Authorized participant

Представим Яну, которая через брокера покупает доли IBIT, биткоин-инвестиционного траста iShares. Обычный брокерский счёт позволяет ей торговать на бирже, но не заказывать новые доли непосредственно у траста. Для второй задачи организация должна соответствовать требованиям к AP. Проспект IBIT от 31 июля 2025 года требует статуса зарегистрированного broker-dealer, то есть участника торговли ценными бумагами, действующего договора AP и прямого либо косвенного участия в DTC. DTC — американская организация, оказывающая услуги учёта и расчётов по ценным бумагам. Одного размера фирмы или большого пакета долей недостаточно. Условия относятся к конкретному продукту. [1]

При покупке Яна видит цену, по которой кто-то готов продать долю. Market maker, или маркетмейкер, регулярно выставляет цены покупки и продажи, помогая инвесторам найти контрагента. У AP другая роль: он может оформлять создание и погашение долей с эмитентом — организацией, выпускающей эти доли. Одна фирма может выполнять обе задачи. Но публикация котировок сама по себе не делает её AP, а AP не обязательно является продавцом в сделке Яны. Нужно различать торговлю уже существующей долей и изменение общего количества долей. [2]

AP не заказывает каждую долю Яны отдельно. Указанный проспект IBIT использует Basket из 40 000 долей: создание и погашение проходят такими пакетами или их кратными. NAV — стоимость чистых активов на одну долю после учёта обязательств; это не обязательно цена текущей биржевой сделки. В нашем примере NAV равна 50 USD. Одна корзина тогда соответствует 40 000 × 50 = 2 000 000 USD до комиссий и прочих корректировок. Сумма 50 USD — учебное допущение, а не текущая котировка. Размеры корзин у разных продуктов тоже могут отличаться. [1]

При денежном создании долей AP предоставляет деньги, а продукт организует покупку базового биткоина по своей процедуре. При создании in-kind передаётся непосредственно базовый актив — здесь биткоин. Погашение идёт в обратном направлении. Комиссия США по ценным бумагам и биржам, SEC, 29 июля 2025 года разрешила этот механизм in-kind для криптовалютных ETP через AP. Цитируемый проспект IBIT предусматривает и биткоин, и деньги. Прежнее ограничение только денежными расчётами поэтому не является постоянным правилом. При этом сохраняются условия конкретного продукта: Яна не получила права обменять отдельную долю на BTC. [3] [1]

Если доли торгуются дороже соответствующих им активов, может оказаться выгодным создать новые доли и продать их. При обратной разнице может иметь смысл купить доли и погасить их у продукта. Использование таких ценовых различий называется арбитражем. Но сама разница ещё не прибыль. Допустим, биржевая цена равна 50,20 USD, а сопоставимая стоимость базовых активов — 50 USD. Для 40 000 долей валовая разница составляет 8 000 USD. Если финансирование, сделки, защита от изменения цены и расчёты обходятся суммарно в 9 000 USD, результат равен −1 000 USD. Стимул может сокращать разрыв, но не гарантирует постоянного равенства цены и NAV. [4]

Предположим, Яна продаёт другому инвестору 1 000 уже выпущенных долей. Меняется владелец, но количество долей в обращении остаётся прежним. Эта сделка сама по себе не означает, что траст должен купить дополнительные BTC. Торговля между инвесторами образует вторичный рынок. Первичный рынок — тот, где AP оформляют создание и погашение долей с продуктом. Поэтому биржевой объём нужно отличать от притоков и оттоков через эти операции. Одни и те же доли могут многократно переходить из рук в руки за день без поступления новых активов в продукт при каждой сделке. [4]

У организации может быть договор AP, хотя сейчас она не создаёт и не погашает доли. BlackRock поясняет это на примере австралийских ETF: данные за июль 2025 года различают AP с действующим договором и активных AP, проводивших такие операции с фондом в предыдущие 12 месяцев. Это не список участников IBIT и не оценка их сегодняшних возможностей. Более того, цитируемый проспект IBIT не обязывает AP создавать или погашать корзины. Поэтому при оценке продукта важны не только число названий, но и реальная активность и способность участников действовать в сложных условиях. [5] [1]

Яна обычно входит в продукт и выходит из него, покупая или продавая доли через брокера. Она не выводит отдельные биткоины из траста на собственный кошелёк. В IBIT даже полный собранный Basket не заменяет требований к AP. Прежде чем рассчитывать на создание или погашение, нужно понимать договор, комиссии, сроки подачи заявок и порядок расчётов. Наличие AP объясняет работу продукта, но не страхует доли, не обещает выгодной цены и не гарантирует постоянного наличия контрагента. Доля в продукте и биткоин на самостоятельном хранении остаются разными вещами. [1]