Financialization, или финансиализация, — усиление роли финансовых продуктов и посредников. Для биткоина это биржевые продукты, договоры, зависящие от цены, и кредитование. Понятие помогает понять, кто несёт ценовой риск, кто контролирует BTC и как связаны рынки; само по себе оно не меняет правил сети Bitcoin.
Ева покупает BTC и отправляет их в кошелёк, ключи которого контролирует. Адам приобретает доли биржевого продукта, отслеживающего цену биткоина. Компания заключает контракт, чтобы ограничить последствия будущего падения цены. Все связаны с биткоином, но владеют разными вещами и имеют разные права. Financialization описывает расширение таких финансовых отношений вокруг актива. Рабочее исследование Международного валютного фонда, по-английски IMF, за 2023 год также изучает участие институтов и связи крипторынков с акциями. Речь о структуре рынка, а не об изменении проверки транзакций узлами Bitcoin. [1]
Комиссия США по ценным бумагам и биржам, SEC, 10 января 2024 года одобрила листинг и торговлю отдельными спотовыми биткоин-ETP, то есть биржевыми продуктами, держащими биткоин. Адам получает долю и ценовую экспозицию: результат вложения зависит от цены BTC. Ключей или возможности потратить конкретные монеты он автоматически не получает. Права, комиссии и расчёты определяет документация. Обычный инвестиционный счёт может облегчать такой доступ, но добавляет посредников. SEC прямо отделила разрешение торговли от рекомендации биткоина или одобрения раскрытых схем хранения. [2]
Фьючерс — стандартизированный договор с правилами будущего расчёта. Его стоимость зависит от базового актива, здесь биткоина, поэтому это производный инструмент. Биржевая группа CME в приведённом руководстве описывает свои криптовалютные фьючерсы как расчётные, с выплатами деньгами. Прибыли и убытки превращаются в платежи по правилам контракта и установленной расчётной цене. Само владение контрактом не отправляет BTC в кошелёк Адама. Для использования монет нужен отдельный шаг. Поэтому надо выяснить, что именно передаётся при расчёте; слова биткоин в названии недостаточно. [3]
Open Interest считает контракты, которые остаются открытыми. У каждого есть покупатель и продавец; сложение обеих сторон не удваивает число контрактов. Объём торгов, напротив, измеряет контракты, которыми торговали за период. Большой оборот возможен без пропорционального увеличения открытых позиций. Номинальная стоимость показывает размер договорной ценовой экспозиции, а не обязательно реально внесённые деньги. Её нельзя просто прибавить к on-chain предложению, то есть существующим монетам, записанным сетью Bitcoin. Ни Open Interest, ни объём сами не показывают, сколько людей использует BTC. [4] [6]
В нашей упрощённой модели Адам держит линейную длинную экспозицию 100 000 USD, то есть позицию, выигрывающую от роста цены, и вносит 20 000 USD. Падение отслеживаемой цены на 5 % приносит убыток 5 000 USD — 25 % взноса до расходов. Этот непропорциональный эффект называют финансовым плечом. Маржинальный взнос обеспечивает исполнение обязательств, но не гарантирует предел убытка. Пример не является реальной маржой CME или порогом ликвидации. Требование дополнительных денег либо принудительное закрытие могут наступить раньше, а убыток превысить первоначальный взнос. [5]
Майнер собирается позже продать BTC для оплаты расходов. Продажа фьючерсов может смягчить падение цены: прибыль по контракту способна компенсировать меньшую выручку от монет. Это хеджирование, или hedge. Другие риски остаются. Базисный риск — изменение разницы между текущей ценой BTC и ценой фьючерса — означает, что обе части могут не совпасть точно. При росте цены пополнить маржу иногда требуется ещё до продажи подорожавших биткоинов. Важны и комиссии с условиями посредника. Тот же контракт годится для спекуляции; слово hedge само не доказывает качество стратегии. [3] [5] [6]
Корреляция описывает, насколько совместно движутся цены в определённых данных. Авторы рабочего исследования IMF за 2023 год обнаружили, что усиление связи их общего криптовалютного ценового фактора с акциями совпало по времени с приходом институциональных инвесторов. Модель объясняет, как общие инвестиционные предпочтения и готовность рисковать могут связывать рынки. Результаты зависят от данных и допущений. Они не доказывают, что каждый фонд вызывает определённое движение BTC, и не гарантируют такую же будущую корреляцию. Это исследование авторов, не обязательно официальная позиция IMF: повод замечать связи, а не угадывать завтрашнюю цену. [1]
Адам уже спрашивает не только, сколько денег в биткоин-продуктах. Он разделяет удерживаемые активы, торговый оборот, чистые притоки или оттоки и открытые контракты. Стоимость активов может вырасти из-за цены без равного притока новых денег. Затем он проверяет, чем владеет инвестор, кто хранит BTC и как выйти из вложения. Данные и комиссии должны относиться к одному продукту и дате. Больше финансовых возможностей может расширить доступ к рынку, но не доказывает более безопасное хранение или более частую оплату биткоином. Важны договор и реальная деятельность, а не только знакомое название. [2]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Capital Requirement, Hal Finney, CME Bitcoin futures, Bitcoin ETF flows. На эту статью также ссылаются Capital Requirement, Hal Finney, Operation Choke Point 2.0.