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मान लें कि याना अपने ब्रोकर से IBIT के शेयर खरीद रही है। IBIT, iShares का बिटकॉइन निवेश ट्रस्ट है। सामान्य ब्रोकरेज खाता उसे एक्सचेंज पर खरीदने और बेचने देता है, लेकिन ट्रस्ट से सीधे नए शेयर जारी करवाने का अधिकार नहीं देता। उस काम के लिए AP की पात्रता चाहिए। 31 जुलाई 2025 के IBIT प्रॉस्पेक्टस, यानी उत्पाद की शर्तें बताने वाले दस्तावेज़, में एक पंजीकृत broker-dealer होना, वैध AP समझौता और DTC में प्रत्यक्ष या अप्रत्यक्ष भागीदारी ज़रूरी बताई गई है। broker-dealer प्रतिभूतियों का कारोबार करने वाली संस्था है। DTC अमेरिका में प्रतिभूतियों का रिकॉर्ड और लेन-देन का निपटान संभालने वाली कंपनी है। इसलिए सिर्फ बड़ी संस्था होना या बहुत से शेयर रखना पर्याप्त नहीं है। ये शर्तें उस खास उत्पाद की हैं। [1]

याना खरीदते समय वह भाव देखती है जिस पर कोई बेचने को तैयार है। market maker नियमित रूप से खरीदने और बेचने के भाव देता है, ताकि निवेशकों को सौदा करने वाला दूसरा पक्ष मिल सके। AP की भूमिका अलग है: वह शेयर जारी करने वाली संस्था, यानी issuer, के साथ creation और redemption की व्यवस्था कर सकता है। एक संस्था दोनों भूमिकाएँ निभा सकती है। लेकिन भाव देने भर से वह AP नहीं बन जाती। और याना को शेयर बेचने वाली संस्था का AP होना भी ज़रूरी नहीं है। अंतर पहले से मौजूद शेयर के कारोबार और शेयरों की कुल संख्या बदलने में है। [2]

AP, याना के हर शेयर का अलग ऑर्डर नहीं देता। बताए गए IBIT प्रॉस्पेक्टस में Basket नाम की इकाई है, जिसमें 40 000 शेयर होते हैं। creation और redemption इन्हीं इकाइयों या उनके गुणकों में होता है। NAV प्रति शेयर शुद्ध संपत्ति मूल्य है, यानी देनदारियों को घटाने के बाद हर शेयर के हिस्से की संपत्ति। वह ज़रूरी नहीं कि एक्सचेंज पर चल रहे सौदे की कीमत हो। हमारे उदाहरण में NAV 50 USD है। इसलिए एक बास्केट का मूल्य शुल्क और अन्य समायोजन से पहले 40 000 × 50 = 2 000 000 USD होगा। 50 USD समझाने के लिए चुनी गई रकम है, मौजूदा बाज़ार भाव नहीं। हर उत्पाद में बास्केट का आकार भी एक जैसा नहीं होता। [1]

नकदी के ज़रिए creation में AP पैसे देता है और उत्पाद अपनी तय प्रक्रिया के अनुसार आधारभूत बिटकॉइन खरीदने की व्यवस्था करता है। in-kind creation में पैसों की जगह सीधे वह संपत्ति दी जाती है, यहाँ बिटकॉइन। redemption में यही प्रक्रिया उलटी दिशा में होती है। अमेरिका में प्रतिभूति बाज़ार की निगरानी करने वाला आयोग SEC, यानी Securities and Exchange Commission, ने 29 जुलाई 2025 को AP के ज़रिए क्रिप्टो ETP के लिए यह in-kind रास्ता मंज़ूर किया। दिए गए IBIT प्रॉस्पेक्टस में बिटकॉइन और नकदी, दोनों का प्रावधान है। इसलिए पहले की केवल नकदी वाली पाबंदी स्थायी नियम नहीं है। फिर भी हर उत्पाद की अपनी शर्तें लागू होती हैं। इस बदलाव से याना को अपना एक शेयर सीधे BTC में बदलने का अधिकार नहीं मिल गया। [3] [1]

