Roll yield

Jana porównuje wykres Bitcoina z funduszem, który zamiast monet posiada futures. To kontrakty z przyszłym terminem wygaśnięcia. Ich cena może różnić się od ceny natychmiastowego zakupu Bitcoina, czyli spot. Tę różnicę nazywamy bazą. Gdy baza zmienia się w czasie utrzymywania pozycji, wynik futures może odbiegać od spot. Roll yield opisuje tę część wyniku. Rzetelne porównanie wymaga tej samej waluty, okresu i instrumentu bazowego oraz znajomości wielkości pozycji na obu wykresach. Stała liczba jednostek nie oznacza tego samego co stale utrzymywana wartość pieniężna pozycji. Całego odstępstwa funduszu od Bitcoina nie można też przypisać jednej składowej: znaczenie mają koszty i dochody z pozostałych aktywów funduszu. [1]

Weźmy nasz uproszczony model jednej jednostki aktywa, nie rzeczywistego kontraktu bitcoinowego. Jana otwiera pozycję kupna futures po 105 USD, gdy spot wynosi 100 USD. Do wygaśnięcia spot pozostaje na 100 USD, a futures spada do tej samej ceny rozliczenia. Jana traci 5 USD, choć cena aktywa się nie zmieniła i nie wymieniła kontraktu. Takie zbliżanie cen nazywa się konwergencją. Strata wynosi około 4,76 % początkowego nominału, czyli wartości umownej 105 USD. Nie jest to procent depozytu zabezpieczającego pozycję. Model zakłada liniowy wynik w dolarach i pomija koszty. Rzeczywiste rozliczenie korzysta z określonej w kontrakcie ceny referencyjnej, nie dowolnego kursu giełdowego. [1]

Kontrakt futures ma ograniczony czas trwania. Żeby pozostać na rynku, Jana zamyka wygasającą pozycję i otwiera nową z późniejszym terminem. To właśnie rolowanie. Załóżmy, że zamyka stary kontrakt po 100 USD i otwiera nowy po 105 USD. Różnica 5 USD nie jest automatycznie stratą gotówki: porównujemy dwa odrębne kontrakty. Wynik starego zależy od pierwotnej ceny wejścia, a wynik nowego zaczyna narastać od 105 USD. Jana nie płaci nominału tak jak ceny zakupu monet, ale musi wnieść wymagany depozyt. Prowizje i poślizg cenowy, czyli różnica między oczekiwaną a uzyskaną ceną wykonania, są rzeczywistymi kosztami. Odstęp między cenami kontraktów jest czymś innym. [1]

Jana chce utrzymać nominał 10 500 USD. W naszym abstrakcyjnym modelu mnożnik wynosi 1: dolar zmiany ceny oznacza dolar zmiany wyniku na jednostkę. Przy cenie 100 USD potrzeba 105 jednostek, a przy 105 USD już tylko 100. Zachowanie 105 jednostek zwiększyłoby nominał do 11 025 USD, czyli powiększyłoby pozycję. Mniej jednostek przy tym samym nominale nie oznacza samo w sobie natychmiastowej straty. Dlatego wykresu ze stałą liczbą kontraktów nie można bez korekty porównać z indeksem inaczej ustalającym wielkość pozycji. W praktyce trzeba uwzględnić mnożnik i dozwolone liczby kontraktów na danej giełdzie; nasze małe liczby nie są specyfikacją rzeczywistego produktu. [1] [2]

Gdy futures kosztuje więcej niż spot, mówimy o Contango. Dla pozycji długiej, zarabiającej na wzroście ceny, stopniowe zanikanie tej premii może być ujemną składową wyniku. Cała transakcja może jednak przynieść zysk. W kolejnym naszym przykładzie Jana otwiera jednostkę po 105 USD przy spot 100 USD, a zamyka ją po 115 USD: zyskuje 10 USD przed kosztami. Odwrotnie, jednostka otwarta poniżej spot po 95 USD, w Backwardation, może spaść do 90 USD i stracić 5 USD. Ceny początkowe nie wyznaczają przyszłych. Korzystny roll yield nie obiecuje zysku, a niekorzystny sam w sobie nie przewiduje straty całego portfela. [1]

W indeksach futures S&P pojawiają się określenia excess return i total return. Pierwsze oznacza wynik zmian cen utrzymywanych futures według reguł indeksu. Drugie dodaje określony metodologią dochód z zabezpieczenia gotówkowego, czyli środków przeznaczonych do pokrycia pozycji. Nawet excess return nie jest samym roll yield: obejmuje również ruch rynku. Z kolei dodatkowy dochód w total return nie oznacza odsetek automatycznie dopisanych Janie. Fundusz lub broker może inaczej traktować gotówkę; na wynik netto wpływają też opłaty za zarządzanie, finansowanie i handel. Porównując serie, trzeba ustalić, co każda rzeczywiście mierzy. [2]

Nie ma jednego dnia rolowania dla wszystkich funduszy. S&P Bitcoin Futures Daily Roll Index codziennie przenosi ekspozycję między najbliższym a kolejnym kontraktem. Zwykłe indeksy kryptowalutowych futures w metodologii S&P wykorzystują co miesiąc pięć dni handlowych. Waga oznacza część pozycji przypadającą na dany kontrakt. Różne kalendarze mogą więc dawać odmienny skład właśnie w dniach dużych zmian cen. Jana potrzebuje konkretnej nazwy indeksu, jego wag i obowiązującej metodologii. Sam napis „futures na Bitcoin” nie oznacza jednakowych wyników dwóch produktów. [2] [3]

Pułapka może tkwić również w wykresie. Połączenie ceny wygasającego kontraktu z ceną następnego tworzy czasem skok, którego nikt nie otrzymał jako zysku. Szereg korygowany wstecz wygładza go przez zmianę wcześniejszych wartości. Może pomóc w analizie, ale nie przedstawia już historii cen jednego rzeczywistego kontraktu. Wynik Jany zależy od faktycznie utrzymywanych kontraktów, ich liczby lub wag, cen wejścia i wyjścia oraz kosztów. Jeśli policzyła już zmiany cen rzeczywistych pozycji, nie powinna drugi raz dodawać ani odejmować różnicy przy zmianie kontraktu. Roll yield pomaga objaśniać wynik, nie jest kolejną prowizją na wyciągu. [1] [2]