Backwardation आज की कीमतों का संबंध बताता है, कोई निश्चित भविष्य की कीमत नहीं। Spot में खुद बिटकॉइन खरीदा जाता है; futures उसकी कीमत से जुड़े अनुबंध हैं जिनके निपटान की तारीख तय है। स्पष्ट करें कि तुलना futures और spot की है या अलग-अलग परिपक्वताओं की।
हमारे उदाहरण में ईवा spot बिटकॉइन 60,000 USD पर और 90 दिन में परिपक्व होने वाले futures 58,800 USD पर देखती है। अनुबंध 1,200 USD सस्ता है। Futures में से spot घटाने पर अंतर spot कीमत का माइनस 2% है। Basis, यानी इस कीमत के अंतर, को उलटे घटाव से परिभाषित करें तो चिन्ह बदल जाता है। यहाँ backwardation आज के अनुबंध की छूट बताता है, यह नहीं कि बाद में खुद बिटकॉइन इसी भाव पर बिकेगा। ये काल्पनिक संख्याएँ हैं, मौजूदा बाजार भाव नहीं। [1] [2]
ईवा दूसरी अवधि जोड़ती है: 30 दिन का अनुबंध 59,400 USD और 90 दिन का 58,800 USD। दूर वाला सस्ता है, इसलिए परिपक्वता के क्रम में कीमतों का वक्र नीचे जाता है। लेकिन 59,000 USD और 59,500 USD की जोड़ी, दोनों ही spot 60,000 USD से नीचे होकर भी, दूर की तारीख की ओर बढ़ेगी। Spot के मुकाबले छूट और वक्र की ढलान अलग बातें हैं। बाजार की टिप्पणी से निष्कर्ष निकालने से पहले ईवा देखती है कि लेखक किन तारीखों की तुलना कर रहा है। [2]
ईवा को एक ही समय, एक ही मुद्रा और तुलनीय निपटान शर्तों वाली कीमतें चाहिए। पुराना भाव या परिणाम की अलग गणना भ्रामक अंतर बना सकती है। मानक CME Bitcoin futures का नकद निपटान CME CF Bitcoin Reference Rate, यानी BRR, से होता है। यह ईवा के बिटकॉइन को उसकी चुनी किसी भी एक्सचेंज की कीमत पर खरीदने का वादा नहीं है। नकद निपटान BTC भी नहीं सौंपता। अनुबंध के नियम उतने ही महत्वपूर्ण हैं जितनी साथ दिखती कीमतें। [4]
भौतिक जिंसों में तुरंत उपलब्ध भंडार का व्यावहारिक फायदा है: कारखाना उत्पादन जारी रख सकता है। इस लाभ को convenience yield कहते हैं। बिटकॉइन की छूट अपने आप ऐसा भंडारण लाभ सिद्ध नहीं करती और BTC रखने का प्रोटोकॉल पुरस्कार भी नहीं है। कीमतों का संबंध वित्तपोषण, कीमत बदलने से बचाव की माँग और बाजारों के बीच सौदे की बाधाएँ दिखा सकता है। इसलिए ईवा धातु बाजार की व्याख्या को Bitcoin पर सीधे लागू नहीं कर सकती। [1] [3]
ईवा reverse cash-and-carry सोचती है, यानी spot और futures सौदों का उलटा मेल। वह 1 BTC उधार लेकर 60,000 USD में बेचती है और संबंधित futures 58,800 USD पर खरीदती है। दोनों की अंतिम कीमत 55,000 USD हो तो उधार का बिटकॉइन वापस खरीदने से 5,000 USD मिलते हैं, जबकि futures में 3,800 USD नुकसान होता है। उधार और व्यापार की लागत से पहले 1,200 USD सकल लाभ बचता है। लेकिन नकद निपटान वाले futures लौटाने के लिए BTC नहीं देते; उसे अलग खरीदना होगा। यह हमारा linear डॉलर मॉडल है, मानक CME अनुबंध का आकार नहीं। [3] [4]
बीच में spot 70,000 USD और futures 69,000 USD होने की कल्पना करें। उधार बिटकॉइन बेचने वाली पोज़िशन, यानी short, में 10,000 USD नुकसान है; futures में 10,200 USD लाभ है। लेकिन दूसरे खाते का लाभ ऋण की जमानत, यानी वापसी सुनिश्चित करने के लिए रखी संपत्ति, बढ़ाने के समय उपलब्ध हो, यह जरूरी नहीं। समझौते के अनुसार ऋणदाता शर्तें बदल सकता है या कॉइन वापस माँग सकता है। ईवा को समय से पहले सौदा बंद करना पड़ सकता है। कीमतों की चाल एक-दूसरे की भरपाई करे, तो भी जरूरत के समय नकद उपलब्ध होने की गारंटी नहीं मिलती। [3]
अगर ईवा सिर्फ 58,800 USD पर 1 BTC के बराबर futures खरीदती है, तो विपरीत spot पोज़िशन नहीं होती। अंतिम कीमत 55,000 USD पर 3,800 USD नुकसान और 63,000 USD पर 4,200 USD लाभ होता है, लागतों से पहले। शुरुआत की backwardation futures की तेजी या spot की गिरावट की गारंटी नहीं देती। दोनों कीमतें बदलकर अलग रास्तों से करीब आ सकती हैं। कम प्रवेश भाव ऊँचे से बेहतर हो सकता है, लेकिन आगे की गिरावट से सुरक्षा नहीं देता। [1]
परिपक्वता के बाद जारी रखने के लिए ईवा पुराना अनुबंध बंद करके नया खोलती है; यह rolling है। पुराना 59,000 USD पर बेचना और नया 58,000 USD पर खरीदना 1,000 USD का अंतर बनाता है, अपने आप तत्काल लाभ नहीं। पुरानी पोज़िशन का परिणाम उसके प्रवेश भाव पर निर्भर है। नए linear futures का आकार 1 BTC हो तो बाद में 56,000 USD पर 2,000 USD नुकसान या 59,000 USD पर 1,000 USD लाभ होगा। बाकी बातें समान हों तो सस्ता rolling मदद कर सकता है, लेकिन कुल प्रतिफल आगे के बाजार और लागतों से भी तय होता है। [1] [2]
पूरी तस्वीर के लिए इस प्रविष्टि के साथ यह भी पढ़ें Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. इस प्रविष्टि का उल्लेख यहाँ भी है Contango, Roll yield, Basis.