Roll yield

Jana compara o gráfico do Bitcoin com um fundo que mantém futuros em vez de moedas. Um futuro é um contrato com vencimento, cujo preço pode diferir do preço para negociação imediata, chamado spot ou à vista. Essa diferença é a base. Quando ela muda durante a aplicação, o resultado dos futuros pode se afastar do mercado à vista. Roll yield descreve essa parcela do resultado. Uma comparação válida exige a mesma moeda, período e ativo, além de posições comparáveis. Manter uma quantidade fixa de unidades não equivale a manter constantemente o mesmo valor financeiro de exposição. Tampouco toda diferença entre o fundo e Bitcoin vem dessa parcela: custos e rendimentos dos demais ativos do fundo também contam. [1]

Considere nosso exemplo simplificado de uma unidade de ativo, não um contrato real de Bitcoin. Jana abre uma posição comprada em futuros a 105 USD, com o preço à vista em 100 USD. No vencimento, o spot continua em 100 USD e o futuro cai até esse mesmo preço de liquidação. Ela perde 5 USD sem mudança no ativo e sem substituir o contrato. Essa aproximação se chama convergência. A perda equivale a cerca de 4,76 % do valor nocional inicial de 105 USD. Não é uma porcentagem da margem depositada, a garantia da posição. O modelo calcula um resultado linear em dólares, sem custos. A liquidação real segue a referência estabelecida no contrato, não qualquer cotação de uma plataforma. [1]

Futuros têm prazo de validade. Para permanecer no mercado, Jana encerra a posição que está vencendo e abre outra com vencimento posterior. Essa troca é a rolagem. Imagine que ela encerre o contrato antigo a 100 USD e abra o novo a 105 USD. A diferença de 5 USD não é automaticamente uma perda de caixa: são preços de contratos diferentes. O resultado da posição antiga depende do preço de entrada; o da nova começa a se formar a partir de 105 USD. Jana não paga o nocional como pagaria pela compra de moedas, mas precisa fornecer a margem exigida. Taxas de negociação e slippage, a diferença entre o preço esperado de execução e o obtido, são custos reais. A diferença de cotação entre contratos é outra coisa. [1]

Jana quer manter uma exposição nocional de 10.500 USD. Nosso modelo abstrato usa multiplicador 1: cada dólar de movimento no preço altera em um dólar o resultado por unidade. A 100 USD, ela precisa de 105 unidades; a 105 USD, de apenas 100. Manter 105 unidades elevaria o nocional para 11.025 USD, aumentando a posição. Reduzir a quantidade sem alterar o nocional não significa, por si só, uma perda imediata. Por isso, um gráfico com quantidade fixa de contratos não pode ser comparado sem ajustes a um índice que controla a exposição de outra maneira. Na prática valem o multiplicador e as quantidades permitidas pelo contrato da bolsa; esses números pequenos não são sua especificação. [1] [2]

Quando o futuro está acima do spot, temos Contango. Para uma posição comprada, que ganha com a alta, o desaparecimento gradual desse prêmio pode reduzir o retorno. A operação inteira, porém, ainda pode lucrar. Em outro exemplo nosso, Jana abre uma unidade a 105 USD com spot a 100 USD e depois a encerra a 115 USD: ganha 10 USD antes dos custos. Já uma unidade aberta a 95 USD abaixo do spot, em Backwardation, pode cair para 90 USD e perder 5 USD. Os preços iniciais não determinam os futuros. Assim, roll yield favorável não promete lucro, e desfavorável não prevê sozinho o prejuízo da carteira inteira. [1]

Nos índices de futuros S&P, Jana encontra excess return e total return. O primeiro mede o resultado das mudanças nos preços dos futuros mantidos conforme as regras do índice. O segundo acrescenta um rendimento definido pela metodologia sobre a garantia em dinheiro, os recursos destinados a respaldar posições. Nem excess return é apenas roll yield: também inclui o movimento do mercado. E o acréscimo em total return não é um juro automaticamente creditado à conta de Jana. Fundo e corretora podem tratar o caixa de outra forma; taxas de administração, financiamento e negociação afetam o resultado líquido. A comparação exige entender o que cada série mede. [2]

Não existe uma data única de rolagem para todos os fundos. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index transfere diariamente a exposição entre o contrato de vencimento mais próximo e o seguinte. Os índices regulares de futuros de criptomoedas da metodologia S&P usam uma janela mensal de cinco dias de negociação. O peso indica a parcela da posição atribuída a cada contrato. Calendários diferentes podem, portanto, produzir combinações diferentes justamente nos dias de forte oscilação. Jana precisa conhecer o índice específico, seus pesos e a metodologia vigente. A expressão “futuros de Bitcoin” não basta para que dois produtos tenham o mesmo resultado. [2] [3]

O gráfico também pode enganar. Ao juntar a cotação do contrato que vence à do seguinte, o fornecedor de dados pode criar um salto que ninguém recebeu como lucro. Uma série ajustada retroativamente suaviza esse salto modificando valores anteriores. Ela pode ajudar na análise, mas já não é o histórico de preços de um único contrato real. O resultado de Jana depende dos contratos mantidos, quantidades ou pesos, preços de entrada e saída e custos. Se ela já calculou as variações das posições reais, não deve somar nem subtrair pela segunda vez a diferença de preços da troca. Roll yield explica o retorno; não é outra taxa no extrato. [1] [2]