Roll yield

Jana compara el gráfico de Bitcoin con un fondo que mantiene futuros en lugar de monedas. Un futuro es un contrato con vencimiento, cuyo precio puede diferir del precio de Bitcoin para entrega inmediata, llamado spot o al contado. Esa diferencia es la base. Al cambiar durante la inversión, puede separar el resultado de los futuros del contado. Roll yield permite describir esa parte del resultado. Para comparar bien, Jana necesita la misma moneda, período y activo, además de saber qué tamaño de posición representa cada gráfico. Mantener un número fijo de unidades no equivale a mantener constantemente el mismo valor monetario. Tampoco toda diferencia entre el fondo y Bitcoin procede de esta sola causa: influyen los costes y los ingresos de otros activos del fondo. [1]

Veamos un ejemplo propio y simplificado de una unidad de un activo, no un contrato real de Bitcoin. Jana abre una posición compradora en futuros a 105 USD, con el contado a 100 USD. Al vencimiento, el contado sigue en 100 USD y el futuro baja hasta ese mismo precio de liquidación. Pierde 5 USD aunque el activo no haya variado y ella no haya sustituido el contrato. Este acercamiento se llama convergencia. La pérdida es aproximadamente el 4,76 % del nominal inicial, el valor contractual de 105 USD. No es un porcentaje del margen depositado como garantía de la posición. El ejemplo calcula un resultado lineal en dólares y omite costes; la liquidación real utiliza la referencia establecida en cada contrato, no cualquier cotización de una plataforma. [1]

Los futuros vencen. Para seguir en el mercado, Jana cierra la posición que termina y abre otra con vencimiento posterior. Ese cambio se llama roll o renovación. Supongamos que cierra el contrato antiguo a 100 USD y abre el nuevo a 105 USD. La diferencia de 5 USD no es una pérdida inmediata de efectivo: está comparando dos contratos distintos. El resultado del antiguo depende de su precio de entrada; el del nuevo empieza a acumularse desde 105 USD. Jana no paga el nominal como precio de compra de monedas, aunque sí debe aportar el margen exigido. Las comisiones y el deslizamiento, la diferencia entre el precio de ejecución esperado y el obtenido, son costes reales. El salto entre cotizaciones es otra cosa. [1]

Jana quiere mantener un nominal de 10.500 USD. Nuestro modelo abstracto usa un multiplicador de 1: cada dólar de variación del precio cambia en un dólar el resultado de cada unidad. A 100 USD necesita 105 unidades; a 105 USD, solo 100. Conservar 105 unidades elevaría el nominal a 11.025 USD y ampliaría la posición. Tener menos unidades manteniendo el nominal no constituye por sí mismo una pérdida inmediata. Por eso no se puede comparar sin ajustes un gráfico con cantidad fija de contratos y un índice que gestiona de otra manera el tamaño de la posición. En operaciones reales cuentan el multiplicador y las cantidades permitidas por el contrato; estas cifras pequeñas no son especificaciones de una bolsa. [1] [2]

Cuando el futuro cotiza por encima del contado, hablamos de Contango. En una posición larga, que gana cuando sube el precio, la desaparición gradual de esa prima puede restar rendimiento. Aun así, la operación completa puede ganar. En otro ejemplo propio, Jana abre una unidad a 105 USD con contado a 100 USD y la cierra después a 115 USD: gana 10 USD antes de costes. Al contrario, una unidad abierta a 95 USD por debajo del contado, en Backwardation, puede caer a 90 USD y perder 5 USD. Los precios iniciales no fijan los futuros. Un roll yield favorable no promete beneficios, ni uno desfavorable predice por sí solo pérdidas para toda la cartera. [1]

En los índices de futuros S&P aparecen excess return y total return. El primero recoge el resultado de las variaciones de precio de los futuros mantenidos según las reglas del índice. El segundo añade un rendimiento definido por la metodología sobre la garantía en efectivo, los fondos destinados a respaldar posiciones. Ni siquiera excess return es solo roll yield: también incluye el movimiento del mercado. Y el componente adicional de total return no es un interés que se abone automáticamente en la cuenta de Jana. Un fondo o intermediario puede gestionar el efectivo de otra forma; las comisiones de gestión, la financiación y los costes de negociación también cambian el resultado neto. Hay que saber qué mide cada serie antes de compararlas. [2]

No existe un día de renovación universal para todos los fondos. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index desplaza diariamente su exposición entre el contrato de vencimiento más próximo y el siguiente. Los índices habituales de futuros de criptomonedas de la metodología S&P usan una ventana mensual de cinco días de negociación. El peso indica qué proporción de la posición corresponde a cada contrato. Calendarios distintos pueden producir mezclas distintas precisamente cuando los precios se mueven con fuerza. Jana necesita identificar el índice concreto, sus pesos y la metodología vigente. Decir «futuros de Bitcoin» no basta para que dos productos den el mismo resultado. [2] [3]

El gráfico también puede engañar. Al unir la cotización del contrato que vence con la del siguiente, puede aparecer un salto que nadie haya cobrado como beneficio. Una serie ajustada hacia atrás lo suaviza modificando valores históricos. Puede servir para analizar, pero ya no muestra los precios de un único contrato real. El resultado de Jana depende de los contratos que mantuvo, sus cantidades o pesos, los precios de entrada y salida y los costes. Si ya calculó las variaciones de sus posiciones reales, no debe sumar ni restar una segunda vez la diferencia de precios del cambio. Roll yield ayuda a explicar el rendimiento; no es otra comisión del extracto. [1] [2]