Roll yield

야나는 Bitcoin 차트와 코인 대신 선물을 보유하는 펀드를 비교합니다. 선물은 미래의 만기가 있는 계약이며, 가격은 지금 바로 거래하는 Bitcoin 가격, 즉 현물 가격과 다를 수 있습니다. 이 차이를 베이시스라고 합니다. 보유 기간에 베이시스가 변하면 선물 성과가 현물과 달라질 수 있는데, Roll yield는 이 부분을 설명합니다. 올바른 비교를 하려면 통화, 기간, 기초자산을 맞추고 각 차트가 나타내는 포지션 규모를 알아야 합니다. 단위 수를 고정하는 것과 금액 기준 투자 규모를 계속 일정하게 유지하는 것은 다릅니다. 펀드와 Bitcoin의 모든 차이를 이 요소 하나로 설명할 수도 없습니다. 비용과 펀드의 다른 자산에서 나오는 수입도 영향을 줍니다. [1]

실제 Bitcoin 계약이 아닌, 자산 한 단위를 이용한 자체 단순화 예를 보겠습니다. 현물이 100 USD일 때 야나는 105 USD에 선물 매수 포지션을 엽니다. 만기에 현물은 여전히 100 USD이고 선물은 같은 결제 가격으로 내려옵니다. 자산 가격도 변하지 않았고 계약을 교체하지도 않았지만 5 USD를 잃습니다. 이렇게 두 가격이 가까워지는 것을 수렴이라고 합니다. 손실은 최초 계약 금액인 명목가치 105 USD의 약 4.76%입니다. 포지션을 담보하기 위해 맡긴 증거금 대비 수익률이 아닙니다. 이 예는 비용을 제외하고 달러 손익이 선형으로 움직인다고 가정합니다. 실제 결제에는 임의의 거래소 가격이 아니라 계약에 정해진 기준이 적용됩니다. [1]

선물은 만기가 있습니다. 시장에 계속 투자하려는 야나는 만기가 다가오는 포지션을 닫고 더 늦게 만기되는 계약으로 새 포지션을 엽니다. 이것이 롤오버입니다. 기존 계약을 100 USD에 닫고 새 계약을 105 USD에 열었다고 합시다. 5 USD 차이가 자동으로 현금 손실이 되지는 않습니다. 서로 다른 두 계약의 가격이기 때문입니다. 기존 포지션 손익은 처음 진입한 가격에 달려 있고, 새 포지션 손익은 105 USD부터 쌓이기 시작합니다. 야나는 코인 매입 대금처럼 명목가치 전액을 내지 않지만 필요한 증거금은 제공해야 합니다. 거래 수수료와 예상 체결 가격과 실제 가격의 차이인 슬리피지는 실제 비용입니다. 계약 간 가격 차이는 이와 구분해야 합니다. [1]

야나는 명목가치 10,500 USD를 유지하려 합니다. 추상적인 예에서 승수는 1입니다. 가격이 일 달러 움직이면 단위당 손익도 일 달러 변합니다. 가격이 100 USD이면 105단위가 필요하지만, 105 USD이면 100단위면 됩니다. 계속 105단위를 유지하면 명목가치가 11,025 USD가 되어 포지션이 커집니다. 명목가치를 유지하면서 단위 수가 줄었다고 해서 그 자체로 즉시 손실이 발생한 것은 아닙니다. 그래서 계약 수를 고정한 차트와 다른 방식으로 규모를 조절하는 지수는 조정 없이 비교할 수 없습니다. 실제 거래에서는 계약별 승수와 허용 수량을 따라야 하며, 이 작은 숫자들은 실제 거래소 계약 명세가 아닙니다. [1] [2]

선물이 현물보다 비싸면 Contango라고 합니다. 가격 상승으로 이익을 얻는 매수 포지션에서는 이 프리미엄이 점차 사라지는 과정이 수익을 깎는 요인이 될 수 있습니다. 그래도 전체 거래는 이익일 수 있습니다. 다른 자체 예에서 야나는 현물이 100 USD일 때 한 단위를 105 USD에 열고 나중에 115 USD에 닫습니다. 비용 전 이익은 10 USD입니다. 반대로 현물보다 낮은 95 USD에서 시작한 Backwardation 포지션도 90 USD로 하락하면 5 USD를 잃습니다. 처음 가격이 미래 가격을 정하지는 않습니다. 유리한 roll yield가 수익을 약속하지 않으며 불리한 roll yield만으로 전체 포트폴리오 손실을 예측할 수도 없습니다. [1]

S&P 선물 지수에서는 excess return과 total return이라는 표시를 볼 수 있습니다. 전자는 지수 규칙에 따라 보유 선물의 가격 변화로 생긴 결과를 측정합니다. 후자는 포지션을 뒷받침하는 현금 담보에 대해 방법론이 정한 수익을 더합니다. excess return도 roll yield만을 뜻하지 않습니다. 시장 자체의 움직임도 포함됩니다. total return에 추가된 수익 역시 야나 계좌에 자동 입금되는 이자가 아닙니다. 펀드나 중개사는 현금을 다르게 운용할 수 있고, 운용 보수와 자금 조달 및 거래 비용도 순성과를 바꿉니다. 따라서 비교 전에 각 데이터가 무엇을 측정하는지 확인해야 합니다. [2]

모든 펀드에 공통인 롤오버 날짜는 없습니다. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index는 가장 가까운 만기와 그다음 만기 계약 사이의 비중을 매일 옮깁니다. S&P 방법론의 일반 암호자산 선물 지수는 매월 다섯 거래일에 걸쳐 교체합니다. 가중치는 전체 포지션에서 특정 계약이 차지하는 비율입니다. 일정이 다르면 가격이 크게 움직이는 날에 보유한 계약 구성이 달라질 수 있습니다. 야나는 구체적인 지수, 비중, 적용 방법론을 알아야 합니다. “Bitcoin 선물”이라는 이름만으로 두 상품의 성과가 같아지는 것은 아닙니다. [2] [3]

가격 차트에도 함정이 있습니다. 데이터 업체가 만기 계약 가격에 다음 계약 가격을 이어 붙이면 아무도 수익으로 얻지 않은 점프가 나타날 수 있습니다. 과거 값을 조정한 시계열은 예전 숫자를 바꿔 점프를 매끄럽게 만듭니다. 분석에는 도움이 되지만 하나의 실제 계약 가격 이력은 아닙니다. 야나의 성과는 실제 보유 계약, 수량이나 가중치, 진입·청산 가격, 비용으로 결정됩니다. 실제 포지션의 가격 변화를 이미 계산했다면 교체 시 가격 차이를 다시 더하거나 빼면 안 됩니다. Roll yield는 성과를 설명하는 도구이며 계좌 명세서에 추가되는 수수료가 아닙니다. [1] [2]