Backwardation beschreibt heutige Preisverhältnisse, keinen sicheren zukünftigen Kurs. Spot bedeutet, Bitcoin selbst zu kaufen; Futures sind an seinen Preis gekoppelte Verträge mit festem Abrechnungstermin. Es muss klar sein, ob Futures mit Spot oder verschiedene Fälligkeiten miteinander verglichen werden.
In unserem Beispiel sieht Eva Bitcoin am Spotmarkt zu 60.000 USD und in 90 Tagen fällige Futures zu 58.800 USD. Der Kontrakt ist 1.200 USD günstiger. Zieht man Spot von Futures ab, beträgt die Differenz minus 2 % des Spotpreises. Bei umgekehrter Definition der Basis, also dieses Preisabstands, kehrt sich das Vorzeichen um. Backwardation beschreibt hier den heutigen Abschlag des Kontrakts, nicht den Preis, zu dem Bitcoin später tatsächlich gehandelt wird. Die Zahlen sind hypothetisch, keine aktuellen Notierungen. [1] [2]
Eva ergänzt einen Termin: Der Kontrakt für 30 Tage kostet 59.400 USD, jener für 90 Tage 58.800 USD. Der spätere ist günstiger; nach Fälligkeit geordnete Preise ergeben eine fallende Kurve. Ein Paar zu 59.000 USD und 59.500 USD läge dagegen vollständig unter Spot bei 60.000 USD, würde zur späteren Fälligkeit aber steigen. Spotabschlag und Kurvenneigung sind also verschieden. Bevor Eva aus einem Marktkommentar etwas ableitet, prüft sie die tatsächlich verglichenen Termine. [2]
Eva braucht zeitgleiche Preise in derselben Währung und mit vergleichbaren Abrechnungsregeln. Eine alte Notierung oder eine andere Ergebnisberechnung kann einen irreführenden Abstand erzeugen. Standard-CME-Bitcoin-Futures werden in Geld anhand der CME CF Bitcoin Reference Rate, kurz BRR, abgerechnet. Das ist keine Zusage, Evas Bitcoin zu einem Preis auf einer beliebigen Börse abzunehmen. Der Barausgleich liefert auch keine BTC. Die Vertragsregeln sind daher ebenso wichtig wie die nebeneinanderstehenden Preise. [4]
Bei physischen Rohstoffen haben sofort verfügbare Vorräte praktischen Nutzen: Eine Fabrik kann weiterproduzieren. Diesen Vorteil nennt man convenience yield. Ein Bitcoin-Abschlag beweist keinen solchen Lagernutzen und ist keine Protokollbelohnung für das Halten von BTC. Bei Bitcoin können Finanzierung, Nachfrage nach Absicherung gegen Preisänderungen und Handelsbarrieren zwischen Märkten das Preisverhältnis beeinflussen. Eva kann eine Erklärung aus dem Metallmarkt deshalb nicht automatisch auf Bitcoin übertragen. [1] [3]
Eva betrachtet reverse cash-and-carry, die umgekehrte Kombination aus Spot- und Futures-Handel. Sie leiht sich 1 BTC, verkauft ihn für 60.000 USD und kauft passende Futures zu 58.800 USD. Bei gemeinsamen Endpreisen von 55.000 USD verdient der Rückkauf des geliehenen Bitcoins 5.000 USD, während Futures 3.800 USD verlieren. Brutto bleiben 1.200 USD vor Leih- und Handelskosten. Futures mit Barausgleich liefern jedoch keine BTC zur Rückzahlung; Eva muss sie separat kaufen. Dies ist unser lineares Dollarmodell, nicht die Größe eines Standard-CME-Kontrakts. [3] [4]
Angenommen, Spot steht zwischenzeitlich bei 70.000 USD und Futures bei 69.000 USD. Die Verkaufsposition im geliehenen Bitcoin, der short, verliert 10.000 USD; Futures gewinnen 10.200 USD. Der Gewinn auf einem anderen Konto kann aber zu spät verfügbar sein, um die als Rückzahlungssicherheit hinterlegten Mittel aufzustocken. Je nach Vertrag kann der Verleiher auch Bedingungen ändern oder die Coins zurückfordern. Eva muss den Handel dann möglicherweise vorzeitig schließen. Gegenläufige Kursbewegungen garantieren kein rechtzeitig verfügbares Geld. [3]
Kauft Eva nur Futures zu 58.800 USD im Umfang von 1 BTC, fehlt eine gegenläufige Spotposition. Ein Endpreis von 55.000 USD bedeutet dann 3.800 USD Verlust, während 63.000 USD einen Gewinn von 4.200 USD ergeben, vor Kosten. Anfängliche Backwardation garantiert weder steigende Futures noch fallenden Spot. Beide Preise können sich bewegen und auf unterschiedlichen Wegen zusammenfinden. Ein niedriger Einstieg mag günstiger sein als ein höherer, schützt aber nicht vor weiterem Preisverfall. [1]
Um nach der Fälligkeit investiert zu bleiben, schließt Eva den alten Kontrakt und öffnet einen neuen; das heißt Rollen. Verkauf des alten zu 59.000 USD und Kauf des neuen zu 58.000 USD ergeben 1.000 USD Preisabstand, keinen automatischen Sofortgewinn. Das alte Ergebnis hängt vom Einstieg ab. Neue lineare Futures auf 1 BTC verlieren bei späteren 56.000 USD insgesamt 2.000 USD oder gewinnen bei 59.000 USD insgesamt 1.000 USD. Günstigeres Rollen kann unter sonst gleichen Bedingungen helfen; die Gesamtrendite hängt auch von der weiteren Marktbewegung und Kosten ab. [1] [2]
Für ein möglichst vollständiges Bild lies diesen Eintrag zusammen mit Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. Auf diesen Eintrag verweisen außerdem Contango, Roll yield, Basis.