Спотовий Bitcoin ETP

Анна вже має брокерський рахунок для купівлі акцій. Вона хоче, щоб частина заощаджень залежала від ціни біткоїна, і знаходить спотовий ETP. Його папери вона купує приблизно так само, як акції. Проте на рахунку з’являється інвестиційна позиція, а не біткоїн-гаманець. З неї не можна надіслати біткоїн другові чи заплатити продавцю. ETP означає exchange-traded product, тобто біржовий продукт. ETF (exchange-traded fund) — вужча назва для фонду, хоча так часто називають і американські біткоїн-трасти. Траст тут означає правову структуру, в якій активами управляють в інтересах власників паїв. Точну юридичну форму слід з’ясувати з проспекту — документа, що описує роботу продукту та права інвестора. [7] [13]

Спотовий продукт, який утримує біткоїни, спирається на реальні біткоїни у своїй структурі. Ф’ючерсний фонд натомість використовує контракти з майбутнім терміном розрахунку та визначеними правилами. Коли наближається завершення строку, фонд замінює контракти новими: це називається ролюванням. Ціна контракту може відрізнятися від поточної спотової ціни. Дорожчі контракти з віддаленішим терміном означають contango, протилежна ситуація — backwardation. Ця різниця та заміна контрактів впливають на результат. Це не фіксована комісія і не обов’язково збиток. Тому два продукти зі словом «біткоїн» у назві можуть мати різну дохідність. [6] [11]

Приватний ключ дозволяє підписати переказ біткоїна. За інституційного зберігання ним керує не Анна, а призначений зберігач, custodian. Cold Storage означає зберігання ключів поза середовищем, яке зазвичай підключене до мережі. Сам біткоїн не лежить у вимкненій коробці. Анні не потрібно створювати власну резервну копію, але вона залежить від юридичної та операційної організації продукту. Тому перевіряє, хто зберігає активи, чи залучені інші зберігачі, хто може схвалювати перекази та що відбувається за збою або неплатоспроможності. Страхування може мати винятки та спільні ліміти для кількох клієнтів і не покривати всі збитки. [10]

Чиста вартість активів, Net Asset Value або NAV, — це активи після віднімання зобов’язань. Поділивши її на кількість паїв, отримуємо NAV на пай. Умовно: 1 000 000 USD чистих активів і 100 000 паїв дають 10 USD на пай. Біржова ціна 10,20 USD означала б премію 2 %, а 9,80 USD — дисконт 2 % до NAV. Порівняння має стосуватися одного моменту. Продукт використовує визначений ціновий орієнтир, розрахований за відібраними угодами, та конкретний час оцінки. Учорашній NAV не дає надійної оцінки сьогоднішньої премії. Орієнтовна внутрішньоденна вартість також не гарантує ціну, за якою вдасться укласти угоду. [2] [5]

Анна зазвичай купує папери в іншого учасника біржі. Поряд із цими угодами існує ще один рівень: Authorized Participants, уповноважені учасники, можуть за договірними умовами створювати й погашати великі пакети паїв. Цей процес називається Creation and Redemption. Коли біржова ціна достатньо перевищує вартість базових активів, створити паї та продати їх може бути вигідно. За значного дисконту може мати сенс зворотна операція. Використання різниці цін називається арбітражем. Проте витрати, доступність контрагентів і можливе призупинення процесу означають, що повернення ціни до NAV не гарантоване. [2] [7]

За грошової моделі для створення або погашення пакета передають гроші, а призначений посередник купує чи продає потрібні біткоїни. За моделі in-kind передають безпосередньо біткоїни. Це змінює шлях угоди, витрати та залучених контрагентів. 10 січня 2024 року Комісія США з цінних паперів і бірж (SEC) дозволила лістинг певних спотових біткоїн-ETP. 29 липня 2025 року вона також дозволила уповноваженим учасникам створювати й погашати криптовалютні ETP in-kind; спочатку ці продукти працювали лише за грошовою моделлю. Це не означає, що Анна може принести один пай і вимагати біткоїни у свій гаманець. Вирішальними є правила продукту та її статус. Інші продукти можуть дозволяти пряме погашення й інвесторам без статусу уповноваженого учасника, але лише за умовами їхнього проспекту. [1] [9] [10] [12]

Умовна річна комісія 0,25 % становить приблизно 2,50 EUR від 1 000 EUR, якщо база розрахунку незмінна весь рік. Насправді вартість коливається, а комісія зазвичай поступово зменшує активи продукту. Якщо її сплачують продажем біткоїнів, кількість біткоїна на пай може з часом скорочуватися. Tracking difference — різниця між дохідністю продукту та його орієнтира за той самий період. Якщо її вимірюють за NAV, вона відображає, наприклад, комісії та внутрішні торгові витрати. На особистий результат Анни додатково впливають брокерські комісії, обмін валют і Spread — різниця між котируваннями купівлі та продажу. Ці особисті витрати не входять автоматично до відхилення, розрахованого за NAV. [10] [2] [12]

Біткоїн торгується безперервно, а доступність торгів цінним папером залежить від біржі, сесії та брокера. Якщо ціна біткоїна різко зміниться за вихідні, під час наступного відкриття Анна може побачити зовсім іншу ціну. Заявка поза торговими годинами не обіцяє виконання за останньою показаною ціною. У менш ліквідній сесії, де менше доступних зустрічних пропозицій, Spread може розширитися. Лімітна заявка визначає найвищу ціну купівлі або найнижчу ціну продажу, але не гарантує, що угода відбудеться. [13] [14]

Дозвіл на лістинг не підтверджує, що ціна біткоїна зростатиме. У рішенні 2024 року SEC прямо відокремила схвалення продуктів від підтримки Bitcoin. Наприклад, американський IBIT є трастом, а не інвестиційним фондом, зареєстрованим за Investment Company Act of 1940. Це означає інший правовий режим і захист, а не відсутність регулювання. У Європі також не кожен біткоїн-ETP є фондом UCITS. UCITS — європейські правила для фондів спільного інвестування, доступних також приватним інвесторам. Вони визначають, зокрема, допустимі активи та вимоги до захисту інвесторів. Продукт може мати форму боргового цінного паперу, для якого важливі забезпечення та зобов’язання емітента. Податки й доступність залежать від країни та продукту. Американську назву чи правило не можна автоматично переносити в іншу країну. [1] [10] [12] [13] [8] [15]

Анна спочатку вирішує, чи хоче стежити за ціною на інвестиційному рахунку, чи використовувати біткоїн і самостійно керувати переказами. Для першої мети ETP може бути зручним. Для другої звичайна купівля цінного паперу власного гаманця не замінить. Лише потім вона порівнює права, зберігання, орієнтир ціни, витрати, ліквідність, створення й погашення паїв та податкові правила. Варто також дивитися на фактичну зміну NAV і відхилення від орієнтира. Зручна купівля не змінює базового ризику: продукт, що слідує лише за біткоїном, не розподіляє інвестицію між різними видами активів і може значно втратити в ціні. [7] [13]