Roll yield

Яна порівнює графік Bitcoin із фондом, який тримає ф’ючерси замість монет. Ф’ючерс — контракт із майбутньою датою завершення. Його ціна може відрізнятися від ціни негайної купівлі Bitcoin, тобто спотової. Цю різницю називають базисом. Коли він змінюється протягом утримання позиції, результат ф’ючерсів може відхилятися від споту. Roll yield описує цю складову. Для коректного порівняння Яні потрібні однакові валюта, період і базовий актив, а також порівнянні розміри позицій. Постійна кількість одиниць — не те саме, що постійно підтримувана грошова вартість позиції. Не всю різницю між фондом і Bitcoin можна пояснити одним чинником: впливають також витрати й доходи від інших активів фонду. [1]

Розгляньмо власний спрощений приклад однієї одиниці активу, а не реального біткоїн-контракту. Яна відкриває купівельну позицію у ф’ючерсі за 105 USD, коли спот становить 100 USD. До завершення контракту спот залишається на 100 USD, а ф’ючерс знижується до тієї самої розрахункової ціни. Яна втрачає 5 USD, хоча ціна активу не змінилася і контракт вона не замінювала. Таке зближення називається конвергенцією. Збиток дорівнює приблизно 4,76 % початкового номіналу — договірної вартості 105 USD. Це не відсоток від маржі, внесеної як забезпечення позиції. Модель передбачає лінійний результат у доларах без витрат. Реальне виконання використовує визначений контрактом орієнтир, а не довільну біржову ціну. [1]

Ф’ючерс має обмежений строк. Щоб залишитися на ринку, Яна закриває позицію, строк якої спливає, і відкриває іншу з пізнішою датою завершення. Це називають ролюванням, або перенесенням позиції. Припустімо, старий контракт закрито за 100 USD, а новий відкрито за 105 USD. Різниця 5 USD не означає автоматичної втрати грошей: ідеться про два різні договори. Результат старої позиції залежить від ціни її відкриття, а нової починає формуватися від 105 USD. Яна не сплачує весь номінал як ціну купівлі монет, але має внести потрібну маржу. Комісії та прослизання, тобто різниця між очікуваною й фактичною ціною виконання, є реальними витратами. Різниця котирувань контрактів — інше явище. [1]

Яна хоче підтримувати номінал позиції 10 500 USD. У нашій абстрактній моделі множник дорівнює 1: зміна ціни на долар змінює результат однієї одиниці на долар. За ціни 100 USD потрібно 105 одиниць, а за 105 USD — лише 100. Якщо зберегти 105 одиниць, номінал зросте до 11 025 USD, тобто позиція стане більшою. Зменшення кількості одиниць за незмінного номіналу саме собою не є миттєвим збитком. Тому графік із постійною кількістю контрактів не можна без поправки порівнювати з індексом, який інакше регулює розмір позиції. У реальних торгах діють множник і дозволена кількість конкретного контракту; ці невеликі числа не є його біржовою специфікацією. [1] [2]

Коли ф’ючерс дорожчий за спот, це Contango. Для довгої позиції, яка заробляє на зростанні ціни, поступове зникнення премії може бути від’ємною складовою результату. Водночас уся угода може принести прибуток. В іншому нашому прикладі Яна відкриває одиницю за 105 USD при споті 100 USD, а згодом закриває за 115 USD: прибуток до витрат становить 10 USD. Навпаки, одиниця, відкрита за 95 USD нижче споту, у Backwardation, може впасти до 90 USD і принести збиток 5 USD. Початкові ціни не визначають майбутніх. Сприятливий roll yield не обіцяє загального прибутку, а несприятливий сам собою не прогнозує збиток усього портфеля. [1]

У ф’ючерсних індексах S&P Яна зустріне excess return і total return. Перше позначає результат зміни цін утримуваних ф’ючерсів за правилами індексу. Друге додає визначений методикою дохід грошового забезпечення — коштів, призначених для покриття позицій. Навіть excess return не є лише roll yield: він включає і рух самого ринку. Додаткова складова total return також не означає відсотків, автоматично зарахованих Яні. Фонд або брокер може інакше поводитися з грошима; комісії за управління, фінансування й торгівлю змінюють чистий результат. Перед порівнянням потрібно з’ясувати, що саме вимірює кожен ряд даних. [2]

Єдиного дня перенесення для всіх фондів немає. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index щодня змінює співвідношення найближчого й наступного контрактів. Звичайні криптовалютні ф’ючерсні індекси за методикою S&P використовують щомісячне вікно з п’яти торгових днів. Вага означає частку позиції, що припадає на певний контракт. Різні календарі можуть створити різний склад саме в дні сильних цінових рухів. Яні потрібні конкретний індекс, його ваги та чинна методика. Самої назви «ф’ючерси на Bitcoin» недостатньо, щоб два продукти показували однаковий результат. [2] [3]

Ціновий графік теж може ввести в оману. Якщо постачальник даних з’єднає ціну контракту, що завершується, із ціною наступного, виникне стрибок, який ніхто не отримав як прибуток. Ряд зі зворотним коригуванням згладжує його, змінюючи минулі значення. Це може бути корисно для аналізу, але вже не є історією одного реального контракту. Результат Яни визначають фактично утримувані контракти, їхні кількості чи ваги, ціни входу й виходу та витрати. Якщо зміни цін реальних позицій уже враховані, різницю котирувань під час заміни не можна додавати чи віднімати вдруге. Roll yield пояснює результат, а не додає ще одну комісію до виписки. [1] [2]