Authorized participant, zkráceně AP, je finanční instituce, která smí podle smlouvy vytvářet a odkupovat velké celky podílů přímo u konkrétního burzovně obchodovaného produktu. ETF znamená burzovně obchodovaný fond; ETP je širší označení burzovně obchodovaných produktů. Běžný investor obvykle kupuje již existující podíly přes brokera. AP může měnit jejich počet prostřednictvím vydání nových podílů, anglicky creation, nebo jejich vrácení a zrušení, redemption. U bitcoinového produktu to neznamená vytváření nových bitcoinů.
Představte si Janu, která si přes brokera kupuje podíl IBIT, bitcoinového investičního trustu iShares. Její běžný brokerský účet jí umožňuje obchodovat na burze, nikoli objednávat nové podíly přímo u trustu. Pro tuto druhou činnost potřebuje instituce oprávnění AP. Prospekt IBIT z 31. července 2025 vyžaduje registrovaného broker-dealer, tedy obchodníka s cennými papíry, platnou smlouvu AP a přímé či nepřímé účastenství v DTC. DTC je americká společnost zajišťující evidenci a vypořádání cenných papírů. Nejde tedy jen o velikost firmy nebo o to, kolik podílů vlastní. Podmínky se vztahují ke konkrétnímu produktu. [1]
Jana při nákupu vidí cenu, za kterou je někdo ochoten podíl prodat. Market maker, česky tvůrce trhu, průběžně zveřejňuje nabídky nákupu i prodeje a pomáhá tomu, aby bylo s kým obchodovat. AP má jinou úlohu: může s emitentem, tedy subjektem vydávajícím podíly, vyřizovat jejich tvorbu a odkup. Jedna firma může dělat obojí. Samotné kotování, tedy zveřejňování obchodních cen, z ní ale AP neudělá. A naopak AP nemusí být firmou, od které Jana právě nakupuje. Rozdíl je mezi obchodem s existujícím podílem a změnou celkového počtu podílů. [2]
AP neobjednává každý Janin podíl zvlášť. Uvedený prospekt IBIT pracuje s celkem nazvaným Basket: tvoří jej 40 000 podílů a tvorba či odkup probíhá v těchto celcích nebo jejich násobcích. NAV je čistá hodnota majetku připadající na jeden podíl, tedy po zohlednění závazků; není to automaticky cena aktuálního burzovního obchodu. V našem modelu je NAV 50 USD. Jeden koš pak odpovídá 40 000 × 50 = 2 000 000 USD před poplatky a dalšími úpravami. Částka 50 USD je výukový příklad, nikoli aktuální cena. Ani velikost koše není stejná u všech produktů. [1]
Při hotovostní tvorbě podílů AP dodává peníze a nákup podkladového bitcoinu zajišťuje produkt příslušným postupem. U tvorby in-kind se místo peněz dodává samotné podkladové aktivum, zde bitcoin. Při odkupu jde postup opačným směrem. Americká Komise pro cenné papíry a burzy, SEC, 29. července 2025 povolila tuto in-kind cestu pro krypto ETP prostřednictvím AP. Citovaný prospekt IBIT umožňuje bitcoin i hotovost. Dřívější omezení jen na hotovost proto není trvalým pravidlem. Stále ale záleží na konkrétních podmínkách produktu. Jana tím nezískala právo vyměnit svůj jednotlivý podíl za BTC. [3] [1]
Když se podíly obchodují dráž než majetek, který na ně připadá, může se vyplatit vytvořit nové podíly a prodat je. Při opačném rozdílu může dávat smysl nákup podílů a jejich odkup u produktu. Těmto obchodům využívajícím cenový rozdíl se říká arbitráž. Samotný rozdíl však ještě není zisk. V modelu stojí podíl na burze 50,20 USD a srovnatelná hodnota podkladu je 50 USD. U 40 000 podílů činí hrubý rozdíl 8 000 USD. Pokud financování, obchody, zajištění proti změně ceny a vypořádání stojí dohromady 9 000 USD, výsledek je −1 000 USD. Motivace AP může rozdíl zmenšovat, ale nezaručuje trvalou shodu burzovní ceny s NAV. [4]
Představte si, že Jana prodá jinému investorovi 1 000 již vydaných podílů. Vymění se jejich vlastník, ale počet podílů se nemění. Tento obchod sám o sobě neznamená, že trust musí koupit další BTC. Obchodování mezi investory se označuje jako sekundární trh. Primární trh je místo, kde AP s produktem řeší tvorbu a odkup podílů. Proto je potřeba odlišovat burzovní objem obchodů od přílivů a odlivů přes tvorbu a odkup. Jedny podíly mohou během dne změnit vlastníka opakovaně, aniž by pokaždé přibyly nové prostředky v produktu. [4]
Firma může mít podepsanou smlouvu AP a přesto právě žádné podíly nevytvářet ani neodkupovat. BlackRock to ilustruje na australských ETF: v přehledu s údaji k červenci 2025 odlišuje smluvní AP od aktivních, kteří s fondem takto obchodovali v předchozích 12 měsících. Není to seznam účastníků IBIT ani měření jejich dnešní kapacity. Citovaný prospekt IBIT navíc AP neukládá povinnost koše vytvářet či odkupovat. Při hodnocení produktu proto záleží nejen na počtu jmen, ale také na skutečné aktivitě a schopnosti účastníků obchodovat v obtížných podmínkách. [5] [1]
Jana obvykle vstupuje do produktu i vystupuje z něj prodejem nebo nákupem podílů přes brokera. Nevybírá si z trustu jednotlivé bitcoiny do vlastní peněženky. U IBIT ani nashromáždění celého koše samo nenahrazuje oprávnění AP. Než budete spoléhat na možnost tvorby či odkupu, je třeba rozumět smluvním podmínkám, poplatkům, termínům pro zadání pokynů a vypořádání. Existence AP pomáhá vysvětlit fungování produktu; není však pojištěním podílů, příslibem výhodné ceny ani zárukou, že se vždy najde protistrana obchodu. Podíl v produktu a bitcoin ve vlastní úschově zůstávají dvě různé věci. [1]
Pro nejúplnější obraz čtěte toto heslo společně s Spotové bitcoinové ETP, ETF creation and redemption, Net asset value, Counterparty risk. Opačným směrem na něj odkazují také Spotové bitcoinové ETP, ETF creation and redemption, In-kind creation and redemption, Cash creation model.