Spotové bitcoinové ETP

Anna už má účet u brokera, přes který kupuje akcie. Chce, aby část jejích úspor sledovala cenu bitcoinu, a najde spotové bitcoinové ETP. Nakoupí jeho cenné papíry podobně jako akcie. Na účtu však přibude investiční pozice, nikoli bitcoinová peněženka. Nemůže z ní poslat bitcoin kamarádovi ani zaplatit obchodníkovi. ETP znamená exchange-traded product, tedy burzovně obchodovaný produkt. ETF (exchange-traded fund) je užší označení fondu, ačkoli se jím běžně nazývají i americké bitcoinové trusty. Trust je zde právní uspořádání, v němž se majetek spravuje ve prospěch držitelů podílů. Přesnou právní podobu je potřeba zjistit z prospektu, dokumentu popisujícího fungování produktu a práva investora. [7] [13]

Spotový produkt držící bitcoin odvozuje svou hodnotu od skutečného bitcoinu ve správě jeho struktury. Futures fond naproti tomu používá termínové kontrakty, které se vypořádají podle budoucího termínu a stanovených pravidel. Když smlouvy dobíhají, fond je nahrazuje novými: tomu se říká rolování. Cena kontraktu se může lišit od dnešní spotové ceny. Dražší vzdálenější kontrakty se označují jako contango, opačné uspořádání jako backwardation. Tento rozdíl a výměna kontraktů ovlivňují výsledek; nejde o pevný poplatek ani automaticky vždy o ztrátu. Dva produkty s bitcoinem v názvu proto nemusí vydělat stejně. [6] [11]

Privátní klíč umožňuje podepsat převod bitcoinu. U produktu s institucionální úschovou ho nespravuje Anna, ale pověřený custodian, tedy správce úschovy. Cold Storage znamená držení klíčů mimo běžně připojené prostředí; bitcoin sám není uložen v offline krabičce. Anna nemusí vytvářet vlastní zálohu, zato spoléhá na právní a provozní uspořádání produktu. V dokumentaci proto hledá, kdo majetek spravuje, zda využívá další správce, kdo smí schválit převod a co se děje při selhání či insolvenci. Pojištění může mít výluky, společné limity pro více klientů a nemusí pokrýt celou ztrátu. [10]

Čistá hodnota aktiv, Net Asset Value neboli NAV, je hodnota majetku po odečtení závazků. Pro jeden podíl se vydělí počtem podílů. Modelově: čistý majetek 1 000 000 USD a 100 000 podílů znamenají NAV 10 USD na podíl. Cena 10,20 USD na burze by představovala 2% prémii; cena 9,80 USD naopak 2% diskont, tedy slevu vůči NAV. Srovnání musí odpovídat stejnému okamžiku. Produkt používá určený cenový benchmark, referenční výpočet z vybraných obchodů, a konkrétní čas ocenění. Včerejší NAV proto není spolehlivým měřítkem dnešní prémie. Ani orientační průběžná hodnota nezaručuje cenu, za kterou lze obchod uskutečnit. [2] [5]

Anna obvykle nakupuje od jiného účastníka na burze. Vedle těchto obchodů existuje další úroveň: Authorized Participants neboli autorizovaní účastníci mohou za smluvních podmínek vytvářet a odkupovat velké balíky podílů. Tento proces se označuje jako Creation and Redemption. Když je burzovní cena dostatečně vysoká vůči hodnotě podkladu, může se vyplatit vytvořit podíly a prodat je. Při výrazné slevě může dávat smysl opačný postup. Obchodníci tak využívají cenový rozdíl, čemuž se říká arbitráž. Náklady, dostupnost partnerů a případné pozastavení tohoto procesu však znamenají, že návrat ceny k NAV není zaručený. [2] [7]

Při hotovostním modelu se za tvorbu či odkup balíku podílů předávají peníze a potřebný bitcoin nakupuje nebo prodává určený prostředník. Při modelu in-kind se předává přímo bitcoin. Rozdíl mění cestu obchodu, náklady a zapojené protistrany. Americká Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) schválila 10. ledna 2024 kotaci určitých spotových bitcoinových ETP. Dne 29. července 2025 následně povolila autorizovaným účastníkům tvorbu a odkupy kryptoměnových ETP také in-kind; původní režim těchto produktů byl hotovostní. Neznamená to, že Anna může přijít s jedním podílem a požádat o bitcoin do peněženky. Rozhodují pravidla konkrétního produktu a její postavení. U jiných produktů může prospekt dovolit přímý odkup i neautorizovanému investorovi, ovšem jen po splnění konkrétních podmínek. [1] [9] [10] [12]

Modelový roční poplatek 0,25 % odpovídá přibližně 2,50 EUR z hodnoty 1 000 EUR, pokud by se základ pro výpočet celý rok neměnil. Ve skutečnosti hodnota kolísá a poplatek se obvykle průběžně promítá do majetku produktu. Pokud se hradí prodejem bitcoinu, může bitcoin připadající na jeden podíl postupně ubývat. Tracking difference je rozdíl mezi výnosem produktu a jeho referenčního ukazatele za stejné období. Při měření z NAV se do něj promítají například poplatky a vnitřní obchodní náklady. Annin výsledek navíc ovlivní provize brokera, směna měn a Spread, rozdíl mezi nákupní a prodejní kotací. Tyto osobní obchodní náklady nejsou automaticky součástí odchylky měřené z NAV. [10] [2] [12]

Bitcoin se obchoduje nepřetržitě, zatímco dostupnost obchodování s cenným papírem závisí na burze, obchodní seanci a brokerovi. Když se cena bitcoinu přes víkend prudce změní, může Anna vidět výrazně jinou cenu při dalším otevření trhu. Příkaz zadaný mimo obchodování není slibem provedení za poslední zobrazenou cenu. V méně likvidní seanci, kde je méně dostupných protinabídek, se může rozšířit Spread. Limitní příkaz stanoví nejvyšší nákupní nebo nejnižší prodejní cenu, ale nezaručuje, že se obchod vůbec uskuteční. [13] [14]

Povolení kotace není potvrzením, že cena bitcoinu poroste. SEC při schválení v roce 2024 výslovně oddělila rozhodnutí o produktech od podpory Bitcoinu. Například americký IBIT je trust, nikoli investiční fond registrovaný podle Investment Company Act of 1940. To neznamená absenci regulace, ale odlišný právní rámec a ochrany. Ani v Evropě nejsou všechny bitcoinové ETP fondy podle pravidel UCITS. UCITS je evropský rámec pro investiční fondy, do nichž mohou investovat i drobní investoři. Stanovuje například pravidla pro přípustná aktiva a ochranu investorů. Produkt může mít podobu dluhového cenného papíru, kde záleží také na zajištění a závazcích emitenta. Daňové zacházení i dostupnost se liší podle země a produktu; americké označení či pravidlo nelze automaticky přenést jinam. [1] [10] [12] [13] [8] [15]

Anna si nejprve ujasní, zda chce sledovat cenu v investičním účtu, nebo bitcoin používat a sama rozhodovat o jeho převodu. Pro první účel může být ETP praktické. Pro druhý jí běžný nákup cenného papíru vlastní peněženku nenahradí. Teprve potom porovnává právní nárok, úschovu, benchmark, náklady, likviditu, tvorbu a odkupy podílů i daňová pravidla. Smysl má také sledovat skutečný vývoj NAV a jeho odchylku od benchmarku. Pohodlný nákup totiž nemění podkladové riziko: produkt sledující samotný bitcoin není rozložením investice mezi různé druhy majetku a může výrazně ztratit na hodnotě. [7] [13]