Net asset value, или NAV, — стоимость активов после вычета обязательств. Чтобы получить стоимость одного пая, остаток делят на количество паёв в обращении. Сокращение может обозначать как общую сумму, так и показатель на пай, поэтому важно различать эти значения. Это расчёт по правилам оценки на определённый момент, а не гарантированная цена продажи.
Представим продукт с активами на 102 000 000 USD и обязательствами на 2 000 000 USD. После вычитания остаются чистые активы на 100 000 000 USD. Если в обращении 2 000 000 паёв, NAV на пай составляет 50 USD. Все цифры — наш собственный пример в долларах США. Важен последний шаг: распределение чистого имущества между паями. Без него мы сравнивали бы размер всего продукта с ценой одной единицы, а это разные вещи. [1]
В той же модели возникает дополнительное обязательство по расходам на 100 000 USD, и больше ничего не меняется. Чистые активы снижаются до 99 900 000 USD, NAV на пай — до 49,95 USD. Цена BTC могла остаться прежней. Неоплаченный расход уже входит в обязательства после начисления. Когда продукт его оплачивает, уменьшаются и деньги, и соответствующее обязательство; вычитать тот же расход повторно нельзя. Это иллюстрация, а не тарифы IBIT, продукта iShares Bitcoin Trust ETF. [1] [2]
Разные биржи в один момент могут показывать немного разные цены. Поэтому продукту необходим установленный метод оценки. Проспект IBIT от 31 июля 2025 года использует CF Benchmarks Index: ориентирную цену на 16:00 ET, рассчитанную по сделкам за период 15:00–16:00 ET. ET — время восточного побережья США. Данные берутся из спотовых сделок BTC/USD, обмена настоящего биткоина на доллары, а не из цен фьючерсных контрактов. Это также не случайно выбранная последняя котировка. Правила конкретного продукта определяют индекс и запасной порядок действий при ненадёжных данных. [2]
Упомянутый IBIT рассчитывает официальную NAV раз в рабочий день. После проверки её обычно публикуют до 17:30 ET и, как правило, не позднее 20:00 ET. Значит, показатель может описывать более ранний момент, чем его появление на сайте. Отдельно существует IIV — ориентировочная внутридневная стоимость на пай. Она помогает оценивать изменения в течение дня, но каждое обновление не является заново утверждённой официальной NAV. Для сравнения нужны не только дата и валюта, но также время оценки и метод расчёта. [2]
При условной NAV 50 USD и биржевой цене 51 USD пай торгуется с премией 2%, выше чистой стоимости активов на пай. При цене 49 USD возникает дисконт 2%, то есть торговля ниже этой стоимости. Процентная разница рассчитывается как (цена/NAV−1)×100. Сравнение имеет смысл лишь для сопоставимых моментов. Старая NAV рядом с новой ценой может показывать разрыв, вызванный движением биткоина за прошедшее время. Сама разница не гарантирует безрискового арбитража — прибыли от разных цен: на результат влияют затраты, время и возможность действительно провести сделку. [2] [3]
Вернёмся к чистым активам 100 000 000 USD и 2 000 000 паёв. Создание новых паёв добавляет активы на 2 000 000 USD и 40 000 паёв. Новый расчёт: 102 000 000/2 040 000=50 USD. Предполагаются взнос соответствующей стоимости и отсутствие дополнительных расходов. Продукт стал больше, но увеличилось и число единиц, между которыми делится имущество. Растёт размер продукта, а не NAV на пай. Сам приток не означает автоматическую прибыль для прежнего владельца. [1] [3]
Похожий эффект даёт чисто механический split, дробление паёв. При split 2:1 чистые активы остаются 100 000 000 USD, но 2 000 000 паёв превращаются в 4 000 000. NAV на пай падает с 50 до 25 USD. У владельца вдвое больше единиц, а не вдвое больше богатства: его доля общей стоимости от самого дробления не изменилась. Исторические сравнения должны учитывать дробления и возможные выплаты инвесторам. Иначе простую смену единиц можно принять за прибыль или убыток. [1]
В упомянутом IBIT создавать и погашать целые корзины по 40 000 паёв могут только AP, Authorized participants, — финансовые организации с соответствующим договорным правом. Показатель NAV не даёт обычному инвестору права требовать прямого выкупа одного пая по этой цене или управлять BTC продукта собственными ключами. Приватные ключи — данные, позволяющие разрешить расходование биткоина. Поэтому NAV нужно читать вместе со сведениями об активах, обязательствах, количестве паёв, валюте и моменте оценки. Одно число на графике не заменяет этого контекста. [2]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Cash creation model, ETF creation and redemption, Authorized participant, ETF premium and discount. На эту статью также ссылаются Спотовый Bitcoin ETP, Authorized participant, ETF creation and redemption, In-kind creation and redemption.