Backwardation opisuje dzisiejsze ceny, nie pewną cenę w przyszłości. Spot to zakup samego bitcoina; futures są kontraktami związanymi z jego ceną, z określonym terminem rozliczenia. Trzeba wskazać, czy porównujemy futures ze spotem, czy różne terminy między sobą.
W naszym przykładzie Ewa widzi bitcoin spot po 60 000 USD i futures zapadające za 90 dni po 58 800 USD. Kontrakt jest tańszy o 1 200 USD. Odejmując spot od futures, otrzymujemy minus 2 % ceny spot. Znak odwraca się przy przeciwnej definicji bazy, czyli tej różnicy cen. Backwardation opisuje tu dzisiejszy dyskont kontraktu, a nie cenę, po której bitcoin będzie rzeczywiście handlowany później. Kwoty są hipotetyczne, nie są bieżącymi notowaniami. [1] [2]
Ewa dodaje kolejny termin: kontrakt na 30 dni kosztuje 59 400 USD, a na 90 dni 58 800 USD. Dalszy jest tańszy, więc ceny według zapadalności tworzą opadającą krzywą. Jednak para 59 000 USD i 59 500 USD znalazłaby się w całości poniżej spotu 60 000 USD, jednocześnie rosnąc ku dalszemu terminowi. Dyskont do spotu i nachylenie krzywej to różne rzeczy. Zanim Ewa wyciągnie wniosek z komentarza, sprawdza, które terminy autor porównuje. [2]
Ewa potrzebuje cen z tej samej chwili, w tej samej walucie i z porównywalnym rozliczeniem. Stare notowanie lub inny sposób obliczenia wyniku może tworzyć mylącą różnicę. Standardowe CME Bitcoin futures rozlicza się pieniężnie według CME CF Bitcoin Reference Rate, czyli BRR. Nie jest to obietnica zakupu bitcoinów Ewy po cenie z dowolnej giełdy. Rozliczenie pieniężne nie dostarcza też BTC. Zasady są równie ważne jak ceny wyświetlone obok siebie. [4]
Przy fizycznych surowcach dostępny zapas ma praktyczną wartość: pozwala fabryce nadal produkować. Ta korzyść to convenience yield. Dyskont bitcoina sam nie dowodzi takiej korzyści magazynowej i nie jest nagrodą protokołu za trzymanie BTC. Relacja cen może odzwierciedlać finansowanie, popyt na zabezpieczenie przed zmianami ceny i bariery handlu między rynkami. Ewa nie może więc automatycznie przenosić wyjaśnienia z rynku metali na Bitcoin. [1] [3]
Ewa rozważa reverse cash-and-carry, odwrócone połączenie transakcji spot i futures. Pożycza 1 BTC, sprzedaje go za 60 000 USD i kupuje odpowiadające futures po 58 800 USD. Przy wspólnej cenie końcowej 55 000 USD odkupienie pożyczonego bitcoina daje 5 000 USD, a futures tracą 3 800 USD. Zostaje 1 200 USD brutto przed kosztami pożyczki i handlu. Futures rozliczane pieniężnie nie dostarczą jednak BTC do zwrotu: Ewa musi kupić go osobno. To nasz liniowy model dolarowy, nie rozmiar standardowego kontraktu CME. [3] [4]
Wyobraźmy sobie chwilowy spot 70 000 USD i futures 69 000 USD. Pozycja sprzedaży pożyczonego bitcoina, czyli short, traci 10 000 USD, a futures zyskują 10 200 USD. Zysk na innym rachunku może jednak nie być dostępny na czas, by uzupełnić zabezpieczenie pożyczki, czyli majątek przekazany jako gwarancja jej spłaty. Zależnie od umowy pożyczkodawca może też zmienić warunki albo zażądać zwrotu monet. Ewa może być zmuszona zamknąć handel wcześniej. Znoszące się ruchy cen nie zapewniają gotówki we właściwej chwili. [3]
Jeśli Ewa kupuje tylko futures po 58 800 USD w wielkości odpowiadającej 1 BTC, nie ma przeciwnej pozycji spot. Cena końcowa 55 000 USD oznacza stratę 3 800 USD, a 63 000 USD daje zysk 4 200 USD, przed kosztami. Początkowa backwardation nie gwarantuje wzrostu futures ani spadku spotu. Obie ceny mogą się zmieniać i zbiegać różnymi drogami. Niższa cena wejścia może być korzystniejsza od wyższej, ale nie chroni przed dalszym spadkiem. [1]
Aby kontynuować po zapadalności, Ewa zamyka stary kontrakt i otwiera nowy; to rolowanie. Sprzedaż starego po 59 000 USD i kupno nowego po 58 000 USD dają różnicę 1 000 USD, nie automatyczny natychmiastowy zysk. Wynik starej pozycji zależy od wejścia. Nowe liniowe futures na 1 BTC tracą 2 000 USD przy późniejszych 56 000 USD albo zyskują 1 000 USD przy 59 000 USD. Tańsze rolowanie może pomagać przy pozostałych warunkach bez zmian, ale cały wynik zależy też od kolejnych ruchów rynku i kosztów. [1] [2]
Pełniejszy obraz uzyskasz, czytając to hasło razem z Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Do tego hasła prowadzą również odsyłacze z Contango, Roll yield, Basis.