Cash creation model

Bayangkan AP yang ingin memperoleh unit baru. Dalam cash creation, AP menyetor USD, yaitu dolar AS, dan produk mengatur pembelian BTC yang sesuai. AP tidak harus memiliki atau menyerahkan bitcoin itu sendiri. Pada iShares Bitcoin Trust ETF, yang dikenal sebagai IBIT, trust mengatur pembelian melalui pihak lawan transaksi atau agen pelaksana perdagangan. Trust di sini adalah bentuk hukum produk, yang asetnya mencakup bitcoin. Pembayaran dengan uang tidak mengubahnya menjadi dana yang berinvestasi pada kontrak berjangka, atau derivatif yang hanya membayar selisih harga dalam uang. [1] [2]

Berapa uang yang harus dikirim AP? Ambil contoh buatan kita: NAV, nilai aset bersih per unit setelah kewajiban dikurangkan, adalah 50 USD. Satu blok berisi 40 000 unit berarti 2 000 000 USD. Jika harga acuan bitcoin adalah 100 000 USD per BTC, jumlah yang dibutuhkan ialah 20 BTC. Harga acuan, atau benchmark, digunakan untuk menghitung, bukan menjanjikan harga pembelian sebenarnya. Karena itu, prospektus IBIT yang dikutip membedakan perkiraan awal dari jumlah akhir setelah NAV dihitung dan pembelian diselesaikan. Angka harga ini hanya ilustrasi, bukan harga terkini atau pengumuman keranjang yang berlaku. [2]

Tetap gunakan 20 BTC tadi. Jika bitcoin baru bisa dibeli pada harga 101 000 USD per unit bitcoin, pembeliannya saja memerlukan 2 020 000 USD. Dengan biaya ilustratif 1 000 USD, pembayaran menjadi 2 021 000 USD, atau 21 000 USD di atas perkiraan awal. Selisih harga acuan dan harga transaksi harus ditanggung seseorang. Prospektus IBIT yang dikutip membebankan selisih yang merugikan dibanding harga dalam NAV kepada AP, sedangkan selisih yang menguntungkan saat pembelian lebih murah menjadi milik AP. Ini aturan produk tersebut, bukan ketentuan otomatis untuk semua dana investasi. [2]

Mengetahui biaya tahunan suatu produk belum tentu memberi tahu investor berapa biaya pembuatan unit baru. Prospektus IBIT memisahkan biaya transaksi per instruksi, termasuk layanan dan penyimpanan aset, dari imbalan berkelanjutan bagi sponsor, perusahaan yang bertanggung jawab atas operasional produk. Angka 1 000 USD dalam contoh bukan tarif sebenarnya. Di samping biaya itu, AP dapat menanggung selisih harga pembelian. Jika pembelian yang lebih murah menghemat uang AP, penghematan itu tidak otomatis menjadi imbal hasil bagi pemegang unit. Biaya dan hasil masing-masing pihak perlu dibedakan. [2]

Versi prospektus IBIT yang dikutip menetapkan batas cash creation pada 18:00 ET di hari kerja sebelum tanggal perdagangan. ET adalah waktu bagian timur Amerika Serikat, bukan waktu setempat setiap investor. Instruksi yang masuk tepat waktu belum berarti produk sudah menerima BTC atau AP sudah menerima unit. Penerimaan instruksi, masuknya uang, pembelian, dan penyerahan unit merupakan tahap berbeda. Penyelesaian pertukaran yang disepakati disebut settlement. Tenggat dan hari libur mengikuti aturan produk serta dapat berubah; contoh ini bukan jadwal universal. [2]

Pembelian bitcoin dan masuknya uang AP tidak harus terjadi bersamaan. Untuk keadaan ini, IBIT menjelaskan kemungkinan Trade Credits, pinjaman jembatan jangka pendek, atau kewajiban AP menyetor lebih awal. Kredit membiayai pembelian dan kemudian dilunasi dengan uang yang diterima. Namun, kredit tidak menjamin proses berhasil diselesaikan. Jika pembelian dan settlement tidak dapat dituntaskan, pembatalan atau penundaan dapat terjadi sesuai ketentuan produk. Jalur uang tunai tetap bergantung pada pembayaran, kredit, pihak lawan transaksi, dan layanan penyimpanan yang berfungsi. [2]

Bayangkan instruksi untuk 40 000 unit yang dibatalkan sebelum penerbitan. Permintaan itu sendiri belum menghasilkan arus masuk yang selesai atau unit baru. Saat membaca angka arus dana, periksa apakah angka tersebut merujuk pada permintaan, unit yang benar-benar diterbitkan, atau pembelian BTC yang telah selesai. Penjualan unit yang sudah ada antar-investor di bursa adalah kejadian berbeda. Itu hanya mengganti pemegang unit; dengan sendirinya tidak menambah jumlah unit atau bitcoin milik produk. [1]

Pada 29 Juli 2025, Securities and Exchange Commission, SEC, lembaga pengawas pasar sekuritas Amerika Serikat, juga mengizinkan prosedur in-kind untuk produk kripto yang diperdagangkan di bursa: menyerahkan aset dasar sebagai pengganti uang. Prospektus IBIT yang dikutip memperbolehkan cash maupun in-kind. Penggunaannya bergantung pada aturan produk dan pesertanya. Pembuatan unit dengan uang tidak menjamin settlement seketika atau harga bursa persis sama dengan NAV; premi berarti unit diperdagangkan di atas nilai aset bersih per unitnya. Mekanisme ini juga tidak dengan sendirinya membolehkan investor biasa memesan satu unit baru langsung dari trust. [3] [2]