In-kind creation and redemption

Pada 29 Juli 2025, Securities and Exchange Commission, SEC, regulator pasar efek AS, mengizinkan mekanisme ini untuk produk aset kripto yang diperdagangkan di bursa, atau ETP. AP dapat menggunakan aset dasar selain jalur tunai yang sebelumnya diwajibkan. Bayangkan peserta yang memenuhi syarat menyerahkan bitcoin yang sudah dimilikinya, bukan uang untuk membeli bitcoin. Izin itu sendiri tidak berarti semua produk dan semua AP benar-benar menyediakan kedua jalur. Pertukaran tertentu tetap bergantung pada aturan produk yang berlaku dan kesiapan operasional peserta. [1]

Bayangkan Jana membeli di bursa, sementara AP bertransaksi langsung dengan produk. Dalam creation, AP menyerahkan kelompok aset yang ditentukan, disebut keranjang, dan menerima unit baru. Dalam redemption, AP mengembalikan blok unit yang disyaratkan dan menerima aset terkait; unit yang dikembalikan kemudian dibatalkan. Sebaliknya, Jana dapat menjual unit yang sudah ada kepada investor lain. Uang yang diterimanya bukan hasil penebusan in-kind oleh dirinya sendiri. Penjualannya hanya mengganti pemegang di pasar sekunder, yaitu perdagangan antarinvestor. [3]

Prospektus iShares Bitcoin Trust ETF, yang dikenal sebagai IBIT, memakai istilah Basket Bitcoin Amount untuk jumlah bitcoin suatu keranjang. Jumlah itu dihitung dari NAV, nilai aset bersih per unit, jumlah unit dalam keranjang, serta harga acuan bitcoin yang disebut benchmark. Contoh buatan kami memakai harga hipotetis: 50 USD × 40 000 unit / 100 000 USD per BTC = 20 BTC. Dua keranjang identik berarti 40 BTC untuk 80 000 unit. Ini bukan jumlah penyerahan yang tetap selamanya. Operasi nyata menggunakan keranjang yang berlaku saat itu, yang juga mencerminkan berkurangnya aset akibat biaya. [2]

In-kind menjelaskan apa yang diserahkan, bukan siapa yang memegang kunci privat: informasi yang memungkinkan pengeluaran bitcoin disahkan. Untuk pembentukan unit, prospektus IBIT yang dirujuk menjelaskan pengkreditan ke Trading Balance, saldo perdagangan pada Prime Execution Agent, penyedia layanan eksekusi transaksi. Langkah ini off-chain: pembukuan internalnya berubah tanpa membuat catatan tersendiri di blockchain Bitcoin. Untuk penebusan, prospektus menjelaskan transfer on-chain dari Vault Balance, saldo dalam kustodi, ke saldo perdagangan, lalu penyerahan ke rekening AP atau agen maupun klien yang ditunjuknya. Jadi, in-kind tidak menjamin penguasaan kunci sendiri (self-custody) atau transaksi blockchain terpisah bagi setiap unit. [2]

Tetap gunakan contoh 20 BTC tadi. AP mungkin sudah memilikinya dalam persediaan atau membelinya lebih dahulu. Ketika bitcoin itu disetor untuk unit, produk tidak harus membeli sendiri bitcoin dengan uang tunai pada langkah tersebut. Namun, ini tidak berarti tidak ada perdagangan bitcoin di tempat lain. Begitu pula, penerima BTC setelah penebusan dapat menyimpannya atau menjualnya kemudian. Catatan arus in-kind saja tidak membuktikan adanya pembelian atau penjualan pasar baru tepat pada saat yang sama. [3]

Misalkan penyerahan yang diwajibkan sebesar 20 BTC. Jika biaya jaringan 0,0001 BTC dipotong dari jumlah kiriman, penerima hanya memperoleh 19,9999 BTC. Masih ada kekurangan 0,0001 BTC dari jumlah yang diminta. Ini contoh kami sendiri, bukan daftar tarif IBIT. Contoh ini menunjukkan mengapa membayar biaya secara terpisah berbeda hasilnya dengan memotongnya dari penyerahan. Pemberitahuan «terkirim» tidak menggantikan pemeriksaan jumlah yang dikreditkan kepada penerima dan pemenuhan ketentuan yang disepakati. [2]

Instruksi yang diterima belum berarti penyelesaian sudah tuntas: aset dan unit yang disepakati harus benar-benar diserahkan. Bila bitcoin tidak tiba tepat waktu, prospektus IBIT yang dirujuk menjelaskan pembatalan instruksi, penundaan dengan persetujuan pengelola, atau pembelian bitcoin pengganti oleh trust yang didanai AP dalam USD. Berdasarkan aturan tersebut, AP menanggung biaya terkait serta selisih yang merugikan antara harga acuan yang digunakan dan harga pembelian sebenarnya. Rencana menyerahkan bitcoin dapat berubah menjadi kebutuhan memperoleh uang dengan cepat. Label in-kind tidak menghapus risiko ini. [2]

Tujuan izin tersebut adalah membuat produk lebih efisien, bukan menjanjikan perdagangan gratis. Prospektus IBIT masih memuat biaya transaksi dan kustodi. Karena itu, operasi tertentu memerlukan pemeriksaan keranjang yang berlaku, kewenangan AP, rekening penerima, pengkreditan akhir dan biaya. In-kind tidak menjamin spread nol, yaitu tidak adanya selisih harga beli dan jual, atau penebusan yang selalu tersedia. Bagi Jana, perbedaannya tetap penting: unit produk bukan bitcoin yang dikendalikan oleh kuncinya sendiri. Memegang unit saja tidak memberinya hak menuntut penyerahan BTC. [1] [2]