Cash creation model은 돈을 받고 새 지분을 발행하는 방식입니다. 상품과 직접 거래하는 주체는 Authorized participant, 줄여서 AP로, 계약에 따라 해당 업무를 수행할 권한을 가진 금융기관입니다. 비트코인 현물상품은 받은 돈으로 실제 비트코인을 취득합니다. 반면 일반 투자자는 대개 거래소에서 다른 참여자가 가진 기존 지분을 매수합니다.
새 지분을 받으려는 AP를 생각해 봅시다. Cash creation에서는 AP가 USD, 즉 미국 달러를 지급하고 상품 측이 그에 해당하는 BTC를 마련합니다. AP가 직접 비트코인을 보유하거나 전달할 필요는 없습니다. IBIT로 알려진 iShares Bitcoin Trust ETF에서는 신탁이 거래 상대방이나 거래를 집행하는 대행사를 통해 매수를 마련합니다. 신탁은 이 상품의 법적 구조이며 그 자산에는 비트코인이 포함됩니다. 돈으로 지급한다고 해서 선물계약에 투자하는 펀드나 가격 차액만 현금으로 정산하는 파생상품으로 바뀌지는 않습니다. [1] [2]
AP는 얼마를 보내야 할까요? 자체 예시에서 부채를 차감한 지분당 순자산가치인 NAV를 50 USD라고 해 봅시다. 40 000개 지분 묶음은 2 000 000 USD에 해당합니다. 기준가격이 BTC당 100 000 USD라면 필요한 수량은 20 BTC입니다. 벤치마크라고도 하는 기준가격은 계산에 쓰는 값이지 실제 매수가격을 보장하는 약속은 아닙니다. 따라서 인용한 IBIT 투자설명서는 초기 예상액과 NAV 계산 및 매수 결제 후 확정되는 최종 금액을 구분합니다. 예시의 가격은 가정이며 현재 시세나 적용 중인 바스켓의 공시값이 아닙니다. [2]
앞의 20 BTC를 계속 생각해 봅시다. 실제로 개당 101 000 USD에만 살 수 있다면 매수에만 2 020 000 USD가 듭니다. 가정한 수수료 1 000 USD를 더하면 2 021 000 USD가 필요합니다. 최초 예상보다 21 000 USD 많습니다. 기준가격과 실제 체결가격의 차이는 누군가 부담해야 합니다. 인용한 IBIT 투자설명서는 NAV에 사용된 가격보다 비싸게 살 때의 불리한 차액을 AP가 부담하고, 더 싸게 살 때의 유리한 차액은 AP가 갖도록 합니다. 이는 이 상품의 규칙이며 모든 펀드에 자동으로 적용되는 방식은 아닙니다. [2]
상품의 연간 보수를 안다고 해서 새 지분을 만드는 비용까지 알 수 있는 것은 아닙니다. IBIT 투자설명서는 서비스 및 보관 비용이 포함된 주문별 거래 수수료와 상품 운영을 담당하는 회사인 스폰서의 지속적인 보수를 구분합니다. 예시의 1 000 USD는 실제 수수료표가 아닙니다. AP는 수수료 외에 매수가격 차이도 부담할 수 있습니다. 더 싸게 사서 비용을 아꼈다고 해도 그것이 곧 지분 보유자에게 지급되는 수익은 아닙니다. 각 주체의 비용과 결과를 따로 살펴야 합니다. [2]
인용한 버전의 IBIT 투자설명서는 cash creation 접수 마감을 거래일 직전 영업일 18:00 ET로 정합니다. ET는 미국 동부시간이며 각 투자자가 사는 곳의 시간이 아닙니다. 제때 주문했다고 해서 상품이 BTC를 받았거나 AP가 지분을 받은 것은 아닙니다. 접수, 자금 입금, 매수, 지분 인도는 서로 다른 단계입니다. 약속한 교환을 끝내는 과정이 결제입니다. 구체적인 기한과 휴일은 상품 규칙에 따르며 변경될 수 있으므로 이 예시를 공통 시간표로 볼 수는 없습니다. [2]
비트코인 매수 시점과 AP의 자금 도착 시점은 다를 수 있습니다. IBIT는 이런 상황에 Trade Credits라는 단기 가교대출을 사용하거나 AP에게 더 이른 자금 납입을 요구할 수 있다고 설명합니다. 대출로 매수대금을 내고 나중에 받은 돈으로 갚는 것입니다. 그렇다고 완료가 보장되지는 않습니다. 매수를 집행하고 결제하지 못하면 상품 조건에 따라 취소나 지연이 생길 수 있습니다. 현금 방식도 지급, 신용, 거래 상대방, 정상적인 보관 서비스에 계속 의존합니다. [2]
40 000개 지분에 대한 주문이 발행 전에 취소되었다고 해 봅시다. 신청만으로는 완료된 자금 유입도 새 지분도 생기지 않았습니다. 따라서 유입 통계를 볼 때는 신청, 실제 발행된 지분, 완료된 BTC 매수 중 무엇을 나타내는지 알아야 합니다. 투자자들이 거래소에서 기존 지분을 사고파는 일은 별개입니다. 보유자가 바뀔 뿐, 그 매매 자체가 전체 지분 수나 상품의 비트코인 보유량을 늘리지는 않습니다. [1]
미국 증권거래위원회 SEC는 2025년 7월 29일 상장 암호자산 상품에 돈 대신 기초자산을 넘기는 in-kind 방식도 허용했습니다. 인용한 IBIT 투자설명서는 cash와 in-kind를 모두 허용합니다. 실제 이용은 상품 규칙과 참여자에 따라 달라집니다. 현금 발행은 즉시 결제나 거래소 가격이 NAV와 정확히 같다는 것을 보장하지 않습니다. 프리미엄은 지분이 지분당 순자산가치보다 높은 가격에 거래된다는 뜻입니다. 또한 이 방식 자체가 일반 투자자에게 신탁에서 새 지분 하나를 직접 주문할 권리를 주지는 않습니다. [3] [2]
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