Net asset value

Уявімо продукт з активами на 102 000 000 USD і зобов’язаннями на 2 000 000 USD. Після вирахування залишаються чисті активи на 100 000 000 USD. Якщо в обігу 2 000 000 паїв, NAV на пай дорівнює 50 USD. Усі цифри — наш власний приклад у доларах США. Вирішальний саме останній крок: розподіл чистого майна між паями. Без нього ми порівнювали б розмір усього продукту з ціною однієї одиниці, а це різні речі. [1]

У тій самій моделі виникає додаткове зобов’язання за витратами на 100 000 USD, а більше нічого не змінюється. Чисті активи зменшуються до 99 900 000 USD, NAV на пай — до 49,95 USD. Ціна BTC могла залишитися незмінною. Несплачена витрата вже є зобов’язанням після її нарахування. Коли продукт її сплачує, зменшуються і гроші, і відповідне зобов’язання; ту саму витрату не можна віднімати вдруге. Це наша ілюстрація, а не тарифи IBIT, продукту iShares Bitcoin Trust ETF. [1] [2]

Різні біржі в один момент можуть показувати дещо різні ціни. Тому продукту потрібен визначений метод оцінки. Проспект IBIT від 31 липня 2025 року використовує CF Benchmarks Index — орієнтирну ціну станом на 16:00 ET, розраховану за угодами протягом 15:00–16:00 ET. ET означає час східного узбережжя США. Джерело даних — спотові угоди BTC/USD, обмін справжнього біткоїна на долари, а не ціни ф’ючерсних контрактів. Це також не випадкове останнє котирування. Індекс і запасний порядок дій за ненадійних даних визначають правила конкретного продукту. [2]

Згаданий IBIT розраховує офіційну NAV раз на робочий день. Після перевірки її зазвичай публікують до 17:30 ET і, як правило, не пізніше 20:00 ET. Отже, показник може описувати раніший момент, ніж його поява на сайті. Окремо існує IIV — орієнтовна внутрішньоденна вартість на пай. Вона допомагає стежити за змінами, але кожне її оновлення не є новою затвердженою офіційною NAV. Для порівняння потрібні не лише дата й валюта, а й час оцінки та метод розрахунку. [2]

За умовної NAV 50 USD та біржової ціни 51 USD пай торгується з премією 2%, тобто вище чистої вартості активів на пай. За ціни 49 USD маємо дисконт 2%, торгівлю нижче цієї вартості. Відсоткову різницю обчислюють як (ціна/NAV−1)×100. Це має сенс лише для зіставних у часі значень. Стара NAV поруч із новою ціною може показувати розрив, спричинений зміною біткоїна між цими моментами. Різниця сама не гарантує безризикового арбітражу — прибутку від різних цін: впливають витрати, час і можливість справді виконати угоду. [2] [3]

Повернімося до чистих активів 100 000 000 USD і 2 000 000 паїв. Створення нових паїв додає активи на 2 000 000 USD та 40 000 паїв. Новий розрахунок: 102 000 000/2 040 000=50 USD. Припускаємо внесок належної вартості без додаткових витрат. Продукт став більшим, але зросла й кількість одиниць, між якими ділиться його майно. Збільшується розмір продукту, а не NAV на пай. Сам приплив не є автоматичним прибутком для попереднього власника. [1] [3]

Схожий ефект має суто механічний split — поділ паїв. За split 2:1 чисті активи залишаються 100 000 000 USD, але 2 000 000 паїв перетворюються на 4 000 000. NAV на пай падає з 50 до 25 USD. У власника вдвічі більше одиниць, а не вдвічі більше багатства: його частка в загальній вартості від самого поділу не змінилася. Тому історичні порівняння мають враховувати поділи й можливі виплати інвесторам. Інакше проста зміна одиниць здаватиметься прибутком або збитком. [1]

У згаданого IBIT створювати й погашати цілі кошики по 40 000 паїв можуть лише AP, Authorized participants, — фінансові установи з відповідними договірними правами. Показник NAV не дає звичайному інвестору права вимагати прямого викупу одного паю за цією ціною або керувати BTC продукту власними ключами. Приватні ключі — це дані для дозволу витратити біткоїн. Тому NAV слід читати разом з активами, зобов’язаннями, кількістю паїв, валютою й моментом оцінки. Саме число на графіку не замінює цього контексту. [2]