Net asset value

设想某产品拥有 102 000 000 USD 的资产和 2 000 000 USD 的负债。相减后，净资产为 100 000 000 USD。如果流通份额有 2 000 000 份，每份 NAV 就是 50 USD。以上是自拟的美元示例。最后一步很重要：把净资产分摊到所有份额。如果漏掉这一步，就会把整个产品的规模与单个份额的价格拿来比较，而两者不是一回事。 [1]

沿用这个模型，假设新产生 100 000 USD 的应付费用，其他条件不变。净资产降至 99 900 000 USD，每份 NAV 变为 49.95 USD。BTC 价格却可能完全没有变化。尚未支付的费用，在确认入账后也属于负债。实际付款时，现金与对应负债同时减少，因此不能把同一费用再扣一次。这只是示例，不是 IBIT，即 iShares Bitcoin Trust ETF 的收费标准。 [1] [2]

不同交易所在同一时刻可能显示略有差异的价格，因此产品需要预先确定估值方法。IBIT 日期为 2025 年 7 月 31 日的招股说明书使用 CF Benchmarks Index：根据 15:00–16:00 ET 之间的交易，计算截至 16:00 ET 的参考价格。ET 指美国东部时间。输入的是 BTC/USD 现货交易，也就是实际比特币与美元的交换，不是期货合约的价格。它也不是随意挑选的最后一笔报价。具体产品的规则决定采用哪个指数，以及数据不可靠时怎样替代估值。 [2]

所引 IBIT 文件规定，每个工作日计算一次正式 NAV。审核后通常在 17:30 ET 前公布，一般不晚于 20:00 ET。因此，网页上出现的数字可能对应更早的时点。另有 IIV，即每份日内参考净值，用来估计当天的变化。但每次更新 IIV，并不等于重新核准了一次正式 NAV。比较数据时，除了日期和货币，还要知道估值时点及计算方法。 [2]

假设每份 NAV 为 50 USD，交易所价格为 51 USD，就存在 2% 的溢价，即成交价高于每份净资产价值。若价格为 49 USD，则是 2% 的折价，低于该价值。百分比差额的算法是 (价格/NAV−1)×100。只有时间可比的数据，这样比较才有意义。拿旧 NAV 对照最新成交价，可能把比特币期间的价格变动误看成偏离净值。价差本身也不保证无风险套利，即利用价格差赚钱；成本、时间和能否实际成交都会影响结果。 [2] [3]

回到净资产 100 000 000 USD、流通份额 2 000 000 份的例子。一次创设带入价值 2 000 000 USD 的资产，并增加 40 000 份。新计算为 102 000 000/2 040 000=50 USD。这里假设交付的资产价值相符，且没有额外费用。产品扩大了，但分摊资产的份额也更多了。因此，增长的是产品规模，而不是每份 NAV。单凭资金流入，并不能认定原有持有人赚了钱。 [1] [3]

纯粹的份额拆分也说明同样的道理。若按 2:1 拆分，净资产仍为 100 000 000 USD，而 2 000 000 份变成 4 000 000 份。每份 NAV 从 50 降至 25 USD。持有人的份额数量翻倍，财富却没有翻倍；单凭拆分，其占总价值的比例没有变化。因此，比较历史数据时要考虑拆分及可能向投资者支付的分配款。否则，计量单位的变化可能被误认为损失或收益。 [1]

在所引 IBIT 文件中，只有 AP，即 Authorized participants，才能创设或赎回整篮 40 000 份；AP 是获得相应合同授权的金融机构。NAV 并不赋予普通投资者按该价格直接赎回单份的权利，也不代表其能用个人密钥控制产品的 BTC。私钥是授权花费比特币所需的信息。因此，阅读 NAV 时应同时查看资产、负债、份额数量、货币和估值时点。图表上的单个数字无法代替这些背景。 [2]