Net asset value

ある商品の資産が 102 000 000 USD、負債が 2 000 000 USD だとします。差し引いた純資産は 100 000 000 USD です。発行済み口数が 2 000 000 口なら、一口当たり NAV は 50 USD になります。すべて独自に作った米ドル建ての例です。大切なのは最後の段階、純資産を口数に配分することです。これを抜かすと、商品全体の規模と一口の価格という別のものを比べてしまいます。 [1]

同じ例で、新たに 100 000 USD の未払費用が生じ、ほかは何も変わらないとします。純資産は 99 900 000 USD、一口当たり NAV は 49.95 USD に下がります。BTC の価格は変わっていなくても起こります。未払いでも計上された費用は負債に含まれるからです。実際に支払うと現金と対応する負債がともに減るため、同じ費用をもう一度差し引いてはいけません。これは説明用の例であり、IBIT、すなわち iShares Bitcoin Trust ETF の料金表ではありません。 [1] [2]

取引所によって、同じ瞬間でも価格は少し違うことがあります。そのため商品には決められた評価方法が必要です。2025 年 7 月 31 日付の IBIT 目論見書は CF Benchmarks Index を使い、16:00 ET 時点の基準価格を 15:00–16:00 ET の取引から計算します。ET は米国東部時間です。対象は実際のビットコインをドルと交換する BTC/USD の現物取引であり、先物契約の価格ではありません。最後の相場を適当に選ぶ方法でもありません。利用する指数や、データが信頼できないときの代替手順は商品の規則で決まります。 [2]

引用した IBIT は正式な NAV を営業日ごとに一度計算します。確認後、通常は 17:30 ET までに、一般には遅くとも 20:00 ET までに公表されます。画面に出た時刻より前の状況を表す数値ということです。別に IIV という一口当たりの日中参考価値もあります。日中の変動を推定する助けにはなりますが、更新のたびに正式な NAV が新たに承認されたわけではありません。比較には日付と通貨だけでなく、評価時点と計算方法の確認も必要です。 [2]

仮の NAV が 50 USD、取引所価格が 51 USD なら、一口当たり純資産価値より高い 2% のプレミアムで売買されています。価格が 49 USD なら、逆に 2% のディスカウントです。差を百分率で求める式は (価格/NAV−1)×100 です。ただし、時点のそろった値でなければ適切な比較になりません。古い NAV と新しい価格の差は、その間のビットコインの値動きによるものかもしれません。価格差だけで無リスクの裁定取引、つまり異なる価格を利用した利益が保証されることもありません。費用、時間、実際に売買できるかが結果に影響します。 [2] [3]

純資産 100 000 000 USD、2 000 000 口の例に戻りましょう。新規設定で 2 000 000 USD 相当の資産が入り、40 000 口が増えます。新たな計算は 102 000 000/2 040 000=50 USD です。拠出価値が適切で、追加費用がないと仮定しています。商品は大きくなりましたが、資産を分ける口数も増えています。増えたのは規模であり、一口当たり NAV ではありません。資金流入だけで既存保有者の利益が自動的に生まれるわけではありません。 [1] [3]

機械的な split、口数の分割も同じ点を示します。2:1 の split で純資産が 100 000 000 USD のままなら、2 000 000 口は 4 000 000 口になり、一口当たり NAV は 50 から 25 USD に下がります。保有者の口数は倍でも、財産は倍ではありません。分割だけでは全体価値に占める持分は変わっていません。過去との比較では分割や投資家への分配も考慮する必要があります。そうしないと、単位の変更を損益と取り違えてしまいます。 [1]

引用した IBIT で 40 000 口のバスケットを設定・解約できるのは、AP、Authorized participants という契約上の権限を持つ金融機関だけです。NAV が示されても、一般投資家が一口をその価格で直接解約する権利や、自分の鍵で商品の BTC を動かす権限は生まれません。秘密鍵はビットコインの支出を承認するための情報です。NAV は資産、負債、口数、通貨、評価時点と合わせて読むべき値です。グラフの数字だけでは、これらの事情は分かりません。 [2]