Roll yield

याना Bitcoin के चार्ट की तुलना ऐसे फंड से करती है जो कॉइन के बजाय फ्यूचर्स रखता है। फ्यूचर्स एक अनुबंध है जिसकी समाप्ति आगे किसी तारीख को होती है। उसका भाव अभी तुरंत Bitcoin खरीदने के भाव, यानी स्पॉट, से अलग हो सकता है। इस अंतर को बेसिस कहते हैं। पोज़िशन रखने के दौरान बेसिस बदले तो फ्यूचर्स का परिणाम स्पॉट से अलग हो सकता है। Roll yield इसी हिस्से को समझाता है। उचित तुलना के लिए मुद्रा, अवधि और मूल परिसंपत्ति एक जैसी होनी चाहिए, और दोनों चार्ट में दिखाई गई पोज़िशन का आकार भी पता होना चाहिए। इकाइयों की संख्या स्थिर रखना और पोज़िशन का धन-मूल्य लगातार समान रखना अलग बातें हैं। फंड और Bitcoin का पूरा अंतर केवल इसी से नहीं बनता; खर्च और फंड की दूसरी परिसंपत्तियों से आय भी असर डालते हैं। [1]

हमारा अपना सरल उदाहरण किसी परिसंपत्ति की एक इकाई का है, वास्तविक Bitcoin अनुबंध का नहीं। स्पॉट 100 USD होने पर याना 105 USD में फ्यूचर्स की खरीद पोज़िशन खोलती है। समाप्ति तक स्पॉट 100 USD पर ही रहता है और फ्यूचर्स भी उसी निपटान भाव तक गिर जाता है। उसे 5 USD का नुकसान हुआ, जबकि परिसंपत्ति की कीमत नहीं बदली और उसने अनुबंध भी नहीं बदला। दोनों भावों के पास आने को कन्वर्जेंस कहते हैं। यह नुकसान शुरुआती नोशनल, यानी अनुबंध के 105 USD मूल्य का लगभग 4.76% है। यह जमा मार्जिन पर प्रतिशत नहीं है; मार्जिन पोज़िशन के लिए रखा गया जमानती धन है। उदाहरण में डॉलर का परिणाम रैखिक है और खर्च नहीं जोड़े गए हैं। वास्तविक निपटान अनुबंध के तय संदर्भ पर होता है, किसी भी एक्सचेंज के मनचाहे भाव पर नहीं। [1]

फ्यूचर्स की समय-सीमा होती है। बाजार में बने रहने के लिए याना समाप्त होने वाली पोज़िशन बंद करके आगे की समाप्ति वाला अनुबंध खोलती है। इसे रोल करना कहते हैं। मान लें कि पुराना अनुबंध 100 USD पर बंद होता है और नया 105 USD पर खुलता है। 5 USD का अंतर अपने आप नकद नुकसान नहीं है, क्योंकि ये दो अलग अनुबंधों के भाव हैं। पुराने का परिणाम उसकी मूल प्रवेश कीमत पर निर्भर है; नए का लाभ-नुकसान 105 USD से बनना शुरू होता है। याना पूरे नोशनल को कॉइन की खरीद कीमत की तरह नहीं चुकाती, लेकिन आवश्यक मार्जिन देना पड़ता है। ट्रेडिंग शुल्क और स्लिपेज, यानी अपेक्षित तथा वास्तविक सौदा भाव का अंतर, वास्तविक खर्च हैं। दो अनुबंधों के भावों का अंतर इनसे अलग है। [1]

याना 10,500 USD की नोशनल पोज़िशन बनाए रखना चाहती है। हमारे अमूर्त मॉडल का गुणक 1 है: भाव में एक डॉलर का बदलाव प्रत्येक इकाई के परिणाम को एक डॉलर बदलता है। 100 USD के भाव पर 105 इकाइयाँ चाहिए; 105 USD पर केवल 100। यदि वह 105 इकाइयाँ ही रखे, तो नोशनल 11,025 USD हो जाएगा और पोज़िशन बढ़ जाएगी। नोशनल स्थिर रखते हुए इकाइयाँ घटने का अर्थ अपने आप तत्काल नुकसान नहीं है। इसलिए निश्चित अनुबंध संख्या वाले चार्ट की तुलना बिना समायोजन ऐसे सूचकांक से नहीं की जा सकती जो पोज़िशन का आकार अलग नियम से तय करता है। वास्तविक कारोबार में अनुबंध का गुणक और अनुमत संख्या लागू होते हैं; ये छोटे आँकड़े एक्सचेंज के किसी वास्तविक अनुबंध की शर्तें नहीं हैं। [1] [2]

