Financialization、つまり金融化は、金融商品や仲介者の役割が大きくなることです。ビットコインでは、上場商品、価格に連動する契約、融資などが含まれます。誰が価格リスクを負い、誰が BTC を管理し、市場同士がどうつながるかを考える概念であり、Bitcoin ネットワークの規則そのものを変えるものではありません。
エヴァは BTC を買い、自分で鍵を管理するウォレットへ送ります。アダムはビットコイン価格に連動する上場商品の持分を買います。ある会社は将来の値下がりの影響を抑える契約を結びます。全員がビットコインに関わっていますが、所有物も権利も同じではありません。Financialization は、基礎となる資産の周りにこうした金融関係が広がることを表します。国際通貨基金 IMF の2023年のワーキングペーパーも、機関投資家の参加や暗号資産市場と株式市場の関係を調べています。市場構造の話であって、Bitcoin のノードが取引を検証する規則の変更ではありません。 [1]
米国証券取引委員会 SEC は2024年1月10日、特定の現物ビットコイン ETP の上場と取引を承認しました。ETP は取引所で売買される商品で、ここではビットコインを保有します。アダムは持分と価格エクスポージャー、つまり BTC の価格によって投資結果が変わる状態を得ます。鍵や特定のコインを使う権利が自動的に手に入るわけではありません。権利、手数料、決済方法は商品資料で定まります。通常の投資口座で利用しやすくなる一方、仲介者が加わります。SEC は取引承認と、ビットコインや開示された保管方法へのお墨付きを明確に区別しました。 [2]
先物は、将来の決済について規則を定めた標準化された契約です。価値が原資産、この場合はビットコインに依存するため、デリバティブに分類されます。取引所グループ CME は、引用したガイドで自社の暗号資産先物を現金決済と説明しています。損益は契約と所定の参照価格に従って金銭の支払いに反映されます。契約を持つだけではアダムのウォレットへ BTC は届きません。コインを使うには別の手順が必要です。商品ごとに、決済時に何が渡されるかを確認することが大切で、名前にビットコインとあっても答えにはなりません。 [3]
Open Interest は、まだ解消されず残っている契約の数です。各契約には買い手側と売り手側があり、両方を足して契約数を倍にするものではありません。一方、出来高は一定期間に取引された契約を数えます。売買が活発でも、未決済のポジションが同じ割合で増えるとは限りません。想定元本は契約上の価格エクスポージャーの規模であり、実際に入金した額とは限りません。Bitcoin ネットワークに記録された既存コインの量、つまり on-chain 供給量へ単純に足すことはできません。Open Interest も出来高も、それだけでは BTC の利用者数を示しません。 [4] [6]
独自の簡略モデルとして、アダムが100,000 USDの線形ロング・エクスポージャー、つまり価格が上がると利益になるポジションを持ち、20,000 USDを入金したとします。対象価格が5%下がると損失は5,000 USDで、費用を除いて入金額の25%です。この不釣り合いな影響がレバレッジです。証拠金は義務の履行を担保しますが、損失の上限を保証しません。これは CME の実際の証拠金や強制決済水準ではありません。追加入金の要求や強制決済はもっと早く起こることがあり、損失が当初の入金額を超える場合もあります。 [5]
マイナーは後で BTC を売り、経費を払う予定です。先物を売ることで、値下がりの影響を和らげられます。先物の利益がコイン売却収入の減少を補う可能性があるためです。これが hedge、ヘッジです。ただし他のリスクは残ります。BTC の現物価格と先物価格の差が変化するベーシスリスクがあり、両者が完全に対応するとは限りません。価格が上がれば、保有ビットコインが値上がりしていても、売却前に証拠金を追加する必要が生じえます。手数料や仲介者の条件も重要です。同じ契約は投機にも使えるため、ヘッジという名前だけで適切な戦略とは判断できません。 [3] [5] [6]
相関は、特定のデータの中で価格がどの程度一緒に動くかを表します。IMF の2023年のワーキングペーパーの著者らは、共通の暗号資産価格要因と株式との結び付きが強まった時期が、機関投資家の参入と重なったと報告しました。モデルでは、共通の投資選好やリスクを取る意欲が市場を結ぶ仕組みを説明しています。結果はそのデータと仮定に依存します。個々のファンドが特定の BTC の値動きを起こす証拠でも、将来も同じ相関が続く保証でもありません。著者らの研究であり、必ずしも IMF の公式見解ではありません。関係を観察する材料であって、明日の価格を当てる方法ではないのです。 [1]
アダムはもう、ビットコイン商品にいくら資金があるかだけを尋ねません。保有資産、売買の回転、純流入や純流出、未決済契約を区別します。資産額は値上がりだけでも増え、同額の新しい資金が入ったとは限りません。その上で、投資家が何を所有し、誰が BTC を保管し、どう投資を終えられるかを調べます。数字と手数料は同じ商品と日付に対応している必要があります。選択肢の増加は市場へのアクセスを広げても、保管が安全になったことやビットコイン決済の増加を単独では証明しません。大切なのは契約内容と実際の活動です。 [2]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Capital Requirement, Hal Finney, CME Bitcoin futures, Bitcoin ETF flows. 次の項目からも参照されています Capital Requirement, Hal Finney, Operation Choke Point 2.0.