In-kind creation and redemption — выпуск и погашение долей в обмен на сами базовые активы, а не на их денежную стоимость. У биткоин-продукта таким активом служит биткоин. Напрямую с продуктом работает Authorized participant, сокращённо AP: финансовая организация, имеющая договорное право на эти операции. Она передаёт требуемые активы за новые доли или возвращает доли, чтобы получить активы. Количество и порядок передачи определяет конкретный продукт.
29 июля 2025 года Комиссия США по ценным бумагам и биржам, SEC, разрешила этот механизм для торгуемых на бирже криптовалютных продуктов, или ETP. AP получили возможность использовать базовые активы наряду с ранее обязательным денежным способом. Представьте уполномоченного участника, который передаёт уже имеющийся биткоин вместо денег на его покупку. Само разрешение не означает, что каждый продукт и каждый AP действительно поддерживает оба способа. Конкретный обмен зависит от действующих правил продукта и операционной готовности участников. [1]
Представим Яну, покупающую на бирже, и рядом AP, работающего напрямую с продуктом. При creation AP передаёт предусмотренный набор активов, называемый корзиной, и получает новые доли. При redemption он возвращает необходимый блок долей и получает соответствующие активы; возвращённые доли аннулируют. Яна же может продать уже существующую долю другому инвестору. Полученные деньги не являются результатом её собственного погашения in-kind. Продажа лишь меняет владельца на вторичном рынке, то есть в торговле между инвесторами. [3]
Проспект iShares Bitcoin Trust ETF, известного как IBIT, называет количество биткоина для определённой корзины Basket Bitcoin Amount. Оно рассчитывается из NAV, стоимости чистых активов на долю, числа долей в корзине и справочной цены биткоина, называемой benchmark. Наш пример использует условные цены: 50 USD × 40 000 долей / 100 000 USD за BTC = 20 BTC. Две одинаковые корзины означали бы 40 BTC за 80 000 долей. Это не навсегда установленное количество. В реальной операции используют актуальную корзину, которая также учитывает уменьшение активов из-за расходов. [2]
In-kind указывает, что передают, а не кто хранит приватные ключи — данные, позволяющие разрешить расходование биткоина. Для создания долей цитируемый проспект IBIT описывает зачисление на Trading Balance, торговый баланс у Prime Execution Agent, поставщика услуг исполнения сделок. Этот шаг происходит off-chain: меняется его внутренний учёт, без отдельной записи в блокчейне Bitcoin. При погашении проспект описывает on-chain-перевод из Vault Balance, остатка на хранении, на торговый баланс, а затем передачу на счёт AP, назначенного им представителя или клиента. Поэтому in-kind не гарантирует ни самостоятельного хранения (self-custody), ни отдельной блокчейн-транзакции для каждой доли. [2]
Останемся с условными 20 BTC. AP может уже иметь их в запасе или купить заранее. Когда он вносит их за доли, продукту на этом шаге не обязательно самому покупать биткоин за деньги. Однако это не означает, что нигде больше не было торговли. Аналогично получатель после погашения может оставить BTC себе или продать их позже. Одна лишь запись о потоке in-kind не доказывает, что именно в этот момент на рынке произошла новая покупка или продажа. [3]
Допустим, требуется передать 20 BTC. Если с отправляемой суммы удержать сетевую комиссию 0,0001 BTC, получателю поступит лишь 19,9999 BTC. До нужного количества всё ещё не хватит 0,0001 BTC. Это наш пример, а не тарифы IBIT. Он объясняет, почему комиссия, оплаченная сверху, даёт другой результат, чем комиссия, удержанная из поставки. Уведомление «отправлено» не заменяет проверки суммы, зачисленной получателю, и исполнения согласованных условий. [2]
Принятая заявка ещё не означает завершения расчётов — фактической передачи согласованных активов и долей. Если биткоин не доставлен вовремя, цитируемый проспект IBIT описывает отмену заявки, отсрочку с одобрения управляющего или покупку биткоина трастом взамен недоставленного, которую AP финансирует в USD. По описанным правилам AP несёт связанные расходы и неблагоприятную разницу между использованной справочной ценой и фактической ценой покупки. Намерение передать биткоин может превратиться в необходимость быстро найти деньги. Само обозначение in-kind не устраняет этот риск. [2]
Разрешение призвано повысить эффективность продукта, а не пообещать бесплатную торговлю. Проспект IBIT по-прежнему предусматривает комиссии за операции и хранение. Поэтому для конкретной операции нужно знать действующую корзину, полномочия AP, счёт получателя, итоговое зачисление и расходы. In-kind не гарантирует нулевого спреда, то есть отсутствия разницы между ценами покупки и продажи, или непрерывной доступности погашения. Для Яны по-прежнему важно различать долю продукта и биткоин под контролем собственных ключей. Само владение долей не даёт ей права требовать передачу BTC. [1] [2]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с ETF creation and redemption, Cash creation model, Authorized participant, Net asset value. На эту статью также ссылаются ETF creation and redemption, Cash creation model, U.S. spot Bitcoin ETP approval.