फ्यूचर्स स्पॉट से ऊपर हो तो इसे Contango कहते हैं। कीमत बढ़ने पर कमाने वाली लॉन्ग पोज़िशन के लिए इस प्रीमियम का धीरे-धीरे मिटना रिटर्न में नकारात्मक योगदान दे सकता है। फिर भी पूरा सौदा लाभदायक हो सकता है। हमारे दूसरे उदाहरण में स्पॉट 100 USD है, याना एक इकाई 105 USD पर खोलती है और बाद में 115 USD पर बंद करती है: खर्च से पहले 10 USD का लाभ। उलटे, स्पॉट से नीचे 95 USD पर खोली गई Backwardation वाली इकाई 90 USD तक गिरकर 5 USD का नुकसान दे सकती है। शुरुआती भाव भविष्य के भाव तय नहीं करते। इसलिए अनुकूल roll yield लाभ का वादा नहीं है और प्रतिकूल roll yield अकेले पूरे पोर्टफोलियो का नुकसान तय नहीं करता। [1]

S&P के फ्यूचर्स सूचकांकों में excess return और total return नाम मिलते हैं। पहला सूचकांक के नियमों के अनुसार रखे गए फ्यूचर्स के भाव में बदलाव का परिणाम मापता है। दूसरा उसमें पद्धति द्वारा तय नकद जमानत की आय जोड़ता है, यानी पोज़िशनों के समर्थन के लिए रखे धन की आय। excess return भी केवल roll yield नहीं है; उसमें बाजार की अपनी चाल शामिल है। total return में जुड़ी आय भी याना के खाते में अपने आप जमा होने वाला ब्याज नहीं है। फंड या ब्रोकर नकदी को अलग तरह से रख सकता है; प्रबंधन, वित्तपोषण और कारोबार के खर्च भी शुद्ध परिणाम बदलते हैं। तुलना से पहले जानना होगा कि प्रत्येक श्रृंखला वास्तव में क्या माप रही है। [2]

सभी फंडों के लिए एक सार्वभौमिक रोल तारीख नहीं है। S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index सबसे नज़दीकी समाप्ति वाले अनुबंध और उसके अगले अनुबंध के बीच हिस्सा रोज़ बदलता है। S&P की पद्धति वाले सामान्य क्रिप्टो फ्यूचर्स सूचकांक हर महीने पाँच कारोबारी दिनों की अवधि इस्तेमाल करते हैं। भार का अर्थ है किसी अनुबंध को दिया गया कुल पोज़िशन का हिस्सा। अलग कैलेंडर के कारण तेज़ भाव बदलाव वाले दिनों में अनुबंधों का मिश्रण अलग हो सकता है। इसलिए याना को विशिष्ट सूचकांक, उसके भार और लागू पद्धति की जानकारी चाहिए। केवल “Bitcoin फ्यूचर्स” लिखा होने से दो उत्पाद एक जैसा परिणाम नहीं देते। [2] [3]

भाव का चार्ट भी भ्रम पैदा कर सकता है। डेटा देने वाला पुराने अनुबंध के भाव को अगले से जोड़ दे तो ऐसी छलाँग दिख सकती है जिसे किसी ने वास्तविक लाभ के रूप में नहीं पाया। पीछे की ओर समायोजित श्रृंखला पुराने आँकड़े बदलकर इस छलाँग को समतल करती है। वह विश्लेषण में मदद कर सकती है, लेकिन किसी एक असली अनुबंध का भाव-इतिहास नहीं रह जाती। याना का परिणाम वास्तव में रखे अनुबंधों, उनकी संख्या या भार, प्रवेश और निकास भाव तथा खर्चों से तय होता है। वास्तविक पोज़िशनों के भाव बदलाव गिन लेने के बाद अनुबंध बदलने का भाव-अंतर दूसरी बार जोड़ना या घटाना नहीं चाहिए। Roll yield परिणाम समझाता है, खाते के विवरण में कोई अतिरिक्त शुल्क नहीं जोड़ता। [1] [2]