Roll yield označuje složku výsledku futures související s tím, jak se jejich cena vyvíjí vůči zvolené ceně podkladového aktiva. Může být kladná i záporná. Procento má smysl až spolu s obdobím, srovnávací cenou a velikostí pozice; nejde o samostatný poplatek za rolování.
Jana porovnává graf Bitcoinu s fondem, který místo mincí drží futures. Futures je smlouva s budoucí splatností; její cena se může od dnešní ceny Bitcoinu, označované jako spot, lišit. Tento rozdíl se nazývá báze. Když se během držení mění, výsledek futures se může od spotu vzdálit. Roll yield pomáhá tuto část výsledku pojmenovat. Aby Jana srovnávala srovnatelné, potřebuje stejnou měnu, období a podklad a musí vědět, jak velkou pozici oba grafy představují. Pevný počet jednotek a průběžně udržovaná stejná peněžní hodnota totiž nejsou totéž. Celý rozdíl mezi fondem a Bitcoinem navíc nelze připsat této jediné složce: do výsledku fondu vstupují také náklady a výnos jeho dalších aktiv. [1]
Zkusme vlastní zjednodušený model jedné jednotky aktiva, nikoli skutečný bitcoinový kontrakt. Jana otevře nákupní futures pozici za 105 USD, zatímco spot činí 100 USD. Do splatnosti spot zůstane na 100 USD a futures klesne ke stejné vypořádací ceně. Jana ztratí 5 USD, přestože cena aktiva nestoupla ani neklesla a žádný kontrakt nevyměnila. Cena futures se přiblížila spotu; tomuto sbližování se říká konvergence. Ztráta odpovídá přibližně 4,76 % vstupního nominálu, tedy smluvní hodnoty 105 USD. Není to procento z peněz složených jako marže, tedy zajištění pozice. Model počítá s lineárním dolarovým výsledkem bez nákladů; skutečné vypořádání se řídí referencí daného kontraktu, ne libovolnou cenou na burze. [1]
Futures má konečnou životnost. Chce-li Jana na trhu zůstat, uzavře končící pozici a otevře jinou s pozdější splatností. To je rolování. Představme si uzavření starého kontraktu za 100 USD a otevření nového za 105 USD. Rozdíl 5 USD není automatická hotovostní ztráta: Jana porovnává ceny dvou různých smluv. Výsledek staré pozice závisí na její původní vstupní ceně, výsledek nové začne vznikat od 105 USD. Nominál nového futures neplatí jako kupní cenu mincí, musí však zajistit požadovanou marži. Poplatky za obchody a skluz, tedy rozdíl mezi očekávanou a dosaženou cenou, jsou skutečné náklady. Cenový odstup kontraktů je jiná věc. [1]
Jana chce dál sledovat trh pozicí o nominálu 10 500 USD. V našem abstraktním modelu má jednotka násobitel 1: pohyb ceny o dolar změní její výsledek o dolar. Při ceně 100 USD odpovídá cílovému nominálu 105 jednotek; při 105 USD už jen 100 jednotek. Kdyby si ponechala 105 jednotek, měla by nominál 11 025 USD, a tedy větší pozici. Úbytek počtu jednotek při zachování nominálu sám o sobě neznamená okamžitou ztrátu. Právě proto nelze bez úpravy porovnávat graf s pevným počtem kontraktů s indexem, který udržuje jinou velikost pozice. Ve skutečnosti je třeba respektovat násobitel a povolené počty konkrétního burzovního kontraktu; tato malá čísla nejsou jeho specifikací. [1] [2]
Když je futures nad spotem, mluvíme o Contango. Pro dlouhou pozici, která vydělává růstem ceny, může postupné mizení tohoto rozdílu představovat zápornou složku výnosu. Celý obchod však může dopadnout jinak. V dalším vlastním modelu Jana otevře jednotku za 105 USD při spotu 100 USD a později ji uzavře za 115 USD: získá 10 USD před náklady. Opačně může jednotka otevřená za 95 USD pod spotem, tedy v Backwardation, klesnout na 90 USD a přinést ztrátu 5 USD. Výchozí ceny nefixují budoucí ceny. Příznivý roll yield proto není příslib zisku a nepříznivý není sám o sobě předpověď ztráty celého portfolia. [1]
U futures indexů S&P se Jana setká s označením excess return a total return. První sleduje výsledek z cenových změn držených futures podle pravidel indexu. Druhé k němu přidává metodikou určený výnos peněžního zajištění, tedy prostředků určených ke krytí pozic. Ani excess return není jen roll yield: zahrnuje také samotný pohyb trhu. A přidaný výnos u total return není automaticky úrok připsaný na Janin účet. Fond nebo broker může s hotovostí nakládat jinak; konečný výsledek mění také správcovské poplatky, financování a obchodní náklady. Při srovnání je tedy potřeba číst, co která řada skutečně počítá. [2]
Rolování není jeden univerzální den pro všechny fondy. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index přesouvá zastoupení mezi nejbližším a následujícím kontraktem denně. Běžné kryptoměnové futures indexy podle metodiky S&P používají měsíční období pěti obchodních dnů. Váha zde znamená, jak velká část sledované pozice připadá na daný kontrakt. Jiný kalendář tak může znamenat jinou směs kontraktů právě ve dnech, kdy se ceny výrazně pohybují. Jana proto potřebuje znát konkrétní index, jeho váhy a platnou metodiku. Samotná slova „bitcoinové futures“ nestačí k tomu, aby dva produkty měly stejný výsledek. [2] [3]
Ještě jedna past čeká v cenovém grafu. Pokud poskytovatel spojí cenu končícího kontraktu s cenou následujícího, může se objevit skok, přestože nikdo tento skok jako zisk neinkasoval. Zpětně upravený graf ho zase vyhladí změnou starších hodnot. Taková řada může pomoci s analýzou, ale už není historií cen jedné skutečné smlouvy. Pro Janin výsledek jsou rozhodující kontrakty, které držela, jejich množství či váhy, vstupní a výstupní ceny a náklady. Jestli už spočítala změny cen skutečných pozic, nesmí cenový rozdíl při jejich výměně přičíst či odečíst podruhé. Roll yield je pomůcka pro vysvětlení výnosu, nikoli další řádek poplatků na výpisu. [1] [2]
Pro nejúplnější obraz čtěte toto heslo společně s Contango, Backwardation, Bitcoin futures, Bitcoin futures ETF. Opačným směrem na něj odkazují také ProShares Bitcoin ETF (BITO), Contango, Backwardation.