ETF creation and redemption은 상장지수펀드 지분의 설정과 환매를 뜻합니다. 비트코인 신탁 등 다른 상장 상품도 비슷한 구조를 사용합니다. 상품과 직접 거래하는 주체는 필요한 계약을 맺은 금융기관인 Authorized participant, 줄여서 AP입니다. 돈이나 정해진 자산을 제공하고 새 지분을 받으며, 반대 방향에서는 지분을 돌려주고 해당 금액이나 자산을 받습니다. 일반 투자자는 보통 증권사를 통해 기존 지분을 사고팝니다. 비트코인 상품의 새 지분은 새로 채굴한 비트코인이 아닙니다.
Jana가 ETF 지분을 산다고 생각해 봅시다. 매도자는 누군가 이미 보유하던 지분을 건넬 수 있습니다. 이때 바뀌는 것은 소유자뿐입니다. Creation은 다릅니다. AP가 필요한 돈이나 자산을 제공하면 상품이 그 대가로 새 지분을 발행합니다. AP는 이를 보유하거나 거래소에서 팔 수 있습니다. Redemption에서는 정해진 묶음의 지분을 돌려주고 약정된 대가를 받으며, 반환된 지분은 소각됩니다. 자산이 상품 안으로 들어오거나 밖으로 나가는 것입니다. 바구니라고도 하는 묶음의 크기와 자산 구성은 상품 조건이 정합니다. 모든 ETF에 공통인 바구니는 없습니다. [1]
비용과 가격 변동이 없는 자체 단순 모형을 살펴봅시다. 상품의 순자산, 즉 자산에서 부채를 뺀 가치는 100 000 000 USD입니다. 지분은 2 000 000개이므로 지분당 순자산가치 NAV는 50 USD입니다. 이제 AP가 2 000 000 USD를 제공하고 새 지분 40 000개를 받습니다. 그 뒤에는 102 000 000 / 2 040 000 = 50이 됩니다. 지분 수가 늘었지만 그에 맞는 자산도 들어왔습니다. 이 모형에서 추가 발행 자체가 Jana의 지분 가치를 낮춘 것은 아닙니다. 다만 NAV가 현재 거래소에서 실제로 매매할 수 있는 가격과 반드시 같은 것은 아닙니다. [1]
같은 모형에서 AP가 이번에는 지분 20 000개를 반환하고 1 000 000 USD를 받습니다. 상품의 자산이 줄어드는 동시에 반환된 지분도 소각됩니다. 남는 것은 101 000 000 / 2 020 000 = 50 USD로, 지분당 가치는 같습니다. 총자산 감소만으로 Jana에게 손실이 생겼다고 볼 수는 없습니다. 이는 적절한 바구니 단위가 있는 가상 상품이며 iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)의 바구니 크기에 관한 수치가 아닙니다. 모형은 자산과 지분의 비율을 설명합니다. 실제 결과는 비용, 잘못된 평가, 처리 도중의 가격 변화에 영향을 받을 수 있습니다. [1]
현금 설정인 cash 방식에서는 AP가 돈을 제공하고 신탁이 해당 비트코인 매입을 준비합니다. 현금 환매에는 그에 맞는 매도가 필요합니다. In-kind 방식에서는 기초 자산 자체를 전달합니다. AP가 비트코인을 주고 새 지분을 받거나, 환매하면서 비트코인을 받는 것입니다. 미국 증권거래위원회 SEC는 2025년 7월 29일 암호자산 상장지수상품인 ETP에 이 in-kind 절차를 허용했습니다. 인용한 IBIT 투자설명서는 비트코인과 현금을 모두 허용합니다. 하지만 승인이 모든 AP에게 두 방식을 제공할 의무를 주는 것은 아닙니다. 상품별 조건과 참여자의 능력이 여전히 중요합니다. [3] [2]
교환에 합의하는 것과 약속한 대상을 실제로 전달하는 것은 다릅니다. 결제는 거래 규칙에 따라 필요한 돈, 비트코인, 지분이 실제로 이전되는 단계입니다. 따라서 인용한 IBIT 투자설명서는 주문 마감과 이후 인도를 구분합니다. In-kind는 거래일 15:59 ET, cash는 직전 영업일 18:00 ET를 마감으로 정합니다. ET는 미국 동부시간입니다. 이는 인용한 상품 버전의 조건이며 모든 펀드에 적용되는 공통 시각이 아닙니다. 제시간에 주문을 보냈다는 사실만으로 결제가 끝났거나 모든 자산이 전달됐다고 할 수 없습니다. [2]
예제의 두 절차로 돌아가 봅시다. Creation 40 000개와 redemption 20 000개는 지분 순증가 +20 000개를 만듭니다. 양방향을 합친 총 처리량은 60 000개입니다. 투자자끼리 거래소에서 기존 지분 1 000개를 추가로 매매해도 이 발행시장의 흐름은 늘지 않습니다. 소유자가 바뀌는 유통시장 거래이기 때문입니다. 수치가 어느 기간을 대상으로 하는지, 단위가 지분 수인지 금액인지, 그리고 주문만 제출됐는지 결제까지 끝났는지도 확인해야 합니다. [1]
추가 납입이나 환매 없이 예제를 이어가겠습니다. 상품에는 여전히 지분 2 020 000개가 있습니다. 기존 자산의 가치가 올라 NAV가 50 USD에서 60 USD가 되면 순자산은 101 000 000 USD에서 121 200 000 USD로 늘어납니다. 차이인 20 200 000 USD는 이 모형에서 재평가에 따른 증가이지 새 자본 유입이 아닙니다. 아무도 돈이나 비트코인을 추가로 넣을 필요가 없습니다. 따라서 총자산 증가를 자동으로 투자자의 신규 매수라고 설명해서는 안 됩니다. 실제 보고서에서는 수수료, 부채, 기타 변화도 구분해야 합니다. [2]
참여자들이 필요한 거래와 이전을 실행할 수 있어야 이 구조가 작동합니다. IBIT 투자설명서는 운영상·네트워크상 제약과 설정 또는 환매가 중단될 가능성을 설명합니다. 그러면 시장가격이 NAV보다 높은 프리미엄 상태나 낮은 할인 상태에 더 오래 머물 수 있습니다. Jana는 보통 거래소에서 지분을 팔아 투자에서 빠져나오려 합니다. AP가 존재한다는 이유만으로 신탁의 BTC를 자신의 지갑에 인출할 권리를 얻는 것은 아닙니다. 상품을 평가할 때는 투자설명서에 creation과 redemption이 있는지뿐 아니라 비용, AP의 참여 조건, 실제 결제 상황을 봐야 합니다. [2]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Cash creation model, In-kind creation and redemption, Authorized participant, Net asset value. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 현물 비트코인 ETP, Authorized participant, In-kind creation and redemption, Cash creation model.