Roll yield

تقارن يانا رسم Bitcoin بصندوق يحتفظ بعقود مستقبلية بدل العملات. للعقد المستقبلي موعد انتهاء لاحق، وقد يختلف سعره عن سعر شراء Bitcoin فورًا، أي السعر الفوري. ويسمى الفرق بينهما الأساس السعري. عندما يتغير هذا الفرق خلال الاحتفاظ بالمركز، قد تختلف نتيجة العقود عن السوق الفورية؛ ويصف Roll yield هذا الجزء من النتيجة. وللمقارنة العادلة تحتاج يانا إلى العملة والفترة والأصل نفسها، وإلى معرفة حجم المركز الذي يمثله كل رسم. الاحتفاظ بعدد ثابت من الوحدات يختلف عن إبقاء القيمة النقدية للمركز ثابتة باستمرار. كذلك لا يُعزى كل الفرق بين الصندوق وBitcoin إلى هذا العامل وحده، فالتكاليف ودخل أصول الصندوق الأخرى يؤثران أيضًا. [1]

لنأخذ مثالًا مبسطًا من إعدادنا لوحدة واحدة من أصل، لا لعقد Bitcoin حقيقي. تفتح يانا مركز شراء في العقود المستقبلية بسعر 105 USD حين يكون السعر الفوري 100 USD. عند الانتهاء يبقى الفوري عند 100 USD وينخفض العقد إلى سعر التسوية نفسه. تخسر 5 USD رغم أن سعر الأصل لم يتغير وأنها لم تستبدل العقد. يسمى اقتراب السعرين هذا بالتقارب. تساوي الخسارة نحو 4.76% من القيمة الاسمية الأولية، أي قيمة العقد البالغة 105 USD. وليست نسبة من الهامش المودع، وهو الضمان الذي يسند المركز. يفترض المثال نتيجة خطية بالدولار دون تكاليف. أما التسوية الحقيقية فتتبع المرجع المحدد للعقد، لا أي سعر عشوائي في منصة تداول. [1]

للعقد المستقبلي عمر محدود. لكي تبقى يانا في السوق، تغلق المركز الذي يقترب انتهاؤه وتفتح عقدًا بموعد لاحق. هذا هو ترحيل المركز. لنفترض أنها تغلق العقد القديم عند 100 USD وتفتح الجديد عند 105 USD. الفرق البالغ 5 USD ليس خسارة نقدية تلقائية، لأن المقارنة بين عقدين مختلفين. نتيجة القديم تعتمد على سعر دخوله الأصلي، والجديد يبدأ تكوين ربحه أو خسارته من 105 USD. لا تدفع يانا كامل القيمة الاسمية كثمن شراء عملات، لكنها مطالبة بتوفير الهامش المطلوب. رسوم التداول والانزلاق السعري، أي الفرق بين سعر التنفيذ المتوقع والمتحقق، تكاليف فعلية. أما الفارق بين سعري العقدين فهو أمر آخر. [1]

تريد يانا الحفاظ على قيمة اسمية قدرها 10,500 USD. في نموذجنا المجرد يكون المضاعف 1: كل تغير بدولار في السعر يغير نتيجة الوحدة بدولار. عند سعر 100 USD تحتاج إلى 105 وحدات، وعند 105 USD تحتاج إلى 100 وحدة فقط. إذا احتفظت بعدد 105 وحدات، تصبح القيمة الاسمية 11,025 USD ويكبر المركز. انخفاض عدد الوحدات مع ثبات القيمة الاسمية لا يعني بحد ذاته خسارة فورية. لهذا لا يصح مقارنة رسم يثبت عدد العقود بمؤشر يضبط حجم المركز بطريقة أخرى دون تعديل. وفي التداول الحقيقي يجب احترام مضاعف العقد والكميات المسموح بها؛ هذه الأرقام الصغيرة ليست مواصفات عقد متداول في البورصة. [1] [2]

عندما يتجاوز سعر العقد السعر الفوري تسمى الحالة Contango. بالنسبة إلى مركز شراء يستفيد من صعود السعر، قد يكون التلاشي التدريجي لهذه العلاوة مساهمة سلبية في العائد. لكن الصفقة كلها قد تنتهي بربح. ففي مثال آخر من إعدادنا تفتح يانا وحدة عند 105 USD بينما الفوري 100 USD، ثم تغلقها عند 115 USD، فتربح 10 USD قبل التكاليف. وبالعكس، قد تفتح وحدة عند 95 USD دون الفوري في حالة Backwardation، ثم تهبط إلى 90 USD فتخسر 5 USD. الأسعار الأولية لا تثبت الأسعار المستقبلية. لذلك لا يعد roll yield المواتي وعدًا بالربح، ولا يتنبأ غير المواتي وحده بخسارة المحفظة كلها. [1]

تستخدم مؤشرات العقود المستقبلية لدى S&P تسميتي excess return وtotal return. الأولى تقيس نتيجة تغير أسعار العقود المحتفظ بها وفق قواعد المؤشر. والثانية تضيف عائدًا تحدده المنهجية للضمان النقدي، أي الأموال المخصصة لدعم المراكز. حتى excess return ليس roll yield وحده، بل يتضمن حركة السوق نفسها. كما أن الزيادة في total return ليست فائدة تُقيد تلقائيًا في حساب يانا. فقد يعالج الصندوق أو الوسيط النقد بطريقة مختلفة، وتؤثر رسوم الإدارة والتمويل والتداول في النتيجة الصافية. لذا ينبغي معرفة ما تحسبه كل سلسلة قبل مقارنتها بغيرها. [2]

لا يوجد يوم ترحيل موحد لكل الصناديق. ينقل S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index التعرض يوميًا بين العقد الأقرب انتهاءً والعقد التالي. أما مؤشرات العقود المستقبلية للعملات المشفرة المعتادة ضمن منهجية S&P فتستخدم فترة من خمسة أيام تداول كل شهر. ويعني الوزن نسبة المركز المخصصة لعقد معين. قد تنتج عن اختلاف الجداول مجموعات عقود مختلفة تحديدًا في الأيام التي تتحرك فيها الأسعار بقوة. تحتاج يانا إذن إلى معرفة المؤشر المحدد وأوزانه ومنهجيته السارية. مجرد وصف منتجين بأنهما يعتمدان على «عقود Bitcoin المستقبلية» لا يجعل نتيجتيهما متطابقتين. [2] [3]

قد يخدع الرسم السعري أيضًا. إذا وصل مزود البيانات سعر العقد المنتهي بسعر التالي، فقد تظهر قفزة لم يحصل عليها أحد كربح. أما السلسلة المعدلة بأثر رجعي فتخفف القفزة بتغيير القيم السابقة. قد تفيد في التحليل، لكنها لم تعد تاريخ أسعار عقد حقيقي واحد. نتيجة يانا تحددها العقود التي احتفظت بها فعلًا، وكمياتها أو أوزانها، وأسعار الدخول والخروج والتكاليف. إذا احتسبت تغير أسعار المراكز الفعلية، فلا يجوز إضافة فارق الأسعار عند الاستبدال أو خصمه مرة ثانية. Roll yield أداة لتفسير العائد، لا رسم إضافي في كشف الحساب. [1] [2]