, distante de 90 dias 58800 USD. Outro par 59000 USD e 59500 USD fica abaixo de à vista 60000 USD, mas sobe com o prazo. Um desconto não descreve todo spread de calendário. [CFTC — Futures glossary]
Compare mesma moeda, instante e condições. CME BTC padrão liquida financeiramente pelo BRR; cotação qualquer de outra bolsa spot não é a mesma obrigação referencial. Cotação antiga ou outro cálculo contratual pode criar desconto aparente. [CME — Bitcoin Futures Chapter 350]
Em commodities físicas convenience yield pode significar estoque disponível à produção. Desconto bitcoin não prova tal benefício nem é recompensa do protocolo por manter BTC. Considere financiamento, demanda de hedge e barreiras de arbitragem. [CME — Contango and backwardation][BIS — Crypto carry]
Modelo próprio reverse cash-and-carry: vender 1 BTC emprestado a 60000 USD e comprar futuros a 58800 USD. No final comum 55000 USD, short spot ganha 5000 USD e futuros perdem 3800 USD: bruto 1200 USD. Futuro financeiro não entrega BTC para devolver a dívida; compre separado e pague custos. [BIS — Crypto carry][CME — Bitcoin Futures Chapter 350]
Estado próprio: à vista 70000 USD, futuros 69000 USD. Short spot perde 10000 USD, futuros ganham 10200 USD. Ganho em outra conta pode não chegar a tempo como garantia. Mudança de condições, chamada do empréstimo ou fechamento forçado pode interromper a operação. [BIS — Crypto carry]
Long próprio de 1 BTC comprado 58800 USD: final 55000 USD perde 3800 USD; 63000 USD ganha 4200 USD antes de custos. Backwardation inicial não garante alta dos futuros nem queda spot; os dois preços podem mover juntos. [CME — Contango and backwardation]
Roll próprio: fechar antigo 59000 USD, abrir novo 58000 USD, diferença 1000 USD sem lucro instantâneo automático. Novo long linear de 1 BTC a 56000 USD perde 2000 USD; a 59000 USD ganha 1000 USD. Parte favorável do roll não fixa retorno total após custos. [CME — Contango and backwardation][CFTC — Futures glossary]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Também há referências a este verbete em Contango, Roll yield, Basis.