Backwardation описує сьогоднішні ціни, а не гарантовану майбутню ціну. Спот — купівля самого біткоїна; ф’ючерси — пов’язані з його ціною контракти з визначеною датою розрахунку. Треба уточнювати, чи порівнюємо ф’ючерси зі спотом, чи різні строки між собою.
У нашому прикладі Єва бачить спотовий біткоїн за 60 000 USD і ф’ючерси зі строком 90 днів за 58 800 USD. Контракт дешевший на 1 200 USD. Якщо відняти спот від ф’ючерсів, різниця становить мінус 2 % спотової ціни. За протилежного визначення базису, тобто цього цінового розриву, знак зміниться. Тут backwardation описує нинішній дисконт контракту, а не ціну самого біткоїна в майбутньому. Суми умовні, це не поточні котирування. [1] [2]
Єва додає строк: контракт на 30 днів коштує 59 400 USD, а на 90 днів — 58 800 USD. Дальший дешевший, тож ціни за строками утворюють спадну криву. Але пара 59 000 USD і 59 500 USD була б повністю нижче споту 60 000 USD, водночас зростаючи до дальшого строку. Дисконт до споту та нахил кривої — різні речі. Перш ніж робити висновок із коментаря, Єва перевіряє, які дати порівнює автор. [2]
Єві потрібні ціни одного моменту, однієї валюти й зіставних умов розрахунку. Старе котирування або інший спосіб обчислення результату може створити оманливу різницю. Стандартні CME Bitcoin futures розраховуються грошима за CME CF Bitcoin Reference Rate, або BRR. Це не обіцянка купити біткоїни Єви за ціною будь-якої обраної біржі. Грошовий розрахунок також не передає BTC. Правила контракту такі ж важливі, як ціни поруч на екрані. [4]
Для фізичних товарів доступний запас має практичну користь: завод може продовжувати виробництво. Цю вигоду називають convenience yield. Дисконт біткоїна сам не доводить такої складської вигоди й не є винагородою протоколу за володіння BTC. Цінове співвідношення може відображати фінансування, попит на захист від зміни цін і перешкоди торгівлі між ринками. Єва не може автоматично переносити пояснення ринку металів на Bitcoin. [1] [3]
Єва розглядає reverse cash-and-carry — зворотне поєднання спотової та ф’ючерсної угод. Вона позичає 1 BTC, продає його за 60 000 USD і купує відповідні ф’ючерси за 58 800 USD. За спільної кінцевої ціни 55 000 USD зворотний викуп позиченого біткоїна дає 5 000 USD, а ф’ючерси втрачають 3 800 USD. Залишається 1 200 USD валового прибутку до витрат на позику й торгівлю. Але грошові ф’ючерси не надають BTC для повернення: його треба купити окремо. Це наша лінійна доларова модель, а не розмір стандартного контракту CME. [3] [4]
Уявімо проміжний спот 70 000 USD і ф’ючерси 69 000 USD. Позиція продажу позиченого біткоїна, або short, втрачає 10 000 USD; ф’ючерси заробляють 10 200 USD. Але прибуток на іншому рахунку може бути недоступним вчасно для поповнення забезпечення позики — активів, наданих як гарантія повернення. За умовами договору кредитор також може змінити умови чи зажадати монети назад — відкликати позику. Єві доведеться закрити угоду завчасно. Компенсація цінових рухів не гарантує наявності грошей у потрібний момент. [3]
Якщо Єва купує лише ф’ючерси за 58 800 USD обсягом, що відповідає 1 BTC, протилежної спотової позиції немає. Кінцева ціна 55 000 USD означає збиток 3 800 USD, а 63 000 USD — прибуток 4 200 USD, до витрат. Початкова backwardation не гарантує зростання ф’ючерсів або падіння споту. Обидві ціни можуть рухатися й сходитися різними шляхами. Нижчий вхід може бути вигіднішим за вищий, але не захищає від подальшого падіння. [1]
Щоб продовжити після завершення строку, Єва закриває старий контракт і відкриває новий; це ролювання. Продаж старого за 59 000 USD і купівля нового за 58 000 USD дають різницю 1 000 USD, а не автоматичний миттєвий прибуток. Старий результат залежить від ціни входу. Нові лінійні ф’ючерси на 1 BTC втрачають 2 000 USD за подальшої ціни 56 000 USD або заробляють 1 000 USD за 59 000 USD. Дешевше ролювання може допомагати за інших рівних умов, але загальний результат залежить також від подальшого ринку й витрат. [1] [2]
Для повної картини прочитайте також Contango, Cash-and-carry arbitrage, Bitcoin futures, Roll yield. На цю статтю також посилаються Contango, Roll yield, Basis.