ここで扱うのは、一般にETFと呼ばれる、取引所で売買できるビットコイン商品です。Bitcoin ETF flowsは、一定期間に新たに設定された口数の価値から、交換・償還された口数の価値を引いたものです。設定では商品に資産が入り、新しい口数が発行されます。交換・償還では口数が商品に戻され、対応する資産が出ていきます。その差が純流入または純流出です。比較には通貨、期間、対象商品の統一が必要で、報告済みの実績値と推計値も区別します。
単純な例として、15 000 USD相当が設定され、10 000 USD相当が交換・償還されたとします。純流入は5 000 USDです。「純」は両方向を差し引いたという意味で、支払いが一度だけだったという意味ではありません。差額がゼロでも、大規模な設定と同額の交換・償還が起きている可能性があります。そのためInvestment Company Institute、略称ICIは、総発行額、総償還額、純発行額を分けて報告しています。ただし、そのETF全体の統計はビットコイン商品だけを対象にしたものではありません。 [1]
同じ100口が一日に10回、毎回一口50 USDで売買されたと考えてください。売買代金は50 000 USDになります。しかし、設定も交換・償還もなければ、商品の純資金フローはゼロです。買い手が代金を払った相手は、すでに存在する口数を売買する流通市場の売り手です。資金が商品に一度も入っていない場合もあります。したがって、取引所の売買代金を設定額に加え、新規資金として数えてはいけません。そうすると、活発な取引が実際には起きていない資金流入に見えてしまいます。 [2]
運用資産額、AUMは、保有資産の価格によっても変わります。例では1 000 000 USDから始めます。まず資産価格が10 %上昇し、期末になってから50 000 USDが流入します。費用も分配もなければ、期末の資産額は1 150 000 USDです。増加した150 000 USDのうち、100 000 USDは評価額の上昇で、純流入は50 000 USDだけです。期間の途中に資金が入れば、その資金もその後の価格変動の影響を受けます。したがって、AUMの単純な差額だけでは資金フローを特定できません。 [1]
一定の条件がそろえば、口数の変化から資金フローを推計できます。例では一口当たり純資産額NAVを50 USDで一定とします。300口の設定と200口の交換・償還があれば、純増は100口で、5 000 USDに相当します。ただし、この純増だけでは両方向の総額は分かりません。実際のデータでは、評価時点と設定・交換時点を合わせる必要があります。また、splitにも注意します。これは口数をより小さな単位に分割して増やすことで、それ自体では資産を増やしません。期末のNAVが期間中のすべての取引価格と一致するとは限りません。 [1] [3]
2025年7月31日付のIBIT目論見書は、適格なAuthorized participants、略称APが扱うバスケットを40 000口としています。APは、設定と交換・償還に契約上のアクセスを持つ機関です。決済には現金cash、または現物in-kind、ここではビットコインを使えます。したがって、設定額をドルで示していても、その瞬間に現物市場でBTCを新たに買ったとは限りません。現物市場とは、その資産自体を直接売買する市場です。カストディアンのウォレット間送金だけでも、設定や交換・償還の証拠にはなりません。一般の個人投資家の売買は、商品への直接の設定ではありません。 [3]
例では商品Aに一日で100 000 000 USDが流入し、商品Bから80 000 000 USDが流出します。合計の純流入は20 000 000 USDです。Aだけを取り上げた見出しでは、グループ全体は分かりません。また、これらの数字は、同じ人がBを売ってAを買った証拠にもなりません。個々の取引を知らないからです。合算する前に、通貨、期間、対象商品をそろえます。現物商品とfutures、つまり将来の決済を約束する先物契約を使う商品は区別してください。まとめる場合は、合計の対象範囲を明示します。 [1]
ICIは週次の推計値と、月次で集める実際に報告された純発行額を明確に区別しています。データの追加や訂正により、過去の週の数字が変わることもあります。これは集計方法を理解するための例であり、最新のBitcoin ETFの日次合計を提供する情報源ではありません。自分の表では公表時刻を記録し、日付が売買日なのか、資金と資産の受け渡しが完了する決済日なのかを確認します。含まれていない商品や、数値の改訂の有無も調べます。欠損値はゼロではありません。データがなければ、フローの額は不明です。 [4]
純資金フローは、特定の商品群で口数がどう変わったかを示します。それだけでは、各保有者の動機も、ほかの投資も分かりません。この投資のリスクを相殺する別のポジションを同時に持っている人もいるでしょう。投資家同士の売買と、APを通じた設定・交換は分けて考えます。プラスのフローはBTC価格の上昇を保証せず、マイナスのフローも下落を保証しません。表の役割は、明示された方法で記録された資金の動きを説明することであり、一つの数字を確実な価格予測に変えることではありません。 [2] [3]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください ETF creation and redemption, Authorized participant, Net asset value, ETF sponsor fee. 次の項目からも参照されています Financialization.