ETF premium and discount में यूनिट के बाजार भाव की तुलना प्रति यूनिट NAV से की जाती है। NAV यानी शुद्ध संपत्ति मूल्य: उत्पाद की संपत्ति से उसकी देनदारियाँ घटाकर बची रकम को जारी और प्रचलित यूनिटों की संख्या से भाग दिया जाता है। ETF का अर्थ एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड है; बिटकॉइन उत्पाद का अपना कानूनी ढाँचा भी देखना चाहिए। सिर्फ प्रीमियम या डिस्काउंट से यह पता नहीं चलता कि सौदे में लाभ होगा या नहीं।
मान लीजिए NAV की गणना के अनुसार एक यूनिट के हिस्से में 50 USD की शुद्ध संपत्ति आती है। लेकिन एक्सचेंज पर खरीदार उसके लिए 51 USD चुका रहा है। यह अतिरिक्त डॉलर NAV के मुकाबले 2 % का प्रीमियम है। बाजार भाव 49 USD हो, तो इसके उलट 2 % का डिस्काउंट है। सूत्र (P/NAV−1)×100 में P बाजार भाव है; परिणाम धनात्मक 2 % या ऋणात्मक −2 % होगा। भाग प्रति यूनिट NAV से देना है, बिटकॉइन की कीमत या पूरे उत्पाद की संपत्ति से नहीं। यह समझाने के लिए बनाया गया उदाहरण है, मौजूदा बाजार भाव नहीं। [1]
ट्रेडिंग स्क्रीन पर आम तौर पर खरीद और बिक्री के दो भाव दिखते हैं। Bid वह भाव है जिस पर सामने वाला आपसे यूनिट खरीदेगा; ask वह भाव है जिस पर वह आपको बेचेगा। एक ही समय के हमारे उदाहरण में bid 49.90 USD, ask 50.10 USD और NAV 50 USD है। दोनों भावों का मध्यबिंदु ठीक NAV पर है। फिर भी, भाव बदले बिना ask पर खरीदकर तुरंत bid पर बेचें, तो अन्य खर्चों से पहले ही प्रति यूनिट 0.20 USD का नुकसान होगा। इस अंतर को bid–ask spread कहते हैं। यह NAV के मुकाबले प्रीमियम या डिस्काउंट से अलग है। आखिरी सौदे का भाव भी जरूरी नहीं कि वह भाव हो जिस पर अभी लेनदेन किया जा सके। [1]
बिटकॉइन का कारोबार लगातार चलता है, लेकिन एक्सचेंज पर सूचीबद्ध यूनिट का कारोबार उस एक्सचेंज के समय के अनुसार होता है। IBIT नाम से जाने जाने वाले iShares Bitcoin Trust ETF के 31 जुलाई 2025 के प्रॉस्पेक्टस, यानी उत्पाद के औपचारिक विवरण, में CF Benchmarks Index बताया गया है। यह 15:00–16:00 ET की अवधि में हुए बिटकॉइन सौदों से बना संदर्भ भाव है; ET अमेरिका का पूर्वी समय है। यूनिट का बंद भाव बिटकॉइन की आखिरी समय की चाल दिखा सकता है, जबकि सूचकांक में पूरी अवधि शामिल होती है। इसलिए दिखने वाले अंतर का कुछ हिस्सा मूल्यांकन के तरीके से आ सकता है। कल का NAV आज का मूल्य नहीं है। IIV, यानी कारोबारी दिन के दौरान दिया जाने वाला प्रति यूनिट सांकेतिक मूल्य, भी नया स्वीकृत आधिकारिक NAV नहीं है। [2] [3]
उस उदाहरण पर लौटें जिसमें NAV 50 USD होने पर आपने 51 USD में खरीदा था। बाद में NAV 50 USD ही रहता है और आप इसी रकम पर बेच देते हैं। बाजार भाव संपत्ति के मूल्य के बराबर आ गया, लेकिन आपको वापस उतना नहीं मिला जितना आपने चुकाया था। कोई वितरण या लागत न मानें, तो कीमत से मिलने वाला रिटर्न (50/51−1)×100, लगभग −1.96 % है। प्रीमियम 2 प्रतिशत अंक गिरा, जबकि आपका नुकसान खरीद मूल्य 51 USD के आधार पर निकाला जाता है। आधार अलग होने से दोनों बदलावों की संख्या समान नहीं है। [1]