अगर शेयर की बाज़ार कीमत उसके हिस्से की संपत्ति के मूल्य से ऊँची हो, तो नए शेयर बनवाकर बेचना फायदेमंद हो सकता है। अंतर उलटा हो तो शेयर खरीदकर उत्पाद के पास redemption करवाना उपयोगी हो सकता है। कीमत के ऐसे अंतर का लाभ लेने वाले कारोबार को आर्बिट्राज कहते हैं। लेकिन यह अंतर अपने आप में मुनाफा नहीं है। मान लें, शेयर का बाज़ार भाव 50.20 USD है और उसके हिस्से की तुलनीय संपत्ति का मूल्य 50 USD है। 40 000 शेयरों पर कुल अंतर 8 000 USD बनता है। अगर वित्तपोषण, कारोबार, कीमत बदलने के जोखिम से बचाव और निपटान का कुल खर्च 9 000 USD हो, तो नतीजा −1 000 USD, यानी 1 000 USD का नुकसान है। AP का आर्थिक प्रोत्साहन अंतर कम कर सकता है, लेकिन एक्सचेंज की कीमत हमेशा NAV के बराबर रहेगी, यह सुनिश्चित नहीं करता। [4]

मान लें, याना पहले से जारी 1 000 शेयर किसी दूसरे निवेशक को बेच देती है। मालिक बदलता है, शेयरों की संख्या नहीं। सिर्फ इस सौदे के कारण ट्रस्ट को और BTC खरीदना ज़रूरी नहीं हो जाता। निवेशकों के बीच इस कारोबार को द्वितीयक बाज़ार कहते हैं। प्राथमिक बाज़ार वह है जहाँ AP उत्पाद के साथ creation और redemption करता है। इसलिए एक्सचेंज के कारोबार की मात्रा को creation और redemption के ज़रिए उत्पाद में आने-जाने वाली संपत्ति से अलग समझना चाहिए। एक ही शेयर दिन में कई बार हाथ बदल सकता है, बिना हर बार उत्पाद में नई संपत्ति आए। [4]

किसी संस्था का AP समझौता हो सकता है, भले ही वह फिलहाल शेयर बनवा या वापस न कर रही हो। BlackRock ने ऑस्ट्रेलियाई ETF के उदाहरण से यह अंतर समझाया है। जुलाई 2025 तक के उसके आँकड़ों में अनुबंधित AP और सक्रिय AP अलग हैं; सक्रिय वे हैं जिन्होंने पिछले 12 महीनों में फंड के साथ ऐसे लेन-देन किए थे। यह IBIT के प्रतिभागियों की सूची नहीं है, न ही उनकी आज की क्षमता का माप है। बताए गए IBIT प्रॉस्पेक्टस में भी AP पर बास्केट बनाने या वापस करने की बाध्यता नहीं है। इसलिए उत्पाद को समझते समय सिर्फ नामों की गिनती नहीं, वास्तविक गतिविधि और कठिन हालात में सौदा कर पाने की क्षमता भी देखें। [5] [1]

याना आम तौर पर ब्रोकर के ज़रिए शेयर खरीदकर उत्पाद में निवेश करती है और शेयर बेचकर बाहर निकलती है। वह ट्रस्ट से अलग-अलग बिटकॉइन निकालकर अपने वॉलेट में नहीं भेजती। IBIT में पूरा बास्केट जमा कर लेना भी AP की पात्रता की जगह नहीं लेता। creation या redemption की सुविधा पर भरोसा करने से पहले अनुबंध, शुल्क, ऑर्डर देने की समय-सीमा और निपटान की शर्तें समझना ज़रूरी है। AP की मौजूदगी उत्पाद का कामकाज समझने में मदद करती है। वह शेयरों का बीमा, अच्छे भाव का वादा या हमेशा सौदा करने वाला दूसरा पक्ष मिलने की गारंटी नहीं है। निवेश उत्पाद का शेयर और अपनी चाबियों से नियंत्रित बिटकॉइन अलग चीज़ें हैं। [1]