Authorized participant, संक्षेप में AP, ऐसा वित्तीय संस्थान है जिसे अनुबंध के तहत बड़ी संख्या में यूनिटों का सीधे सृजन और मोचन करने का अधिकार मिलता है। उपयोग करने योग्य प्रीमियम होने पर वह उत्पाद के नियमों के अनुसार जरूरी संपत्ति या नकद दे सकता है, नई यूनिटें ले सकता है और उन्हें एक्सचेंज पर बेच सकता है। डिस्काउंट होने पर वह यूनिटें खरीदकर मोचन के लिए जारीकर्ता, यानी उन्हें जारी करने वाली संस्था, को सौंप सकता है। कीमतों के इस अंतर का लाभ उठाने की कोशिश को आर्बिट्राज कहते हैं। इससे बनने वाली माँग और आपूर्ति भावों को करीब ला सकती है। लेकिन AP के लिए सौदे वास्तव में कर पाना, जरूरी मात्रा जुटाना और संपत्ति का हस्तांतरण पूरा करना संभव होना चाहिए; चार्ट पर अंतर दिखना अपने आप लाभ नहीं बनाता। [2]
ऊपर बताए गए IBIT प्रॉस्पेक्टस में एक बास्केट 40 000 यूनिटों की है। सीधे सृजन और मोचन की सुविधा योग्य AP को मिलती है; सामान्य निवेशक एक यूनिट लाकर उसके बदले NAV माँग नहीं सकता। AP भी हर अंतर दिखने पर कदम उठाने के लिए बाध्य नहीं है। उसे ट्रेडिंग की लागत, धन जुटाने और कामकाज की सीमाओं का ध्यान रखना होता है। सृजन या मोचन रुकने पर यह प्रक्रिया कम असरदार हो सकती है। इसलिए प्रीमियम या डिस्काउंट बना रह सकता है, और प्रकाशित आँकड़ा यह वादा नहीं करता कि बाजार भाव दोबारा कब NAV के बराबर होगा। [3]
अब मान लें कि NAV 50 USD होने पर आप 49 USD में खरीदते हैं। यह सस्ता सौदा लगता है। लेकिन बाद में उत्पाद की संपत्ति का मूल्य गिरता है और NAV तथा बिक्री भाव दोनों 45 USD हो जाते हैं। डिस्काउंट खत्म हो गया, फिर भी बेचने पर खरीद में दी गई रकम से कम लौटता है। वितरण और लागत के बिना नुकसान 4/49, लगभग 8.16 % है। सौदे के नतीजे पर संपत्ति की अपनी कीमत में बदलाव और प्रीमियम या डिस्काउंट में बदलाव, दोनों असर डालते हैं। किसी एक समय के दो भावों की तुलना उनके आगे गिरने से सुरक्षा नहीं देती। [1] [2]
पहले सही उत्पाद, यूनिट की श्रेणी और मुद्रा पहचानें। फिर NAV का समय देखें और जानें कि तुलना में लिया गया बाजार भाव बंद भाव है, आखिरी सौदे का भाव, bid, ask या दोनों का मध्यबिंदु। तरीका समझने के बाद ही पिछले अंतर के आँकड़े उपयोगी बनते हैं। स्रोत का कानूनी दायरा भी देखें: अमेरिकी नियामक SEC का उद्धृत निवेशक बुलेटिन 1940 के कानून के तहत पंजीकृत ETF के बारे में है। IBIT उस कानून के तहत पंजीकृत निवेश कंपनी नहीं है। इसलिए यूनिट धारक के अधिकार उस खास उत्पाद के दस्तावेजों से तय होते हैं, नाम में ETF लिखे होने से नहीं। [1] [3]
पूरी तस्वीर के लिए इस प्रविष्टि के साथ यह भी पढ़ें Net asset value, ETF creation and redemption, Authorized participant, Cash creation model. इस प्रविष्टि का उल्लेख यहाँ भी है Net asset value, Tracking error, ETF sponsor fee, Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC).